公司近況

　　我們于6 月1 日邀請(qǐng)【銀輪股份(002126)、股吧】管理層參加了中金中期線上策略會(huì)，公司與投資人進(jìn)行了深入交流。

　　評(píng)論

　　重卡后處理貢獻(xiàn)高確定性增量。銀輪專注廢氣再循環(huán)系統(tǒng)（EGR）的研發(fā)和生產(chǎn)多年，具備技術(shù)和質(zhì)量壁壘，國(guó)內(nèi)重卡領(lǐng)域市占率超六成，單車價(jià)值約2,000 元。天然氣重卡為滿足國(guó)六排放法規(guī)，幾乎需全部配備EGR，按15 萬(wàn)的年銷量計(jì)算，為公司帶來(lái)約2 億元營(yíng)收。而2021 年7 月1 日起，柴油機(jī)重卡也將實(shí)施國(guó)六，按80%車輛配備EGR，銀輪市占率六成測(cè)算，2021/22 年各帶動(dòng)公司5 億元營(yíng)收增長(zhǎng)。在海外市場(chǎng)，公司也已獲得康明斯、納威司達(dá)等海外客戶的EGR 訂單，面對(duì)年銷百萬(wàn)輛的海外中重卡市場(chǎng)，公司擁有較大增長(zhǎng)空間。同時(shí)，公司正在研發(fā)的柴油顆粒過(guò)濾器（DPF）項(xiàng)目也有望從2021 年起貢獻(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)。

　　布局緩速器，面對(duì)潛在國(guó)內(nèi)空白市場(chǎng)放量。緩速器輔助制動(dòng)效果強(qiáng)，能夠?yàn)橹兄匦蛙囕v的經(jīng)濟(jì)性、安全性帶來(lái)很高提升。但緩速器當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模約10 億元，對(duì)應(yīng)年銷量?jī)H約10 萬(wàn)套，滲透率不足10%。而在全球市場(chǎng)，據(jù)FiroMarket，2017 年緩速器市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到14.5 億美元，對(duì)應(yīng)滲透率預(yù)計(jì)超70%。國(guó)內(nèi)仍有巨大普及空間。目前銀輪的油冷器產(chǎn)品已經(jīng)成功配套海外緩速器龍頭采埃孚。我們預(yù)計(jì)伴隨緩速器國(guó)產(chǎn)化推進(jìn)和普及，銀輪將繼續(xù)憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)參與配套。按緩速器油冷器單車價(jià)值1,000 元測(cè)算，潛在市場(chǎng)空間超10 億元。

　　新能源零部件業(yè)務(wù)受益新車型放量和滲透率提升，彈性可期。公司當(dāng)前客戶包括廣汽、比亞迪等頭部新能源車企，配套多款新車型，預(yù)計(jì)今年完成營(yíng)收4.5-5 億元，同比翻番。此外，公司3 月發(fā)布公告，已與特斯拉簽訂換熱模塊采購(gòu)合同。我們認(rèn)為伴隨特斯拉車型后續(xù)放量，銀輪的新能源業(yè)務(wù)也將隨之受益。公司當(dāng)前在手訂單60 億元，若4-5 年兌現(xiàn)，2022 年有望完成15 億元營(yíng)收。

　　公司規(guī)劃2022 年?duì)I收達(dá)百億元，我們認(rèn)為關(guān)鍵在乘用車業(yè)務(wù)表現(xiàn)。公司2019 年商用車、工程機(jī)械、乘用車和新能源業(yè)務(wù)占比分別為50%、20%、25%和5%。根據(jù)前述測(cè)算，2022 年公司商用車+工程機(jī)械營(yíng)收有望超60 億元，新能源營(yíng)收有望達(dá)15 億元。距離百億元目標(biāo)的25 億元?jiǎng)t需由乘用車業(yè)務(wù)滿足。

　　估值建議

　　由于后處理和新能源業(yè)務(wù)快速恢復(fù)增長(zhǎng)，我們上調(diào)2020/21 年盈利預(yù)測(cè)6%/7%至3.7/4.8 億元。給予公司2021 年22 倍P/E，對(duì)應(yīng)上調(diào)目標(biāo)價(jià)16%至13.3 元。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2021 年18.4 倍P/E，存在20%上行空間。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　下游車市恢復(fù)不及預(yù)期，新品銷量不及預(yù)期。（中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司）