本期投資提示：

　　根據(jù)【神州細(xì)胞(688520)、股吧】基本面及同行業(yè)可比公司對(duì)比的綜合分析，我們預(yù)期神州細(xì)胞發(fā)行價(jià)所在區(qū)間可能為：25.04 元-27.10 元。中性預(yù)期情形下，神州細(xì)胞網(wǎng)下科A、科B、科C 三類配售對(duì)象的網(wǎng)下配售比例分別是：0.0622%、0.0601%、0.0360%，對(duì)應(yīng)的預(yù)期價(jià)格區(qū)間中值口徑下的單賬戶頂格獲配資金分別是：29.20 萬元、28.22 萬元、16.90 萬元。

　　創(chuàng)新型生物制藥企業(yè)，在研產(chǎn)品豐富，AHP 分值為2.08，位于總分的32%分位。神州細(xì)胞是一家致力于研發(fā)具備差異化競爭優(yōu)勢生物藥的創(chuàng)新型生物制藥研發(fā)公司，專注于單克隆抗體、重組蛋白和疫苗等生物藥產(chǎn)品的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化。公司兼顧產(chǎn)品管線的廣度、深度和研發(fā)速度，已建立包含21 個(gè)創(chuàng)新藥和2 個(gè)生物類似藥品種的產(chǎn)品管線，涵蓋4 個(gè)疾病領(lǐng)域、4 種生物藥類型。其中已有2 個(gè)產(chǎn)品臨近商業(yè)化階段：用于治療甲型血友病的核心競爭產(chǎn)品SCT800（重組凝血八因子）已提交首輪上市申請(qǐng)，為國內(nèi)進(jìn)展最快的企業(yè)之一；自主研制的全人源EGFR 單抗（IgG1 亞型）產(chǎn)品SCT200 處于臨床I 期和II 期試驗(yàn)階段，具有強(qiáng)效抑制腫瘤作用的核心優(yōu)勢。此外還有3 個(gè)產(chǎn)品進(jìn)入III 期臨床研究，1 個(gè)產(chǎn)品處于II 期臨床研究，2 個(gè)產(chǎn)品已獲準(zhǔn)進(jìn)入臨床階段，多個(gè)處于臨床前研究階段的產(chǎn)品。

　　截止報(bào)告期末，生物藥研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化相關(guān)業(yè)務(wù)尚未實(shí)現(xiàn)銷售收入，公司尚未盈利且存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損?？紤]流動(dòng)性溢價(jià)因素后公司AHP 得分為2.08 分，位于總分值的32%分位，位于2020 年科創(chuàng)板已上市新股的中下游。

　　預(yù)期神州細(xì)胞首發(fā)市值估值為109 億元~118 元。神州細(xì)胞為科創(chuàng)板第3 家采用第五套市值標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，報(bào)告期內(nèi)尚未形成收入，且目前仍處于虧損狀態(tài)，因此不適用PE 和PS估值方法?？紤]研發(fā)管線數(shù)量、產(chǎn)品線對(duì)應(yīng)的市場空間、已經(jīng)上市或已經(jīng)提交上市申請(qǐng)的產(chǎn)品以及其它在研產(chǎn)品進(jìn)展，我們認(rèn)為君實(shí)生物、基石藥業(yè)、邁博藥業(yè)與神州細(xì)胞相對(duì)更具有可比性?？紤]到神州細(xì)胞臨床III 期或提交上市產(chǎn)品數(shù)量高于3 家同行可比公司，但研發(fā)支出絕對(duì)規(guī)模低于君實(shí)生物和基石藥業(yè)，目前尚無產(chǎn)品獲得藥品注冊(cè)批件。另外公司亦面臨在研藥品的新藥上市申請(qǐng)可能無法按預(yù)期取得監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)、在研藥物的臨床試驗(yàn)進(jìn)度可能不如預(yù)期、未來幾年可能持續(xù)虧損等風(fēng)險(xiǎn)。綜合考慮，我們給予神州細(xì)胞相對(duì)3 家可比公司近一個(gè)月總市值均值（136.7 億元）13.7%-20.2%的折價(jià)，即對(duì)應(yīng)公司發(fā)行后總市值109 億元-118 億元，對(duì)應(yīng)發(fā)行價(jià)區(qū)間為25.04 元-27.10 元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）報(bào)價(jià)上：需警惕高報(bào)剔除和低價(jià)無效風(fēng)險(xiǎn)。（2）公司基本面：需警惕神州細(xì)胞在研藥品的新藥上市申請(qǐng)可能無法按預(yù)期取得監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)、在研藥物的臨床試驗(yàn)進(jìn)度可能不如預(yù)期、未來幾年可能持續(xù)虧損、行業(yè)技術(shù)迭代等風(fēng)險(xiǎn)（申銀萬國）