*ST夢舟（600255.SH）股價曾觸低至0.84元/股，為了挽救上市公司，其股東提出了按照1.2元/股的價格向全市場發(fā)出部分要約，希望將股價維持在1元/股之上，能否消除危機(jī)？

　　A股的注冊制改革啟動以來，殼公司的估值持續(xù)下滑，出現(xiàn)了大量市值在10億左右的殼公司，而10億市值的殼公司行情上一次出現(xiàn)還是08年的事。08年之后，殼公司行情一路走高，最高峰17年左右有殼公司賣出了百億的天價。

　　不過這一次，情況不同了，注冊制改革大大擴(kuò)容了IPO的上市通道，上市資格不再稀缺，動輒幾十億的殼公司行情可能再也回不來了。一旦殼公司的市值被設(shè)定天花板，那些前幾年玩高送轉(zhuǎn)游戲?qū)е鹿杀据^大的殼公司按照市價估值將導(dǎo)致股價低于1元/股的面值，從而觸發(fā)面值退市條款。

　　相比較于因凈利潤、凈資產(chǎn)等財務(wù)指標(biāo)觸發(fā)退市風(fēng)險警示的情況可以通過各種手段使相應(yīng)財務(wù)指標(biāo)滿足條件從而達(dá)到保殼的目的，面值退市的壓力在于要與整個市場做對手盤，且需要投入大量真金白銀，顯然難度要大得多。今年以來，已有【天廣中茂(002509)、股吧】、神霧環(huán)保（300156）（維權(quán)）、*ST美都（600175）、ST銳電等多家上市公司因股價連續(xù)二十個交易日觸發(fā)面值退市而被交易所強(qiáng)制終止上市。

　　*ST夢舟（600255）（600255.SH）股價曾觸低至0.84元/股，為了挽救上市公司，其股東提出了按照1.2元/股的價格向全市場發(fā)出部分要約，希望將股價維持在1元/股之上，本文我們來看看要約收購是否是應(yīng)對面值退市危機(jī)的有效措施。

　　面值退市的相關(guān)規(guī)定

　　目前，滬深兩市交易所上市規(guī)則中都規(guī)定了若上市公司連續(xù)二十個交易日股票收盤價格低于面值，將觸發(fā)強(qiáng)制終止上市，而且是沒有暫停上市的過程，直接終止上市。

　　《上海證券交易所股票上市規(guī)則》在強(qiáng)制終止上市相關(guān)章節(jié)即14.3.1條規(guī)定：“（五）在本所僅發(fā)行A股股票的上市公司，通過本所交易系統(tǒng)連續(xù)120個交易日（不包含公司股票停牌日）實現(xiàn)的累計股票成交量低于500萬股，或者連續(xù)20個交易日（不包含公司股票停牌日）的每日股票收盤價均低于股票面值”。

　　《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》在強(qiáng)制終止上市相關(guān)章節(jié)即14.4.1條規(guī)定：“（十八）在本所僅發(fā)行A股股票的上市公司，通過本所交易系統(tǒng)連續(xù)二十個交易日（不含公司股票全天停牌的交易日）的每日股票收盤價均低于股票面值”。

　　面臨面值退市危機(jī)的上市公司

　　截止目前，有21家在交易中的上市公司股票交易價格低于1.2元/股，距離觸發(fā)面值退市并不遠(yuǎn)。這21家上市公司除了【包鋼股份(600010)、股吧】（600010）（600010.SH）外均屬于殼公司，大都在19年發(fā)生巨額虧損、今年一季度繼續(xù)虧損且短期內(nèi)基本面難以改善。

　　除了包鋼股份以外的這20家上市公司，由于殼公司市值天花板的存在，市值越大，下跌空間也越大。

　　要約收購虛幻的股價提振能力

　　*ST夢舟（600255.SH）原主業(yè)為銅加工，2015年收購西安夢舟后增加了影視劇制作業(yè)務(wù)。2017年，西安夢舟再次收購了影視劇制作公司夢幻工廠，當(dāng)時夢幻工廠的股東對賭2017-2019年凈利潤分別不低于1億、1.3億及1.69億。近幾年由于影視行業(yè)不景氣，不僅西安夢舟影視業(yè)務(wù)舉步維艱，夢幻工廠也未完成2018和2019年的業(yè)績對賭。*ST夢舟在2018年和2019年相繼對西安夢舟和夢幻工廠計提了大額商譽(yù)減值，導(dǎo)致2018年和2019年分別虧損12.63億和11.32億，市值也從高峰期超過100億下跌到目前不到20億。

　　但即使是目前不到20億的市值，單純以殼公司的估值而言也是大大高估了，加之這些年的增發(fā)和送轉(zhuǎn)導(dǎo)致總股本從上市初期的6億股左右膨脹到目前的18億股左右，*ST夢舟的股價要維持在1元/股的面值之上并不容易，在今年4月24日股價一度下跌到近期低點0.84元/股。

　　在這種情況下，*ST夢舟所在地安徽蕪湖聯(lián)合地方AMC出手救助。先是以楚恒投資的名義在4月底在二級市場增持，幫助上市公司股價回到1元/股之上，但好景不長，5月以來股價再次跌破1元/股的面值。在這種情況下，楚恒投資索性于5月28日提出以1.2元/股向*ST夢舟全體股東發(fā)出部分要約，收購上市公司總股本的12.7%，要約預(yù)計最高需要資金總額2.7億。

　　一般來說，如果要約價格高于發(fā)出時上市公司的市價，要約發(fā)出后上市公司股價很快會一步到位漲到要約價格左右，不然就會有套利空間。因此，楚恒投資這次提出的部分要約應(yīng)該也是基于紓困性質(zhì)，寄希望于通過要約，提振*ST夢舟的股價。

　　但從歷史經(jīng)驗來看，市場的力量是強(qiáng)大的，要約雖然有一定的股價提振作用，但往往要約完成后，股價又會迅速回落到“該有”的水平。

　　我們統(tǒng)計了17年以來市場上發(fā)生的共計30單部分要約收購?？鄢诎鍓K漲跌幅因素后，只有6家上市公司在要約結(jié)束后30天的股價高于要約價格。30天后股價相比要約價格的平均跌幅（剔除漲跌幅超過100%的極值，下同）達(dá)到13.31%，中位數(shù)跌幅14.56%；而要約開始時，要約價格相比前一天股價收盤價平均溢價率為13.48%，中位數(shù)溢價率為15.21%。這意味著要約結(jié)束30天后，股價基本回到了要約前的水平。

　　因此，楚恒投資的要約方案可能最終并不能實現(xiàn)維持*ST夢舟股價在面值以上的作用。就實際的結(jié)果而言，楚恒投資很可能只是以高于市價的成本成為*ST夢舟的股東，隨后與其他股東共同繼續(xù)去承受面值退市的壓力。

　　要約方案提出后，除5月29日公告當(dāng)天*ST夢舟股價漲幅達(dá)到4.63%外，6月1日和6月2日，股價跌幅分別達(dá)到4.42%和1.85%。截止6月2日收盤，*ST夢舟股價又回到1.06元/股，看來市場也并不看好要約收購的作用。