【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

　　事件

　　根據(jù)江蘇產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)網(wǎng)發(fā)布的《徐工集團(tuán)工程機(jī)械有限公司增資公告》,徐工機(jī)械（000425）的控股公司徐工集團(tuán)工程機(jī)械有限公司(以下簡(jiǎn)稱?徐工有限?)于2020年6月24日將公司混合所有制改革涉及的增資項(xiàng)目在江蘇省產(chǎn)權(quán)交易所公開掛牌,擬向戰(zhàn)略投資者、員工持股平臺(tái)合計(jì)募集156.56億元(對(duì)應(yīng)持股比例為49%)。本次掛牌終止日期為2020年8月20日。

　　點(diǎn)評(píng)

　　混改掛牌:優(yōu)先非公資本戰(zhàn)略投資者;之前與蘇商會(huì)、蘇民投戰(zhàn)略合作徐工有限將通過存量轉(zhuǎn)讓和增資擴(kuò)股方式引入戰(zhàn)略投資者。本次增資完成后,徐工有限股東徐工集團(tuán)和省屬某國(guó)有獨(dú)資公司合計(jì)持有本次增資后公司股權(quán)的比例不低于51%,戰(zhàn)略投資者和員工持股平臺(tái)合計(jì)持有本次增資后公司股權(quán)的比例不超過49%(其中員工持股平臺(tái)持股約2%,相當(dāng)于員工持股6.39億元左右),最終以實(shí)際增資結(jié)果為準(zhǔn)。徐工有限2018年所有者權(quán)益326億元;營(yíng)業(yè)收入577億元,凈利潤(rùn)16.68億元。到2020年3月底,公司所有者權(quán)益363億元。

　　混改遴選方案:混改優(yōu)先考慮非公資本戰(zhàn)略投資者,優(yōu)先聚焦實(shí)業(yè)的意向戰(zhàn)略投資者,推動(dòng)徐工有限深化體制機(jī)制改革,建立徐工有限市場(chǎng)化的經(jīng)營(yíng)機(jī)制和激勵(lì)約束機(jī)制。同時(shí)意向戰(zhàn)略投資者或其控股股東能為徐工有限提供戰(zhàn)略支持的優(yōu)先,包括但不限于:品牌、技術(shù)、市場(chǎng)、供應(yīng)鏈、國(guó)際化、數(shù)字化和信息化、資本運(yùn)作等。

　　5月11日,徐工與蘇民投、蘇商會(huì)舉行戰(zhàn)略合作簽約儀式,標(biāo)志著三方合作正式啟動(dòng)。蘇民投是江蘇省唯一的省級(jí)民營(yíng)資本投資公司,由沙鋼集團(tuán)、紅豆集團(tuán)等10余家省內(nèi)知名民營(yíng)企業(yè)聯(lián)合設(shè)立。蘇民投將充分發(fā)揮資本、平臺(tái)和機(jī)制優(yōu)勢(shì),集聚蘇商優(yōu)質(zhì)資本,助力徐工混改。蘇商會(huì),是江蘇最大的‘實(shí)業(yè)會(huì)’,將做好連接工作,為江蘇企業(yè)搭建合作共贏的橋梁。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議

　　預(yù)計(jì)公司2020-2022年凈利潤(rùn)為46/52/56億元,增長(zhǎng)28%/13%/7%;EPS為0.59/0.67/0.72元;PE為10/9/8倍?？紤]公司有望脫胎換骨成?新徐工?,給予2021年12倍PE,目標(biāo)市值624億元(未考慮挖掘機(jī)等整體上市),6-12月目標(biāo)價(jià)7.97元。維持?買入?評(píng)級(jí)。如未來挖掘機(jī)等工程機(jī)械資產(chǎn)整體上市,我們測(cè)算未來的?新徐工?整體收入、市值有望逐步接近1000億元(未考慮相應(yīng)成本,詳見我們5月份?新徐工?深度報(bào)告)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　混改進(jìn)展不及預(yù)期、地產(chǎn)基建投資低于預(yù)期、匯兌損失風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)。