近日，海正藥業(yè)（600267）發(fā)布關(guān)于籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)的停牌公告，自2020年7月7日下午開市起停牌，預(yù)計(jì)停牌時(shí)間不超過(guò)10個(gè)交易日。公司正在籌劃重組事項(xiàng)，擬通過(guò)發(fā)行股份、可轉(zhuǎn)換公司債券及支付現(xiàn)金向HPPCHoldingSARL（以下簡(jiǎn)稱“HPPC”）購(gòu)買瀚暉制藥有限公司49%股權(quán)，并募集配套資金。

　　多年盈虧交替 賣資產(chǎn)回血

　　海正藥業(yè)創(chuàng)始于1956年，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，公司已成為一家主營(yíng)抗腫瘤、抗感染、心血管、內(nèi)分泌、免疫抑制、抗抑郁、骨科等領(lǐng)域的原料藥、制劑研發(fā)、生產(chǎn)和銷售一體化的綜合性制藥企業(yè)。

　　由于固定資產(chǎn)投資規(guī)模過(guò)大且結(jié)構(gòu)性閑置產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重；研發(fā)投入較高但研發(fā)產(chǎn)出效率低；資產(chǎn)負(fù)債率偏高伴隨著財(cái)務(wù)成本持續(xù)走高；內(nèi)部管理構(gòu)架不盡合理，內(nèi)部溝通成本較高，導(dǎo)致管理費(fèi)用居高不下，海正藥業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)低迷，公司扣非歸母凈利潤(rùn)自2011年達(dá)到4.6億峰值后一路下滑，并于2015年首次虧損，隨后2015-2019年扣非凈利潤(rùn)連續(xù)5年虧損。

　　2020年一季度，受疫情影響公司營(yíng)業(yè)收入為24.99億元，同比下降10.66%，同時(shí)隨著2019年固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)固的推進(jìn)，公司一季度較2019第一季度折舊費(fèi)用和費(fèi)用化利息增加，2020年一季度繼續(xù)虧損，公司歸母凈利潤(rùn)為-7141.09萬(wàn)元，同比下降325.05%，扣非歸母凈利潤(rùn)為-8533.48萬(wàn)元，同比下降435.65%。

　　截至2019年12月31日，海正藥業(yè)公司固定資產(chǎn)賬面價(jià)值為83.65億元，主要系生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的廠房及機(jī)器設(shè)備；在建工程賬面價(jià)值為24.16億元，主要系二期生物工程項(xiàng)目、胰島素及類似物原液及制劑項(xiàng)目和注射劑擴(kuò)建生產(chǎn)項(xiàng)目等項(xiàng)目。固定資產(chǎn)和在建工程合計(jì)占總資產(chǎn)比例為50.22%。

　　為避免“披星戴帽”，公司也開啟了盈虧交替模式，而賣資產(chǎn)成了公司的救命稻草。2015-2019年，公司的非經(jīng)常性損益分別為1.53億元、1.89億元、1.55億元、1.19億元和26.14億元，主要為非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益和政府補(bǔ)助。

　　2019年公司繼續(xù)“瘦身模式”，9月海正博銳成功引進(jìn)太盟集團(tuán)作為戰(zhàn)略投資者，完成控股權(quán)轉(zhuǎn)讓，生物藥重組邁出重要一步，導(dǎo)致海正藥業(yè)公司持股比例下降，從而喪失控制權(quán)但能施加重大影響的事項(xiàng)確認(rèn)投資收益24.57億元。同時(shí)公司通過(guò)產(chǎn)交所公開掛牌轉(zhuǎn)讓臺(tái)州市椒江區(qū)君悅大廈27套公寓、杭州拱墅區(qū)白馬公寓及杭州市富陽(yáng)鹿山新區(qū)的閑置辦公大樓等資產(chǎn)。

　　加碼瀚暉制藥能否解決主業(yè)虧損？

　　賣資產(chǎn)維持盈利并不是長(zhǎng)久之計(jì)，一方面是公司開啟“聚焦、瘦身、優(yōu)化”模式回血，另一方面通過(guò)收購(gòu)瀚暉制藥股權(quán)增厚業(yè)績(jī)。瀚暉制藥的前身為海正輝瑞制藥有限公司，成立于2012年9月，由海正藥業(yè)、海正杭州和輝瑞合資組建，投資總額2.95億美元，注冊(cè)資本為2.5億美元。2017年11月，輝瑞將49%的權(quán)益轉(zhuǎn)讓給了其關(guān)聯(lián)方HPPC，并于當(dāng)日完成了將HPPC100%股權(quán)向境外買方SAPPHIREI（HK）HOLDINGSLIMITED，輝瑞股權(quán)處置完成后，輝瑞不再直接或間接持有海正輝瑞任何股權(quán)權(quán)益。

　　2017-2019年，瀚暉制藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.78億元、38.19億元和42.99億元，歸母凈利潤(rùn)分別為4.89億元、5.29億元和5.41億，是海正藥業(yè)主要參股公司中盈利最多的，并且處于增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。此次從HPPC購(gòu)買瀚暉制藥49%股權(quán)將緩解公司主業(yè)持續(xù)虧損的局面。

　　海正藥業(yè)面臨的最大問(wèn)題就是收購(gòu)資金來(lái)源問(wèn)題，根據(jù)收購(gòu)意向書，約定公司通過(guò)發(fā)行股份、可轉(zhuǎn)換公司債券及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買瀚暉制藥49%股權(quán)。值得注意的是，由于投資大量的固定資產(chǎn)、研發(fā)支出，公司的資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，償債壓力較大。2017-2019年，公司的資產(chǎn)負(fù)債率為63.6%、66.24%和64.21%，流動(dòng)比率分別為0.86、0.64和0.77。通過(guò)轉(zhuǎn)讓股權(quán)以及賣房產(chǎn)，公司收回了大量現(xiàn)金，有助于緩解公司的償債壓力，但資金緊張的局面尚未得到根本解決。截至2020年3月31日，公司短期借款51.35億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債24.63億元、其他流動(dòng)負(fù)債8.18億元，短期有息負(fù)債合計(jì)84.15億元，而同期銀行借款為23.33億元，資金缺口約為60.82億元。此次冒著資金壓力收購(gòu)瀚暉制藥能否解決多年盈虧交替問(wèn)題值得關(guān)注。