【研究報告內(nèi)容摘要】

　　事件:公司發(fā)布公告,原營銷總監(jiān)高云海因工作調(diào)動辭去營銷總監(jiān)職務,仍為公司董事,公司決定由李國權(quán)兼任營銷總監(jiān)。

　　點評:國企改革更下一城,公司更換營銷總監(jiān)。公司為進一步推進國企改革,昨日公告更換營銷總監(jiān),公司營銷團隊更加年輕化。李總歷任鎮(zhèn)江市調(diào)味品研究所副所長、公司生產(chǎn)部經(jīng)理、江蘇恒順工藝設備部經(jīng)理、研發(fā)部經(jīng)理,對調(diào)味品非常了解,對市場需求敏銳。同時李總也十分重視海外市場,密切關(guān)注日本等食醋大國需求,有利于更好地完善自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu),發(fā)揮公司優(yōu)勢,進一步拓展海外市場。

　　新管理層上任,改革紅利有待釋放。公司逐步推進改革,去年以來集團與股份公司董事長先后換選,在新董事長的帶領(lǐng)下公司改革動力充足:1)繼續(xù)聚焦三劍客,集中資源發(fā)力拳頭產(chǎn)品,另一方面也進一步降低單位采購成本。目前頂層設計已經(jīng)完成,預計明年可以看到經(jīng)銷商產(chǎn)品體系的梳理。2)實行戰(zhàn)區(qū)制,營銷體系在原來的格局上重新優(yōu)化,劃分為四大戰(zhàn)區(qū),采取戰(zhàn)區(qū)長官負責制,由原先大區(qū)經(jīng)理管理轉(zhuǎn)變?yōu)闅w屬董事長直接管理,進一步提升決策效率及運營效率。3)考核與監(jiān)督體系改革,未來將以績效作為考核參考,超額獎金作為激勵,利益綁定激發(fā)動力。4)摔“破罐”護“醋壇”,繼續(xù)加速影響效率的子公司的剝離,進一步提升公司凈利潤水平。

　　疫情走緩需求擴大,二季度收入同比雙位數(shù)增長。二季度受益于疫情走緩餐飲復蘇,在新領(lǐng)導班子的帶領(lǐng)下,根據(jù)草根調(diào)研,Q2預計收入同比增長雙位數(shù);受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化后的毛利率提升(還原口徑),預計凈利潤增速快于收入。

　　盈利預測:由于公司進一步推進國企改革,改革紅利將逐步釋放,并且公司在六月轉(zhuǎn)增股份股本發(fā)生變化,我們調(diào)整盈利預測與目標價。

　　我們預計公司2020-2022年收入分別為21.37、24.57、28.50億元,歸母凈利潤分別為3.53、4.15、4.60億元,EPS分別為0.35、0.41、0.46元,對應PE為58倍、49倍、44倍,維持“買入”評級。

　　風險提示:食品安全問題;原材料價格波動;業(yè)績預測和估值判斷不及預期。