網(wǎng)紅零食品牌【三只松鼠(300783)、股吧】（300783）近日迎來(lái)股東的密集減持。短短幾天時(shí)間就有三大股東宣布減持，合計(jì)套現(xiàn)約56億元，眾多網(wǎng)民擔(dān)心大股東就此“出逃”，7月16日，三只松鼠盤中跌停。實(shí)際上，曾經(jīng)紅極一時(shí)的三只松鼠近兩年出現(xiàn)了凈利潤(rùn)下滑的狀況。而目前零食行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，百草味覓得新主，良品鋪?zhàn)樱?03719）持續(xù)講述高端化故事，三只松鼠在價(jià)格優(yōu)勢(shì)難以為繼的背景下，能否講出新的故事？

　　遭遇大股東減持

　　三只松鼠盤中跌停

　　隨著部分限售股的解禁，三只松鼠遭遇大股東的減持。7月15日晚間，三只松鼠發(fā)布公告稱，公司持股5%以上股東今日資本（LT GROWTH INVESTMENT IX （HK）LIMITED）計(jì)劃減持不超過(guò)3609萬(wàn)股，占總股份的9%，按當(dāng)天的收盤價(jià)估算，套現(xiàn)金額約為27.88億元。

　　而幾天前剛有兩大股東發(fā)布減持計(jì)劃。7月8日，三只松鼠發(fā)布公告稱，其持股5%以上股東NICE GROWTH LIMITED及其一致行動(dòng)人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED計(jì)劃減持不超過(guò)3609萬(wàn)股，占總股本的9%，按當(dāng)天的收盤價(jià)估算，套現(xiàn)金額約為28.79億元。

　　三只松鼠接連迎來(lái)大股東減持因?yàn)椴糠止煞萁饨?月8日，三只松鼠發(fā)布公告表示，五大股東的1.86億股首發(fā)限售股將于7月13日正式解禁，占總股本比例的46.38%。

　　目前來(lái)看，三只松鼠五大解禁股東中有三大股東進(jìn)行了大規(guī)模減持，為三只松鼠的第二、第三、第五大股東，而此次減持共涉及7218萬(wàn)股，占此輪解禁限售股的38.8%，合計(jì)套現(xiàn)金額約為56億元。眾多商業(yè)評(píng)論認(rèn)為，上市一年多以來(lái)，三只松鼠股價(jià)從14.68元上漲到如今的69.53元，大股東此時(shí)減持套現(xiàn)收獲頗豐。但解禁剛幾天，幾大主要股東幾乎同時(shí)“出走”似乎有些“急不可耐”。

　　不少網(wǎng)友評(píng)論“大股東套現(xiàn)離場(chǎng)”“再做一個(gè)三只松鼠”等。從股價(jià)來(lái)看，7月16日，三只松鼠盤中跌停，報(bào)收69.53元，相比7月13日收盤的79.77元，三天累計(jì)下跌12.8%。

　　對(duì)此，香頌資本執(zhí)行董事沈萌對(duì)記者表示，一般而言，為維持市場(chǎng)信心，即使大量股份解禁，公司主要股東也不會(huì)立即進(jìn)行減持，而是先進(jìn)行股份質(zhì)押融資。而三只松鼠部分股份剛剛解禁，三大主要股東就幾乎同時(shí)宣布減持，很難解釋為個(gè)人原因，很可能是股東對(duì)公司基本面并不看好。這很容易動(dòng)搖市場(chǎng)信心，使得股民對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景產(chǎn)生疑問(wèn)。

　　增收不增利

　　“價(jià)格戰(zhàn)”難持續(xù)

　　據(jù)悉，在零食行業(yè)幾大龍頭品牌中，三只松鼠的股價(jià)一直偏高。截至7月16日收盤，其股價(jià)為69.53元，遠(yuǎn)高于有“零食行業(yè)第一股”光環(huán)的來(lái)伊份（603777）（7月16日收盤股價(jià)為18.55元），雖低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手【良品鋪?zhàn)?/a>(603719)、股吧】（7月16日收盤股價(jià)為76.52元），但相對(duì)于兩者的凈利潤(rùn)水平，三只松鼠的股價(jià)還是偏高。數(shù)據(jù)顯示，2019年良品鋪?zhàn)拥膬衾麧?rùn)為3.4億元，而三只松鼠的凈利潤(rùn)只有2.39億元。

　　對(duì)此，沈萌表示，一直以來(lái)三只松鼠保持較高的估值因其蹭上了“互聯(lián)網(wǎng)新零售”的概念，且其品牌營(yíng)銷較為成功，但想長(zhǎng)期保持高估值則需要穩(wěn)健的業(yè)績(jī)支撐。

　　而實(shí)際上，依靠互聯(lián)網(wǎng)“飛起”的三只松鼠近兩年業(yè)績(jī)面臨增收不增利的局面。數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年，三只松鼠營(yíng)收分別為55.5億元、70億元、101.7億元，而同期歸母凈利潤(rùn)分別為3.02億元、3.04億元、2.39億元。今年一季度，三只松鼠歸母凈利潤(rùn)為1.88億元，同比下滑24.58%。

　　三只松鼠的毛利率水平也在幾大龍頭品牌中“墊底”。金融數(shù)據(jù)和分析工具服務(wù)商數(shù)據(jù)顯示，今年一季度三只松鼠的毛利率為27.15%，而同期來(lái)伊份的毛利率為44.77%，鹽津鋪?zhàn)樱?02847）的毛利率為40.42%，良品鋪?zhàn)拥拿室策_(dá)到29.61%。顯然，三只松鼠的毛利率低于三家同行。

　　對(duì)此，快消行業(yè)專家朱丹蓬對(duì)記者表示，一直以來(lái)，三只松鼠最大的優(yōu)勢(shì)點(diǎn)在于其較強(qiáng)的線上運(yùn)營(yíng)能力，其本質(zhì)屬性是價(jià)格戰(zhàn)。近兩年零食行業(yè)進(jìn)入充分競(jìng)爭(zhēng)階段，“價(jià)格戰(zhàn)”很難吸引消費(fèi)者，三只松鼠凈利潤(rùn)出現(xiàn)持續(xù)下滑，而其采取的新建線下門店、布局寵物食品等嘗試又因投資巨大進(jìn)一步削減了其利潤(rùn)水平。

　　資本部分“出走”

　　未來(lái)能否講出新故事

　　在三只松鼠陷入困局的同時(shí)，其他幾大零食巨頭都已經(jīng)找到了適合自己的“路”。更為重要的是，之前“力挺”三只松鼠的IDG資本此番大規(guī)模減持，更成為籠罩其頭頂?shù)囊黄盀踉啤薄?/p>

　　據(jù)悉，此番進(jìn)行減持的三大股東均為三只松鼠成立時(shí)的發(fā)起人，其中一個(gè)為今日資本，另外兩個(gè)為IDG資本旗下基金。而IDG資本自2012年投資三只松鼠以來(lái)，相繼參與了三只松鼠的天使輪、B輪和C輪融資，可謂絕對(duì)的“金主”。

　　三只松鼠本身“燒錢”速度很快，這更加深了資本部分“撤離”對(duì)其帶來(lái)的隱憂。數(shù)據(jù)顯示，2019年三只松鼠經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-3.29億元，截至2019年底，三只松鼠的現(xiàn)金余額為9.63億元。也就是說(shuō)，如果按照2019年的“燒錢”速度，未來(lái)三只松鼠的現(xiàn)金余額只夠維持三年。

　　而反觀其他企業(yè)，為了破除零食行業(yè)產(chǎn)品差異化瓶頸，良品鋪?zhàn)硬粩嘀v述“高端化”故事，并請(qǐng)來(lái)歌手吳亦凡代言，為其高端化之路加碼。數(shù)據(jù)顯示，2019年良品鋪?zhàn)拥膬衾蔬_(dá)到4.53%，高于三只松鼠的2.35%和來(lái)伊份的0.26%，高端化策略確有一定成效。

　　而另一大巨頭百草味則覓得“新主”百事可樂(lè)（Pepsi Cola）。今年6月1日，百草味以7.05億美元的“身價(jià)”易主百事可樂(lè)。作為國(guó)際食品行業(yè)巨頭，百事可樂(lè)的入主為百草味的未來(lái)發(fā)展增添了不少想象空間。

　　對(duì)此，朱丹蓬認(rèn)為，百草味覓得“新主”后可以迅速補(bǔ)齊線下短板，實(shí)現(xiàn)線上線下的均衡發(fā)展，而良品鋪?zhàn)颖旧砭€上線下發(fā)展較為均衡，且其高端化之路符合當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期。相比之下，三只松鼠線下擴(kuò)張成效還未顯現(xiàn)，略顯“焦慮”。

　　三只松鼠能否覓得新的“金主”，又能否在資本市場(chǎng)講出新的故事，我們拭目以待。