新型導電劑滲透率有望快速提升：導電劑作為鋰電池關鍵輔材，添加量約為正極質(zhì)量的3%，直接受益于鋰電池行業(yè)高速增長。但多數(shù)份額技術路線為傳統(tǒng)炭黑、導電石墨等，產(chǎn)品相對價值量低，國產(chǎn)化率低；碳納米管為新型導電劑，擁有添加量少、導電性強的優(yōu)勢，正逐步替代傳統(tǒng)技術。目前三元電池主要使用碳納米管導電劑，磷酸鐵鋰電池主要使用石墨烯+碳納米管復合導電劑，2018年該技術在動力電池和3C鋰電池領域的滲透率僅為32%和18%，滲透率提升空間巨大。

　　下游鋰電產(chǎn)業(yè)需求爆發(fā)：3C數(shù)碼鋰電池高端化+動力電池高鎳化+快充化+負極材料硅基化趨勢，將擴大對碳納米管新型導電劑的需求，行業(yè)未來將擁有成為百億級別的規(guī)模，年化復合增速超過40%。

　　公司為碳納米管新材料龍頭：【天奈科技(688116)、股吧】主要從事碳納米管粉體、漿料及相關產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，與清華大學合作研發(fā)新型技術，解決碳納米管生產(chǎn)技術的難題，成為最早成功將碳納米管通過漿料形式導入鋰電池的企業(yè)之一。2018年市占率為30%，位列國內(nèi)第一。

　　技術迭代+集中度提升利于龍頭企業(yè)：碳納米管導電劑技術仍在快速進步階段，產(chǎn)品代際間差異性較大，新產(chǎn)品相比老產(chǎn)品享受高額技術溢價。

　　導電塑料及碳基芯片潛在空間巨大：公司積極拓展碳納米管在導電塑料、芯片等其他市場的應用，在導電塑料領域，公司已經(jīng)與道達爾、沙伯基礎等多家知名國際化工企業(yè)展開合作，相關產(chǎn)品已部分完成客戶認證；在芯片制造領域，公司與美國Nantero公司在NRAM碳納米管存儲器件開始展開合作，高純碳納米管產(chǎn)品已送樣測試。

　　盈利預測及估值：考慮2020年行業(yè)整體受疫情影響以及2020年后公司有望在客戶結構以及產(chǎn)品結構上做出突破，預計2020-2022年收入4.50/10.36/16.34億元，同比增速16.5/130.1/57.7%,原預測為5.61/7.21/9.16億元，歸母公司凈利潤分別為1.27/3.28/4.87億元，同比增速15.3%/158.5%/48.4%,原預測為1.78/2.35/2.71億元； EPS=0.55/1.41/2.10元，當前股價對應PE=103/40/27x。鑒于公司2020年進入產(chǎn)能持續(xù)擴張期且新型導電劑滲透率有望提速，我們認為公司目前估值具有合理性，維持“增持”評級。（國信證券）