預(yù)計(jì)二季度已成公司經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)，雙主業(yè)模式已成。第一主業(yè)按摩椅，公司是全球高端按摩椅龍頭，隨著國(guó)內(nèi)及海外部分發(fā)達(dá)國(guó)家疫情高峰過去，按摩椅重回“成長(zhǎng)品類”的滲透率快速提升邏輯，國(guó)內(nèi)線上、海關(guān)出口數(shù)據(jù)超預(yù)期，預(yù)計(jì)下半年改善趨勢(shì)持續(xù)；第二主業(yè)空凈及醫(yī)療檢測(cè)，自二季度開始高增，預(yù)計(jì)二季度貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)或超按摩椅，帶動(dòng)公司整體單季度業(yè)績(jī)同比高速增長(zhǎng)，且下半年有望持續(xù)。公司當(dāng)前正低估，后續(xù)有望繼續(xù)超預(yù)期，重點(diǎn)推薦。

　　第一主業(yè)，按摩椅：出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性超預(yù)期，行業(yè)、公司拐點(diǎn)明確。中國(guó)按摩椅行業(yè)起步于海外代工，2016 年內(nèi)銷開始起步，因此按摩椅公司常拆分為海外、國(guó)內(nèi)線上、國(guó)內(nèi)線下。

　　疫情高峰期間，因擔(dān)心品類下游需求不足，以及海外、線下占比太高，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)按摩品類理解關(guān)注度不高，甚至忽略了品類其實(shí)所具有的宅經(jīng)濟(jì)屬性。而伴隨國(guó)內(nèi)、海外部分發(fā)達(dá)國(guó)家的疫情高峰過去，小區(qū)進(jìn)門安裝等開放后，按摩椅品類國(guó)內(nèi)線上開始超高速增長(zhǎng)（淘數(shù)據(jù)翻倍以上，且4-7 月增速還在加速，7 月奧佳華、榮泰同比提升至150-200%）、海外出口海關(guān)數(shù)據(jù)二季度同比+39%，環(huán)比改善41pcts，為2018 年以來(lái)最高，國(guó)內(nèi)線下恢復(fù)略慢一拍，估計(jì)現(xiàn)在恢復(fù)至過往的8 成以上，下半年改善趨勢(shì)料將持續(xù)，主業(yè)有望重回“成長(zhǎng)品類”的滲透率快速提升邏輯。

　　第二主業(yè)，空氣凈化+醫(yī)療檢測(cè)：疫情催化帶動(dòng)銷量爆發(fā)，預(yù)計(jì)二季度貢獻(xiàn)公司一倍業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，下半年有望繼續(xù)高增。市場(chǎng)對(duì)奧佳華的關(guān)注集中在按摩椅品類，但實(shí)際上公司業(yè)務(wù)定位于大健康，按摩椅是健康領(lǐng)域的一個(gè)細(xì)分，公司還涉足空氣凈化（如新風(fēng)系統(tǒng)給霍尼韋爾代工等）、醫(yī)療檢測(cè)（收購(gòu)的歐洲上市公司）。2019 年這塊業(yè)務(wù)規(guī)模在8 億左右，占比僅約15%，且不是重點(diǎn)發(fā)力，因此價(jià)值體現(xiàn)并不明顯。但今年突發(fā)的疫情帶動(dòng)這兩塊需求快速釋放，公司反應(yīng)迅速，一季度購(gòu)原料、備產(chǎn)能，二季度開始快速爬坡，并且下游的客戶、渠道都是現(xiàn)成就有。從二季度來(lái)看，這塊業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)彈性巨大，季度業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)或不低于按摩椅主業(yè)。此外，也由于疫情的催化，產(chǎn)業(yè)、客戶對(duì)公司此塊業(yè)務(wù)的認(rèn)知大幅提升，除疫情短期的業(yè)績(jī)催化之外，公司或有望開展更長(zhǎng)期的B 端、C 端空氣凈化尤其是新風(fēng)系統(tǒng)業(yè)務(wù)。從行業(yè)角度看，此塊行業(yè)收入利潤(rùn)體量高于按摩椅行業(yè)，公司攜手鐘南山院士團(tuán)隊(duì)，第二主業(yè)長(zhǎng)期探索空間大。

　　估值：按摩椅板塊股價(jià)啟動(dòng)于7 月前后，當(dāng)前配置具有性價(jià)比。對(duì)于奧佳華來(lái)說(shuō)，因第二主業(yè)的突然啟動(dòng)預(yù)計(jì)將帶動(dòng)公司整體業(yè)績(jī)的高增，且展望未來(lái)一年高增長(zhǎng)趨勢(shì)持續(xù)，主業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，考慮最近一輪行業(yè)周期中公司估值中樞在25-30 倍，保守預(yù)計(jì)今年業(yè)績(jī)有望達(dá)到4 億左右，估值仍明顯低估。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：自主品牌OGAWA 銷售進(jìn)展不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)按摩椅滲透率提升速度遠(yuǎn)低于預(yù)期；人民幣匯率大幅波動(dòng)；原材料價(jià)格大幅上漲。

　　投資建議：保守預(yù)計(jì)公司2020-2022 年EPS 為0.68/0.84/1.01 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為19/16/13x，預(yù)計(jì)后續(xù)業(yè)績(jī)存在繼續(xù)上調(diào)空間。公司是全球按摩椅龍頭，受益于全球按摩椅ODM 份額集中+國(guó)內(nèi)滲透率快速提升，此外空氣凈化、醫(yī)療檢測(cè)等大健康業(yè)務(wù)迎來(lái)發(fā)展良機(jī)，至此公司雙主業(yè)發(fā)展已初具態(tài)勢(shì)，二季度是經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)，給予2021 年20 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。（中信證券）