2020H1 歸母凈利潤同比增長3.8%

　　我樂家居發(fā)布2020 年半年度報告，20H1 公司實現營收5.38 億元，同比增長2.3%；實現歸母凈利潤0.47 億元，同比增長3.8%；實現扣非歸母凈利潤0.34 億元，同比增長0.5%。分季度看，20Q1/Q2 單季度營收同比分別增長5.4%/0.6%至1.95/3.43 億元，單季歸母凈利潤同比分別增長230.5%/0.6%至0.02/0.45 億元。大宗業(yè)務快速發(fā)展、零售渠道逐步修復，我們預計公司2020-2022 年EPS 為0.59、0.69、0.83 元，維持“增持”評級。

　　大宗業(yè)務營收高增長，疫情短期影響零售渠道表現分業(yè)務看，20H1 公司廚柜業(yè)務營收同比增長7.8%至3.03 億元，全屋定制業(yè)務營收同比下降4.1%至2.35 億元。分渠道看，公司與恒大、融創(chuàng)、金茂和華夏幸福等Top30 地產深入戰(zhàn)略合作，20H1 大宗業(yè)務營收同比增長84%至1.63 億元，占總營收比重同比提升13.4pct 至30.2%，成為上半年重要收入增量。經銷渠道方面，受疫情沖擊影響，20H1 經銷收入同比下降18.7%至3.07 億元，當前公司通過優(yōu)化店面分布結構、加深與紅星美凱龍戰(zhàn)略合作等方式提升終端競爭力，從與用戶端與經銷商端兩方面挖掘新增長點。直營方面，20H1 直營渠道營收同比增長13.9%至0.68 億元。

　　剛性支出拖累毛利率表現，期間費用率同比小幅下降20H1 公司整體毛利率為39.2%，同比下降3.4pct，主要系產量同比下降，折舊、固定薪資等剛性支出拖累利潤率表現。20H1 期間費用率為29.6%，同比下降3.3pct，銷售費用率同比下降4.4pct 至20.8%，系廣告宣傳、會議費和銷售人員工資等支出同比減少所致；管理+研發(fā)費用率同比增加0.8pct 至8.6%，系公司實施19 年限制性股票，計提職工薪酬增加及研發(fā)投入加大所致；財務費用率同比增加0.3pct 至0.3%，主要系流動資金的利息支出增加所致。

　　持續(xù)打造新品、擴容配套家具，多舉措提高品牌聲量公司不斷豐富產品系列和品類，2020 年上半年推出全屋定制及整體廚柜新品－巴斯蒂昂系列，在容悅全屋定制的基礎上加推容悅廚柜系列，同時推出多款護墻產品系列，擴容配套家具（床、床墊、沙發(fā)、餐桌椅等），持續(xù)提升產品力。疫情期間，公司及時調整營銷策略，加大線上營銷投放力度，通過直播等方式加大品牌曝光度。此外，公司還積極探索跨界營銷合作，與絲漣床墊、方太集團等進行戰(zhàn)略合作，相互引流，多舉措加強品牌建設。

　　大宗業(yè)務快速發(fā)展，維持“增持”評級

　　大宗業(yè)務快速發(fā)展、零售渠道逐步修復，維持盈利預測，我們預計公司2020~2022 年歸母凈利潤分別為1.85 億、2.20 億、2.62 億，對應EPS 分別為0.59、0.69、0.83 元 ，參照可比公司2020 年25 倍的PE，考慮到公司歸母凈利潤增速快于主要可比公司，給予公司2020 年32x 目標PE，對應目標價為18.88 元（前值19.68~20.50 元），維持“增持”評級。

　　風險提示：疫情發(fā)展不確定性，市場競爭加劇，原材料價格大幅波動。（華泰證券）