企業(yè)目標(biāo)尚未達(dá)成，隨著激進(jìn)并購擴(kuò)張遇阻，負(fù)債連年攀升、營收毛利下降等財務(wù)隱憂卻開始“組團(tuán)”顯現(xiàn)。

　　在萬億市場的家居行業(yè)，軟體家居龍頭競爭格局相對清晰，流量呈現(xiàn)向頭部集中的趨勢，2016年上市的顧家家居（603816）即是其中的龍頭企業(yè)。2019年，顧家家居表面上“風(fēng)光無限”：營收超百億，并憑借6.92億元的分紅創(chuàng)出了59.05%的高股利支付率。

　　然而事實上，早在2012年底，顧家家居就曾提出將在未來5年內(nèi)實現(xiàn)銷售200億的目標(biāo)， 2018年顧家家居掌舵人顧江生更是提出將在2028年達(dá)千億。不過，企業(yè)目標(biāo)尚未達(dá)成，而隨著激進(jìn)并購擴(kuò)張遇阻，負(fù)債連年攀升、營收毛利下降等財務(wù)隱憂卻開始“組團(tuán)”顯現(xiàn)。

　　控股股東動作頻頻

　　8月12日，顧家家居發(fā)布公告稱，控股股東顧家集團(tuán)2020年非公開發(fā)行可交換公司債券(第一期)持有人累計換股約1369.41萬股，導(dǎo)致其持有公司股份由約2.81億股減少至約2.67億股，持股比例由46.45%下降至44.19%，減少2.27%。此次權(quán)益變動后，顧家集團(tuán)持有公司股份約2.67億股，持股比例由46.45%減少至44.19%。

　　同日，顧家家居發(fā)布關(guān)于控股股東部分股票提前解除質(zhì)押的公告。公告顯示，顧家集團(tuán)在8月11日解質(zhì)股份960萬股，占其所持股份比例 3.6% ，占公司總股本比例1.59%。本次股票部分解除質(zhì)押后，顧家集團(tuán)累計質(zhì)押股票1.33億股，占其所持有公司股數(shù)的49.79%，占公司總股本的22.00%。

　　連日來，顧家家居控股股東顧家集團(tuán)股權(quán)變動頗為頻繁。8月7日，顧家集團(tuán)將其持有的608萬股股份提前解除質(zhì)押，同日又將其持有的公司499.8萬股股票進(jìn)行了質(zhì)押；7月22日，顧家家居將質(zhì)押的公司股份約870萬股解除質(zhì)押，又于7月22日質(zhì)押約397萬股，且質(zhì)押原因均為“用于償還債務(wù)”。

　　“股權(quán)質(zhì)押說明企業(yè)債務(wù)上有一定的壓力，”上海中原地產(chǎn)首席分析師盧文曦表示，多次質(zhì)押則反映出企業(yè)短期內(nèi)的債務(wù)壓力達(dá)到了一定的程度。對此，新地產(chǎn)財經(jīng)向顧家家居投資者咨詢郵箱發(fā)送郵件，截至發(fā)稿前未得到回復(fù)。

　　值得注意的是，據(jù)深國免集團(tuán)官方微信7月2日發(fā)布的消息，由陽明酒業(yè)、顧家投資和江蘇賽夫共同出資成立的漢騰酒業(yè)，正式成為國免商貿(mào)增資49%股權(quán)項目的最終投資人。

　　盡管投資國免商貿(mào)混改項目的并非顧家家居，但鑒于當(dāng)前A股免稅概念炒作火熱，顧家家居股票是否會被順帶炒作也使得投資者遐想連篇。7月初，有不少投資者向顧家家居提問是否對免稅有業(yè)務(wù)規(guī)劃，不過董秘在7月底的回復(fù)中表示，該投資為顧家集團(tuán)旗下公司參與，上市公司未參股深證免稅集團(tuán)，該投資與上市公司無關(guān)，不屬于公告范圍。

　　擴(kuò)張背后隱憂頻現(xiàn)

　　顧家家居作為軟體家居龍頭公司，主營產(chǎn)品為沙發(fā)、床類產(chǎn)品、集成產(chǎn)品、定制家具等。2018年底，在顧家經(jīng)銷商大會上，顧家家居董事長顧江生發(fā)布2028年目標(biāo)千億的戰(zhàn)略，并喊出了“世界有宜家，中國有顧家”的口號，向國際家居巨頭宜家發(fā)起挑戰(zhàn)。

　　在董事長的強力號召下，顧家家居發(fā)展按下了快進(jìn)鍵。一方面是頻繁進(jìn)行密集并購和投資。2018年，顧家家居通過資本收購Nick Scali Limited、Rolf Benz、Natuzzi、璽堡家居等品牌部分股權(quán)，共計花費20多億元。同時，顧家家居還投資超過40億元在杭州大江東、嘉興和黃岡建設(shè)新廠，擴(kuò)充產(chǎn)線。

　　在積極并購之外，顧家家居也開始發(fā)展多元化業(yè)務(wù)，加碼投資定制家居擴(kuò)大產(chǎn)能，預(yù)計總投入自籌資金逾25億元。同時，顧家家居還加強渠道布局向零售型家居企業(yè)轉(zhuǎn)型，2019年年報顯示，其新增1554家門店，在全球擁有6486家實體門店，并陸續(xù)進(jìn)行全球生產(chǎn)基地、研發(fā)中心布局，2019年，其越南基地和馬來西亞基地已完善產(chǎn)業(yè)布局，墨西哥基地已正式啟動，還成立了海外研發(fā)基地。

　　然而，大舉擴(kuò)張的背后，顧家家居的財務(wù)隱憂也逐漸顯現(xiàn)。

　　年報顯示，顧家家居的負(fù)債一路走高。公司2017-2019年負(fù)債總額分別為25.35億元、54.89億元和59.59億元。公司負(fù)債率從2017年的38.63%飆升至52.28%，2019年雖然有所下降至48.61%。但對比同期同行業(yè)公司歐派家居（603833）、索菲亞（002572）的負(fù)債率僅在30%左右。

　　不僅如此，近幾年顧家家居主營業(yè)務(wù)家具制造也呈現(xiàn)出營收增速放緩的趨勢。公開數(shù)據(jù)顯示，2017~2019年，顧家家居制造業(yè)務(wù)營收增長率分別為35.42%、37.43%、22.94%，沙發(fā)產(chǎn)品的毛利率分別為36.46%、34.87%、32.43%，也在呈現(xiàn)逐年下降之勢。2020年第一季度，受新冠疫情“黑天鵝”事件影響，顧家家居營收下降6.99%，凈利潤增速降至3.81%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比減少261.47%至-4.01億元。同時值得注意的是，2019年顧家家居境外貢獻(xiàn)營業(yè)收入占比高達(dá)43.04%，全球范圍內(nèi)持續(xù)蔓延的新冠肺炎疫情，無疑增加了其未來業(yè)績的不確定性。

　　經(jīng)營壓力下，顧家家居的在建項目卻仍需投資大筆資金。公開資料顯示，目前顧家家居在建項目有顧家定制智能家居制造項目、年產(chǎn)60萬標(biāo)準(zhǔn)套軟體及400萬平方米定制家居產(chǎn)品項目、顧家越南工廠項目等，未來尚需投入30余億元。

　　而反應(yīng)至市場上，顧家家居激進(jìn)擴(kuò)張已經(jīng)為其帶來了一定程度的負(fù)面影響。天眼查APP 顯示，顧家家居的法律訴訟達(dá)127起，其中多項涉及侵害外觀設(shè)計專利權(quán)糾紛。而消費者方面，黑貓投訴、天貓、京東等平臺上，顧家家居的質(zhì)量、送貨及服務(wù)等問題屢遭投訴。

　　來源：天眼查

　　來源：黑貓投訴

　　在此情況下，2020年，顧家家居提出零售轉(zhuǎn)型、全屋化、國際化的戰(zhàn)略升級計劃。7月，公司大股東TB HomeLimited轉(zhuǎn)讓6%股份予百年人壽，意圖優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，加速推動新零售模式，向綜合家居運營商邁進(jìn)。8月20日，顧家家居將發(fā)布半年報，其轉(zhuǎn)型成效如何，新地產(chǎn)財經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。