7月25日，浙江君亭酒店管理股份有限公司（下稱“君亭酒店”）IPO進(jìn)入問(wèn)詢階段，計(jì)劃登陸創(chuàng)業(yè)板。若成功上市，該公司將成為國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)中，首家直營(yíng)率最高的中端酒店。

　　君亭酒店主要從事中高端精選服務(wù)連鎖酒店的運(yùn)營(yíng)及管理，本次計(jì)劃募資3.44億元，用于中高端酒店設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目、綜合管理平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目等。

　　時(shí)代商學(xué)院研究發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，該公司綜合毛利率不及行業(yè)均值50%，且走勢(shì)與行業(yè)相悖。同時(shí)，君亭酒店的業(yè)務(wù)主要集中在浙江省一帶，存區(qū)域集中風(fēng)險(xiǎn)。這主要體現(xiàn)在市場(chǎng)份額上，2019年【錦江酒店(600754)、股吧】（600754）、首旅酒店（600258）、開(kāi)元酒店等市場(chǎng)份額遠(yuǎn)超君亭酒店，后者市占率僅為0.12%，占比較低。

　　7月14日，針對(duì)上述問(wèn)題，時(shí)代商學(xué)院向君亭酒店發(fā)函詢問(wèn)，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

　　【企業(yè)檔案】

　　君亭酒店成立于2007年8月8日，注冊(cè)地址位于浙江省杭州市，法定代表人吳啟元，與妻子丁禾兩人合計(jì)持有公司48.54%的股份，為君亭酒店實(shí)際控制人。

　　該公司自成立以來(lái)，一直以長(zhǎng)三角城市群為核心發(fā)展區(qū)域，目前已建立了成熟的多層次中高端酒店品牌。其中，“君亭酒店”品牌定位為東方藝術(shù)特色的中檔精選服務(wù)酒店；“寓君亭”品牌定位為中檔公寓酒店；“夜泊君亭”品牌定位為高檔歷史文化旅游目的地酒店；“Pagoda君亭”定位為高檔藝術(shù)設(shè)計(jì)酒店。

　　截至招股書(shū)簽署日，君亭酒店已開(kāi)業(yè)酒店39家、已簽約待開(kāi)業(yè)酒店23家。已開(kāi)業(yè)酒店中，直營(yíng)酒店15家、合資酒店1家和受托管理酒店23家。

　　君亭酒店IPO基本信息如下。

　　一、 毛利率遠(yuǎn)遜同行

　　酒店，又稱賓館、旅館、旅店等，是給賓客提供歇宿和飲食的場(chǎng)所。具體而言，酒店是以它的建筑物為憑證，通過(guò)出租客房、餐飲及綜合服務(wù)設(shè)施向客人提供服務(wù)，從而獲得經(jīng)濟(jì)收益的組織。

　　目前，我國(guó)酒店行業(yè)仍以低端經(jīng)濟(jì)型酒店為主，豪華、中高端、經(jīng)濟(jì)型酒店的比例分別約為8%、27%、65%。受中產(chǎn)崛起、消費(fèi)升級(jí)、政策調(diào)控等多重因素影響，中國(guó)酒店業(yè)將迎來(lái)中高端酒店的發(fā)展浪潮。

　　據(jù)中國(guó)飯店協(xié)會(huì)公布的《2019年中國(guó)酒店連鎖發(fā)展與投資報(bào)告》，2018年全國(guó)終端酒店合計(jì)有63.42萬(wàn)間客房，同比增長(zhǎng)57.24%。2015―2018年，客房年均復(fù)合增長(zhǎng)率為33.73%。

　　市場(chǎng)需求轉(zhuǎn)向中端酒店，該類型酒店進(jìn)入高速發(fā)展階段。那么，君亭酒店近幾年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)绾危?/p>

　　招股書(shū)顯示，2017―2019年，該公司營(yíng)業(yè)收入分別為3.22億元、3.41億元、3.82億元，復(fù)合增長(zhǎng)率約為8.92%。不過(guò)，時(shí)代商學(xué)院卻發(fā)現(xiàn)，君亭酒店綜合毛利率走勢(shì)與同行相悖。

　　報(bào)告期內(nèi)，君亭酒店綜合毛利率分別為37.87%、34.94%、34.86%，呈持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。同期，行業(yè)均值分別為70.35%、70.04%、70.96%，遠(yuǎn)超君亭酒店1倍有余。

　　該公司稱，這主要是主營(yíng)業(yè)務(wù)成本核算的內(nèi)容不同所導(dǎo)致。錦江酒店、首旅酒店將酒店房屋租賃費(fèi)、酒店裝修待攤費(fèi)用支出、客房服務(wù)人員工資等主要支出計(jì)入銷售費(fèi)用，而君亭酒店將上述支出計(jì)入營(yíng)業(yè)成本。因此，君亭酒店?duì)I業(yè)成本占收入比重遠(yuǎn)高于上述兩家企業(yè)，造成毛利率較低的情況。

　　不過(guò)，即便綜合考慮營(yíng)業(yè)成本和銷售費(fèi)用，以各家公司營(yíng)業(yè)收入減去營(yíng)業(yè)成本和銷售費(fèi)用后的余額模擬計(jì)算毛利率，君亭酒店的毛利率在2019年仍低于行業(yè)均值，且變動(dòng)情況與行業(yè)平均水平相悖。2017年，該公司毛利率為32.47%，比行業(yè)均值（28.02%）高出約4個(gè)百分點(diǎn)；到2019年君亭酒店毛利率已下滑至29.14%，低于行業(yè)均值（30.49%）約1個(gè)百分點(diǎn)。

　　二、經(jīng)營(yíng)區(qū)域集中，市占率僅0.12%

　　按區(qū)域劃分，君亭酒店業(yè)務(wù)主要分布在華東地區(qū)的長(zhǎng)三角城市群，包括上海市、浙江省、江蘇省、安徽省。2017―2019年，該公司來(lái)自華東地區(qū)的營(yíng)業(yè)收入分別為3.17億元、3.24億元、3.65億元，占各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為98.52%、95.06%、95.65%。其中，來(lái)自浙江省的營(yíng)業(yè)收入占比近半，存地域集中風(fēng)險(xiǎn)。

　　從競(jìng)爭(zhēng)格局看，酒店集團(tuán)占據(jù)酒店行業(yè)主要份額。以中國(guó)飯店協(xié)會(huì)公布的已開(kāi)業(yè)酒店房間數(shù)來(lái)看，我國(guó)酒店集團(tuán)前10強(qiáng)占據(jù)超65%的市場(chǎng)份額，特別是錦江國(guó)際、首旅如家、華住等行業(yè)龍頭企業(yè)已具備一定行業(yè)壟斷競(jìng)爭(zhēng)地位。

　　以君亭酒店選取的3家同行可比公司為例，2019年，錦江酒店、首旅酒店、開(kāi)元酒店的市占率分別為18.31%、9.33%、0.83%。與同樣定位為中高端市場(chǎng)的開(kāi)元酒店相比，君亭酒店市占率（0.12%）僅為前者的1/6。

　　此外，時(shí)代商學(xué)院還發(fā)現(xiàn)，君亭酒店近年客房平均出租率整體呈下滑趨勢(shì)，隨著未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，該公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)恐受不利影響。2017―2019年，君亭酒店出租率分別為72.71%、66.48%、67.22%。以2019年為例，除開(kāi)元酒店出租率為62.1%，錦江酒店、首旅酒店出租率均高于君亭酒店，分別達(dá)77.94%、72.6%。

　　受疫情影響，酒店行業(yè)成為受沖擊最大的行業(yè)之一。據(jù)中國(guó)飯店協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2020年一季度，全國(guó)參與調(diào)查的5000多家酒店入住率約為18%，營(yíng)業(yè)收入平均損失67.81%，其中89.88%的酒店?duì)I業(yè)收入損失高于平均值。

　　時(shí)代商學(xué)院認(rèn)為，君亭酒店市場(chǎng)份額僅為0.1%，業(yè)務(wù)地區(qū)布局高度集中，客房出租率低于同行競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，在本次疫情中遭受的沖擊恐更強(qiáng)，該公司能否頂住難關(guān)仍待觀察。