有悖于行業(yè)標(biāo)志性企業(yè)的營業(yè)收入增速與毛利率，以及頻繁變動(dòng)的貨代，吉客印的業(yè)績著實(shí)令人生疑。

　　本刊記者 胡楠／文

　　吉宏股份（002803）（002803.SZ）近期相繼發(fā)布了《2020年半年度業(yè)績預(yù)告修正公告》（下稱“修正公告”）與《關(guān)于深圳證券交易所2019年年報(bào)問詢函的回復(fù)公告》（下稱“回復(fù)函”）。

　　據(jù)修正公告，2020年上半年，吉宏股份實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.53億元至2.61億元，同比增長71%至76%，而在前一份業(yè)績預(yù)告中，上市公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.07億元至2.37億元，同比增長40%至60%。

　　對(duì)于業(yè)績的大幅提升，上市公司解釋為，“2020年第二季度，公司跨境電商業(yè)務(wù)整體訂單規(guī)模及效益增長幅度超過預(yù)期?！?/p>

　　與此同時(shí)，回復(fù)函也在一定程度上解釋了交易所對(duì)公司2019年業(yè)績的一系列質(zhì)疑。

　　有異的經(jīng)營數(shù)據(jù)

　　吉宏股份的跨境電商業(yè)務(wù)由其子公司廈門市吉客印電商商務(wù)有限公司（下稱“吉客印”）開展，據(jù)歷年年報(bào)數(shù)據(jù)，2017-2019年，上市公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.33億元、22.69億元、30.09億元，其中吉客印分別貢獻(xiàn)營業(yè)收入2.15億元、9.33億元、11.90億元，占公司總營業(yè)收入的比重分別為19%、41.13%、39.56%。

　　同期，上市公司分別實(shí)現(xiàn)凈利潤8206萬元、2.28億元、3.46億元，其中吉客印貢獻(xiàn)凈利潤分別為3404萬元、1.05億元、1.56億元，占上市公司當(dāng)期凈利潤的比重分別為41.48%、45.87%、44.92%。

　　從數(shù)據(jù)的角度，不難看出吉客印從事的跨境電商業(yè)務(wù)所創(chuàng)造的凈利潤幾乎占據(jù)了上市公司業(yè)績的半壁江山。

　　但是，如果將吉客印的經(jīng)營數(shù)據(jù)與同行業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，則會(huì)驚奇的發(fā)現(xiàn)，公司跨境電商的經(jīng)營數(shù)據(jù)好的“異?！?。

　　2019年，吉客印營業(yè)收入增速為27.55%，而同期，主營業(yè)務(wù)同樣為跨境電商的蘭亭集勢(LITB.N)、【跨境通(002640)、股吧】（002640）(002640.SZ)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17億元、178.74億元，同比分別增長7.07%、-16.99%。

　　對(duì)于跨境電商業(yè)務(wù)的增長，上市公司相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《證券市場周刊》表示，網(wǎng)經(jīng)社“電數(shù)寶”電商大數(shù)據(jù)庫監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2019年，中國出口跨境電商網(wǎng)絡(luò)零售市場交易規(guī)模為1.73萬億元，同比增長23.57%，公司業(yè)務(wù)增長實(shí)際上和行業(yè)保持一個(gè)基本持平的增速水平。

　　另外，如果深入到毛利率的層面，吉客印的“優(yōu)秀”程度更是令人咋舌。

　　據(jù)2019年年報(bào)，吉客印的毛利率為74.29%，雖然相比上年同期下降0.33個(gè)百分點(diǎn)，但是同期跨境電商企業(yè)蘭亭集勢、跨境通的毛利率僅分別為40.06%、33.64%。2018-2019年，拼多多毛利率分別為77.86%、78.97%。

　　對(duì)于毛利率過高的問題，上市公司表示，公司跨境電商業(yè)務(wù)營業(yè)成本包括采購商品的直接成本及直接運(yùn)營人員工資兩部分，而占跨境電商業(yè)務(wù)成本比例較高的廣告費(fèi)用、物流費(fèi)用在銷售費(fèi)用中核算，2019年扣除成本及相關(guān)費(fèi)用后凈利率約為13%，處于行業(yè)正常水平。

　　對(duì)于經(jīng)營數(shù)據(jù)的“異?！眱?yōu)異，上市公司將其歸結(jié)為兩點(diǎn)原因：第一，公司B2C的業(yè)務(wù)模式具有特殊性；第二，公司銷售區(qū)域不同。

　　針對(duì)第一點(diǎn)，吉客印采用的是“自建營銷單頁廣告”的業(yè)務(wù)模式。簡單的說，公司針對(duì)每一樣商品自建營銷單頁廣告，并在社交網(wǎng)站定向投放廣告，客戶點(diǎn)擊廣告后被引流至公司自主開發(fā)的單頁電商系統(tǒng)，進(jìn)行商品的展示和銷售，然后通過物流配送將產(chǎn)品送至最終消費(fèi)者手中，該過程中公司主要賺取購銷差價(jià)。

　　而蘭亭集勢、跨境通則采用自建獨(dú)立站模式，通過自有電商平臺(tái)展示商品，并支持在線交易，公司對(duì)其經(jīng)營的產(chǎn)品進(jìn)行統(tǒng)一的生產(chǎn)或采購，主要盈利模式也為賺取購銷差價(jià)。

　　需要注意的是，據(jù)回復(fù)函，吉客印2019年及2020年上半年按采購金額歸集的前五大供應(yīng)商合計(jì)金額分別為1.75億元、1.82億元，前五大供應(yīng)商中有三家為阿里系電商平臺(tái)，2019年與2020年上半年采購金額分別為1.38億元、1.59億元，占前五大供應(yīng)商合計(jì)金額的比重分別為78.47%、87.16%。

　　而且，上市公司對(duì)于銷售區(qū)域的解釋也頗為牽強(qiáng)。據(jù)回復(fù)函中數(shù)據(jù)，跨境通銷售收入主要來自歐洲與北美洲，2018-2019年，上述兩地區(qū)銷售收入合計(jì)為132.32億元、98.91億元，占公司營業(yè)收入的比重分別為72.86%、70%；而被天澤信息（300209）所收購的跨境電商企業(yè)有棵樹主要銷售區(qū)域也同樣為歐洲與美洲地區(qū)，2019年，兩地區(qū)銷售收入合計(jì)為25.64億元，占公司跨境電商業(yè)務(wù)收入的比重為82.13%，另據(jù)數(shù)據(jù)，蘭亭集勢收入均來自歐洲與北美地區(qū)。

　　與主流跨境電商企業(yè)不同的是，吉客印的主要銷售區(qū)域?yàn)闁|南亞地區(qū)，據(jù)回復(fù)函，2019年，吉客印在東南亞、東北亞、港澳臺(tái)地區(qū)的銷售收入分別為3.79億元、1.61億元、4.66億元，占公司跨境電商業(yè)務(wù)收入的比重分別為32.03%、13.62%、39.35%；2020年上半年，吉客印在東南亞地區(qū)銷售收入的比重進(jìn)一步提升，上述三地區(qū)銷售收入分別為4.45億元、1.82億元、2.70億元，占當(dāng)期公司跨境電商業(yè)務(wù)收入的比重分別為43.13%、17.59%、26.18%。

　　通過對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，老牌跨境電商銷售區(qū)域主要為經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地區(qū)，毛利率普遍為40%左右，而吉客印主要銷售區(qū)域?yàn)榻?jīng)濟(jì)不那么發(fā)達(dá)的東南亞地區(qū)，毛利率竟然高達(dá)70%以上。試問，東南亞老百姓的購買力比歐洲與北美還要強(qiáng)？

　　退一步講，即便是東南亞人民購買力足夠強(qiáng)大，老牌跨境電商企業(yè)為何不開發(fā)東南亞市場，是因?yàn)椴幌矚g么？

　　通過查詢東南亞電商企業(yè)經(jīng)營狀況，《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，東南亞電商市場的狀況并不像吉客印經(jīng)營數(shù)據(jù)表現(xiàn)的那么樂觀。

　　SEA（SE.N）是一家在美國上市的控股公司，其旗下的平臺(tái)Shopee就是深耕于東南亞市場的“本土化”電商平臺(tái)。2018-2019年及2020年第一季度，Shopee電子商務(wù)服務(wù)收入分別為18.53億元、57.39億元、18.89億元，電子商務(wù)成本分別為30.63億元、63.31億元、20.23億元，即毛利率分別為-39.49%、-9.35%、-6.65%。

　　綜合上述信息，可以發(fā)現(xiàn)，吉客印“異常”優(yōu)異的毛利率明顯存在著各種不合理之處，到底是其業(yè)務(wù)開展另辟蹊徑還是一件皇帝的新衣？值得關(guān)注。

　　對(duì)于銷售區(qū)域的問題，上市公司認(rèn)為，東南亞及東北亞地區(qū)電商行業(yè)發(fā)展情況良好，具備流量紅利優(yōu)勢，獲客成本較低，且公司跨境電商業(yè)務(wù)具備完善的系統(tǒng)、精準(zhǔn)營銷、規(guī)模優(yōu)勢和優(yōu)異的管理組織等競爭優(yōu)勢。

　　頻繁變動(dòng)的貨代

　　據(jù)回復(fù)函，吉客印的回款主要采用“貨代”模式，貨代公司提供國內(nèi)提貨、國內(nèi)報(bào)關(guān)、短暫倉儲(chǔ)、訂艙、運(yùn)輸，國外清關(guān)等服務(wù)，公司與國際貨運(yùn)代理、地派物流公司三方系委托合作關(guān)系。

　　2019年與2020年上半年，吉客印跨境電商業(yè)務(wù)按照收款金額歸集前五的貨代的合計(jì)收款金額分別為5.70億元、5.36億元，前五大第三方支付平臺(tái)分別為1.74億元、5438萬元。2019年，吉客印前五大貨代收款合計(jì)金額占公司當(dāng)期營業(yè)收入的比重為47.91%；由此可見，公司的收款十分依賴貨代。

　　2019年，吉客印跨境電商業(yè)務(wù)按照收款金額歸集的前五大貨代分別為深圳易速配貨運(yùn)代理有限公司（下稱“易速配”）、森鴻國際快運(yùn)（香港）有限公司（下稱“森鴻國際”）、深圳市博佳圖供應(yīng)鏈管理有限公司（下稱“博佳圖”）、廣州信捷物流有限公司（下稱“信捷物流”）、深圳市超時(shí)代跨境電商供應(yīng)鏈管理有限公司（下稱“超時(shí)代”），各家收款金額分別為1.96億元、1.15億元、1.03億元、9982萬元、5609萬元，占公司前五大貨代合計(jì)金額的比重分別為34.38%、20.16%、18.12%、17.50%、9.84%。

　　而2020年上半年，信捷物流、易速配、Ninja Logistics Pte. Ltd.（下稱“Ninja”）、深圳市翼通達(dá)跨境供應(yīng)鏈有限公司（下稱“翼達(dá)通”）、博佳圖收款金額分別為1.63億元、1.37億元、9569萬元、7072萬元、6970萬元，占當(dāng)期公司前五大貨代合計(jì)金額的比重分別為30.39%、25.55%、17.86%、13.20%、13.01%。

　　通過對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，2020年上半年，2019年曾經(jīng)名列公司第二名的森鴻國際第五大貨代的超時(shí)代突然消失在公司的前五大貨代名錄中，新進(jìn)入前五名錄的兩家貨代分別為Ninja與翼達(dá)通。

　　基于吉客印的業(yè)務(wù)模式，貨代公司必然與海關(guān)以及東南亞當(dāng)?shù)氐奈锪鞴颈３珠L期的合作關(guān)系，而這種“大”貨代的變動(dòng)顯然存在一定的問題。

　　據(jù)公開信息，超時(shí)代成立于2018年7月18日，2019年即成為吉客印的前五大貨代之一；而且，其公司網(wǎng)址www。csdexpress.com已無法打開，該域名已經(jīng)到期并未續(xù)費(fèi)。另外一家貨代公司翼達(dá)通也存在同樣的問題，據(jù)企查查，翼達(dá)通成立于2019年2月20日，也同樣是成立后次年便成為吉客印的前五大貨代公司之一。

　　大貨代突然“消失”、成立一年后便成為公司的“大”貨代，不禁讓人對(duì)吉客印的貨代以及其業(yè)務(wù)的真實(shí)性產(chǎn)生懷疑。

　　對(duì)于貨代頻繁變動(dòng)的問題，上述相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，公司2019年的前五大物流供應(yīng)商中，有三家仍為2020年上半年的前五大供應(yīng)商；另外，公司根據(jù)業(yè)務(wù)區(qū)域規(guī)模，選擇與當(dāng)?shù)匚锪鞴居虚L期合作關(guān)系且規(guī)模相當(dāng)、價(jià)格適中的貨代公司進(jìn)行合作。

　　除此之外，吉客印的貨代公司參保人數(shù)也頗為人詬病。據(jù)公開信息，2018年，信捷物流、博佳圖、易速配、超時(shí)代參保人數(shù)分別為15人、4人、4人、零人；2019年，信捷物流、易速配參保人數(shù)分別為12人、零人。

　　對(duì)參保人數(shù)的問題，上市公司將其歸結(jié)為工商信息中參保人員信息大多數(shù)為2018年、2019年數(shù)據(jù)，較為滯后；以及國際貨運(yùn)代理受自身處理的訂單規(guī)模以及淡旺季影響，業(yè)務(wù)操作人員變動(dòng)較快，操作人員中臨時(shí)工和勞務(wù)派遣員工較多，這部分從業(yè)人員未進(jìn)行公示。

　　但是，如果從業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)的角度，上述說法是否站得住腳？

　　據(jù)回復(fù)函，2019年，易速配共結(jié)算代收貨款173次，平均每次結(jié)算代收貨款金額約113萬元，2020年1-6月共結(jié)算代收貨款92次；如果按照全年365天進(jìn)行計(jì)算，2019年易速配平均結(jié)算天數(shù)為2.11天，2020年上半年平均結(jié)算天數(shù)為1.98天，貨代作為中間方，需要與他國家代收款的物流公司進(jìn)行結(jié)算，而后再與吉客印進(jìn)行結(jié)算。

　　而且，2018-2019年，吉客印跨境電商業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款金額分別為5478萬元、6945萬元，占公司當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為5.87%、5.83%，跨境通該數(shù)值分別為7.82%、6.52%，而入住第三方平臺(tái)的有棵樹2017-2018年為7.31%、11.20%?？梢园l(fā)現(xiàn)，通過“人工”代收方式進(jìn)行結(jié)算的吉客印結(jié)算效率竟然顯著高于通過支付平臺(tái)進(jìn)行結(jié)算的跨境通，這顯然不符合常理。

　　另外，東南亞地區(qū)各個(gè)國家用語言差異較大，吉客印的勞務(wù)派遣與臨時(shí)工變動(dòng)頻繁，能否與當(dāng)?shù)匚锪鞴具M(jìn)行良好的銜接暫且不論，也不考慮東南亞小語種的影響，然而現(xiàn)在勞務(wù)派遣和臨時(shí)工的質(zhì)量都如此之高了嗎？而且，頻繁變動(dòng)的臨時(shí)工可以直接上手工作，結(jié)算效率顯著高于支付平臺(tái)，若真如此，那可真是“國之幸事”。

　　對(duì)此，上述負(fù)責(zé)人表示，各個(gè)物流公司根據(jù)自身業(yè)務(wù)規(guī)模、訂單情況及各崗位需求靈活匹配相應(yīng)工作人員，其基于行業(yè)性質(zhì)特征及工作內(nèi)容聘請(qǐng)的臨時(shí)工與勞務(wù)派遣人員，主要用于從事體力勞動(dòng)，無需具備與他國人員進(jìn)行溝通的語言能力；另外，第三方平臺(tái)主要通過系統(tǒng)進(jìn)行結(jié)算，平臺(tái)規(guī)模較大、結(jié)算周期固定，公司根據(jù)各個(gè)區(qū)域業(yè)務(wù)規(guī)模，綜合各物流供應(yīng)商的信譽(yù)、規(guī)模情況約定不同的結(jié)算周期，同時(shí)酌情收取相應(yīng)的保證金，保證單次結(jié)算金額與其繳存的保證金基本匹配，以此降低物流供應(yīng)商代收貨款帶來的風(fēng)險(xiǎn)，為此存在部分物流供應(yīng)商結(jié)算頻率高于第三方平臺(tái)的現(xiàn)象。

　　高溢價(jià)收購少數(shù)股東股權(quán)

　　2020年6月19日，吉宏股份發(fā)布公告，以1.2億元的價(jià)格收購吉客印少數(shù)股東來賓市鶴超商貿(mào)中心（有限合伙）（下稱“來賓鶴超”）所持吉客印7%股權(quán)，交易完成后，吉客印成為上市公司的全資子公司。

　　截至評(píng)估基準(zhǔn)日2019年12月31日，吉客印資產(chǎn)賬面凈值為6261萬元，基于收益法的評(píng)估值為17.23億元，評(píng)估增值16.61億元，增值率為2652.44%。

　　據(jù)數(shù)據(jù)，天澤信息2018年收購跨境電商有棵樹100%的股份，并于2019年4月實(shí)現(xiàn)并表。有棵樹賬面凈資產(chǎn)9.12億元，評(píng)估值為34.03億元，評(píng)估增值率增僅為273.03%，而且，有棵樹在2018年就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.403億元，凈利潤2.67億元，無論營業(yè)收入規(guī)模還是凈利潤水平均明顯優(yōu)于吉客印。通過對(duì)比不難發(fā)現(xiàn)，吉客印的價(jià)值則存在著一定的高估。

　　更有意思的是，來賓鶴超原股東為劉順峰與孫志爽，持股比例分別為99%、1%。2018年4月4日，劉順峰將其所持有來賓鶴超99%的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給鄒榮華，2019年11月27日，孫志爽將其所持有來賓鶴超1%股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給郜耿志。需要指出的是，孫志爽在此之前一直擔(dān)任來賓鶴超的法人。

　　同時(shí)，孫志爽還兼任吉客印及其子公司西安吉客印電子商務(wù)有限公司（下稱“西安吉客印”）的監(jiān)事，而就在孫志爽轉(zhuǎn)讓來賓鶴超股權(quán)之后不足1年，上市公司就以1.2億元的價(jià)格高溢價(jià)收購來賓鶴超新股東手中的股份，這未免過于巧合了，很難不懷疑上市公司通過股權(quán)收購的方式向來賓鶴超新股東進(jìn)行利益輸送。

　　對(duì)此，上市公方面表示，來賓鶴超及其股東與公司、控股股東、實(shí)際控制人、持股5%以上股東以及公司董監(jiān)高不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，也不存在其他可能或已經(jīng)造成公司對(duì)其利益傾斜的其他關(guān)系，其內(nèi)部股東變更屬于正常交易行為，不存在利益輸送問題。