今年上半年，醫(yī)藥股成為股市中最大的明星，但也出現(xiàn)明顯分化：在業(yè)績逆勢增長的支撐下，生物醫(yī)藥股的股價漲幅驚人；而相對的，中成藥類公司由于業(yè)績表現(xiàn)一般，股價走勢也不溫不火。根據(jù)同花順（300033）的統(tǒng)計，目前在已披露半年報的中藥類上市公司中，平均營業(yè)收入增長率為-11.1%；凈利潤增速為-19.7%，和生物醫(yī)藥穩(wěn)定的高增速相比，中藥企業(yè)明顯處于弱勢，然而有一家公司卻在昨晚吹響了不同的音符，成為中藥企業(yè)里難得的亮點。

　　中報創(chuàng)五年來最佳 為中藥板塊業(yè)績“挽回顏面”

　　昨晚，步長制藥（603858）發(fā)布了2020年半年報：2020年上半年該公司實現(xiàn)營業(yè)收入70.35億元，同比增長9.85%；歸屬于上市公司股東的凈利潤9.02億元，同比增長12.86%；每股收益為0.8151元。乍看之下，步長制藥營收和凈利潤增速不算很高，甚至有點慢，但如果縱向和橫向?qū)Ρ?，就可以發(fā)現(xiàn)步長的這份中報著實可貴。

　　如下圖，縱向來看，本次中報步長的營收和凈利潤增速在過去幾年中算不上最高，但兩項數(shù)據(jù)的絕對值卻是公司近五年來的最高記錄。

　　2016到2020年上半年，步長的營收分別為51.51億元，51.51億元，57.48億元，64.05億元，70.35億元；凈利潤分別為6.05億元，6.78億元，7.01億元，7.99億元，以及9.02億元。從數(shù)據(jù)看，五年來步長制藥的業(yè)績增速雖然不算快，但卻一直在穩(wěn)定增長，除了2018半年報營收與2017年基本持平外，其余年份都維持在10%左右的增速，而凈利潤則持續(xù)走高，直到今年上半年，營收突破70億元大關(guān)，凈利潤也突破9億元，創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄。

　　此外，2020年上半年，步長制藥的銷售毛利率同比稍有下滑，但凈利率同比依然小幅增長，公司銷售狀況良好。運營能力方面，上半年步長的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2019年上半年的237.97天，下降到205.18天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2019年上半年的38.96天，下降到33.15天，兩項數(shù)據(jù)表明公司的經(jīng)營狀況良好，運營效率不斷提升。

　　如果橫向?qū)Ρ?，步長制藥這份“成績單”則更顯得可貴。目前A股上市中藥企業(yè)中，營收超過70億元的公司只有四家，除步長制藥外，還有白云山，云南白藥（000538）和天士力（600535）。目前白云山和云南白藥還未披露2020年中報，而天士力半年報已經(jīng)公布：今年上半年天士力實現(xiàn)營業(yè)收入86.23億元，同比下降8.43%；實現(xiàn)凈利潤6.86億元，同比下降23.65%。和步長制藥相比，天士力營收規(guī)模占優(yōu)，但凈利潤下滑較塊，并且已經(jīng)被步長反超。

　　再選取幾家人們熟知的且已披露中報的中藥企業(yè)：仁和藥業(yè)（000650），華潤三九（000999），以及太極集團（600129）進行橫向?qū)Ρ?，從圖中可以發(fā)現(xiàn)，無論是營收還是凈利潤，步長制藥的增速都明顯優(yōu)于同行。

　　七大拳頭產(chǎn)品“吸金”能力強

　　優(yōu)秀的業(yè)績始于優(yōu)秀產(chǎn)品。作為中成藥的頭部企業(yè)，2020年上半年步長制藥各項產(chǎn)品銷售良好，其中僅七大“拳頭”產(chǎn)品：腦心通膠囊、穩(wěn)心顆粒、丹紅注射液、谷紅注射液、復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液、復(fù)方曲肽注射液，以及銀杏蜜環(huán)口服溶液，今年上半年就貢獻了48.35億元的營收。占公司總營收的68.7%。

　　此外，公司手中還握有多個潛力產(chǎn)品，包括冠心舒通膠囊，抗腫瘤用藥養(yǎng)正合劑口服液，參芎葡萄糖注射液，糖尿病用藥通脈降糖膠囊，康婦炎膠囊和祛風(fēng)止痛膠囊等。公司未來有望形成多個新的利潤增長點，為業(yè)績提供更強有力的支撐。

　　研發(fā)投入大增 授權(quán)專利超300件 為高增長蓄力

　　值得注意的是，2020年上半年公司的研發(fā)費用為1.73億元，同比大幅增長49.47%，而銷售費用為36.84億元，同比下降4.03%。優(yōu)秀的醫(yī)藥企業(yè)必然有著大量研發(fā)投入，步長制藥在加大研發(fā)投入的同時削減銷售費用，可見其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的決心；與此同時，截至上半年，步長制藥新增專利申請11件，成功獲得授權(quán)專利15件，其中發(fā)明專利4件。截至報告期末，公司已擁有329件授權(quán)專利。

　　三大戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型初顯成效 生物疫苗進度加快

　　早在2018年，步長制藥便啟動三大轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略：由銷售型公司向科技型公司轉(zhuǎn)換；由中成藥向生物藥、疫苗、化藥、醫(yī)療器械、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥轉(zhuǎn)換；由中國本土化向全球化轉(zhuǎn)換。從目前的業(yè)績來看，公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型已經(jīng)初見成效。尤其在生物疫苗方面，公司的研發(fā)進度明顯更快。今年1月17日，步長制藥增資控股南京華派生物醫(yī)藥有限公司，并間接控股包括浙江天元生物藥業(yè)有限公司在內(nèi)的南京華派旗下三家全資子公司。天眼查顯示，截止2019年10月29日，浙江天元的控股股東是葛蘭素史克旗下子公司“SETFIRSTLIMITED”。步長制藥通過間接控股浙江天元擁有了葛蘭素史克在中國的疫苗業(yè)務(wù)。作為全球前三的疫苗公司，葛蘭素史克在疫苗生產(chǎn)和研發(fā)上的專業(yè)度將為新冠肺炎疫苗的研發(fā)帶來幫助。對于步長制藥而言，進軍疫苗領(lǐng)域?qū)镜募夹g(shù)、全球影響力和戰(zhàn)略推進層面帶來巨大價值，也是其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一步。

　　今年上半年，浙江天元藥品流感病毒裂解疫苗獲得浙江省藥品監(jiān)督管理局核準(zhǔn)簽發(fā)的藥品再注冊批件。浙江天元生產(chǎn)的流感疫苗為三價流感疫苗。根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2018 年中國流感病毒裂解疫苗折算批簽發(fā)額為 48,172 萬元，2019 年中國流感病毒裂解疫苗折算批簽發(fā)額為 96,720 萬元，較 2018 年增長101%。快速增長的市場為步長制藥未來的業(yè)績提供肥沃的土壤。

　　6月1日，浙江天元與蘭州百靈生物技術(shù)有限公司、西北民族大學(xué)簽訂相關(guān)合作協(xié)議，公司疫苗布局再獲重大新進展。在此基礎(chǔ)上，步長制藥逐步恢復(fù)浙江華派、浙江天元疫苗產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售，借助國際一流的疫苗生產(chǎn)和管理經(jīng)驗，不斷拓深全產(chǎn)業(yè)及全球化轉(zhuǎn)型布局。

　　8月初，步長制藥全資子公司山東丹紅制藥有限公司研制的“重組抗腫瘤壞死因子-α （TNF-α ）全人源單克隆抗體注射液”通過中山大學(xué)附屬第三醫(yī)院醫(yī)學(xué)倫理委員會臨床試驗倫理審批，獲得倫理審查批件，正式開展Ⅲ期臨床試驗。

　　從年初收增資控股南京華派至今，步長制藥在生物藥領(lǐng)域的推進明顯加快，可以預(yù)見，未來生物藥將成為公司的戰(zhàn)略重心。另外，8月27日晚，步長制藥同時發(fā)布了兩項新投資公告，一是公司全資子公司陜西步長醫(yī)藥研究院有限公司及陜西步長制藥有限公司擬與他方共同對外投資設(shè)立一家控股子公司；二是公司擬出資1億元，由控股子公司浙江步長健康科技有限公司的全資子公司天津步長醫(yī)療科技有限公司設(shè)立全資子公司齊齊哈爾市步長醫(yī)療設(shè)備有限公司，主要進行消毒劑、消毒器械、衛(wèi)生用品的生產(chǎn)，一類醫(yī)療器械、二類醫(yī)療器械的生產(chǎn)及銷售等，公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進一步完善。

　　默默耕耘終獲認可 北上資金連續(xù)五季度增持 業(yè)績與股價“雙飛”

　　和良好的業(yè)績相比，步長制藥的股價在很長一段時間內(nèi)卻是不溫不火，一直在20元上下徘徊，其他醫(yī)藥股則持續(xù)走高。然而，A股市場價值發(fā)現(xiàn)功能從來不會缺席，隨著步長制藥業(yè)績的穩(wěn)步提升以及生物制藥推進的不斷加速，今年，市場終于注意到了這位被低估的“優(yōu)等生”，從今年3月份開始，步長制藥股價從18元附近啟動，直到7月份創(chuàng)出階段性高點31.51元，即便近期醫(yī)藥股大幅回調(diào)，步長制藥股價也僅僅回調(diào)了一成多。從估值來看，即便現(xiàn)在股價處于高位，但步長制藥的動態(tài)市盈率仍然只有17.19倍，某種程度上，公司股價仍然屬于被嚴(yán)重低估的范疇。值得注意的是，從去年中報開始，香港中央結(jié)算有限公司便在持續(xù)增持步長制藥。2019年二季度，香港中央結(jié)算有限公司持股847.52萬股；三季度持股大幅增加至1516.36萬股；到了四季度又增加至2152.98萬股；到了今年一季度已增加至2685.09萬股；而根據(jù)步長制藥最新公布的十大流通股東，到今年二季度，香港中央結(jié)算有限公司持股增加至3049.19萬股，相比一季度再增持了364.11萬股。北上資金連續(xù)五個季度增持，也表明步長制藥具備相當(dāng)?shù)耐顿Y價值，而在“國內(nèi)大循環(huán)”的戰(zhàn)略背景下，未來步長制藥的業(yè)績和股價仍有廣闊的增長空間。