高瓴資本擅長投資醫(yī)藥消費(fèi)，TMT， 企業(yè)服務(wù) 四大行業(yè)，在新能源領(lǐng)域高瓴資本又有新的布局，國內(nèi)A股上市 公司 【恩捷股份(002812)、股吧】（002812）（SZ:002812）發(fā)布公告：采用競價定增的方式定向增發(fā) 6944萬股，融資50億人民幣，本次定增發(fā)行價格為72元/股，相對今天的收盤價折價17% 。 高瓴資本次出資15億人民幣 認(rèn)購2083萬股 ，禁售期 6個月。其中天津禮仁 （高瓴資本人民幣二級平臺）認(rèn)購9億人民幣，珠海赫成股權(quán)投資 （一級市場基金）認(rèn)購6億人民幣。

　　1. 高瓴資本最近一年在新能源行業(yè)的布局

　　展開剩余89%

　　去年10月份就寫了一篇 “從特斯拉再次盈利看高瓴資本新能源全球布局”，當(dāng)時特斯拉季報(bào)后業(yè)績大超市場預(yù)期 股價第一次跳空高開，寧德時代（300750）的股價還在底部，還沒有啟動，當(dāng)時我寫到 :美股每到5到10年都會出現(xiàn)一家公司重新 定義一個時代，這次是特斯拉。

　　我看了一下特斯拉現(xiàn)在的市值：4200億美金， 這個市值是全球最大的汽車公司 豐田市值的2倍，很多投資者看不懂，顯然市場根本把特斯拉當(dāng)作一個汽車公司，市場現(xiàn)在對特斯拉的估值 類似市場對APPLE的估值邏輯，把蘋果公司當(dāng)作一個”硬件公司+閉環(huán)“的互聯(lián)網(wǎng)平臺，很多年前 巴菲特和查理芒格投資 比亞迪（002594）的時候 說過一段話： 比亞迪這個公司 跨越能源和汽車兩個很大的行業(yè)，這個領(lǐng)域未來能產(chǎn)生大市值的公司。市場對特斯拉的估值邏輯也是類似的，市場把特斯拉當(dāng)作 ”新能源汽車+電池能源+車聯(lián)互聯(lián)網(wǎng)平臺“三個領(lǐng)域的綜合體，增特斯拉會改變 汽車的出行方式，在汽車上可以互動娛樂，同時改變能源儲能方式，以后很多地方都會使用鋰電，對汽油能源的需求大幅度減少。

　　高瓴資本的價值投資不是簡單的價值投資，不是看PB凈資產(chǎn)和簡單的成長性，而是更大格局順應(yīng)歷史大趨勢的價值投資，我再總結(jié)一下高瓴資本在新能源行業(yè)的布局。

　　寧德時代 在IPO后 不久高瓴資本就開始不斷買入寧德時代，在18年4季度 高瓴資本加倉至 328萬股，持倉市值6.8 億人民幣， 高瓴資本買入價格大約在70人民幣/股。

　　高瓴資本持有6536萬普通股，持股 占總股本6.4%在2019年1月30日 蔚來汽車 發(fā)行了6.5億可轉(zhuǎn)債 ，票息為3.5%-4%，轉(zhuǎn)換溢價在27.5%-32.5%。其中，蔚來的主要股東騰訊將認(rèn)購3000萬美元，高瓴資本認(rèn)購1000萬美元。后來，蔚來汽車在股價底部又發(fā)行了幾次可轉(zhuǎn)債，公告只是披露有“大型亞洲基金”認(rèn)購，后期可能高瓴資本也有認(rèn)購。

　　高瓴資本首次建倉特斯拉在2019年Q2，大致范圍在2019年4月1日到2019年6月30日，建倉首次買入了66萬股，平均價格在223美金/股，后來高瓴資本內(nèi)部13F賬戶調(diào)整，并沒有真正清倉 特斯拉，而是一直持有。

　　今年7月7日 ，國內(nèi)新能源電池龍頭寧德時代發(fā)布定向增發(fā)，高瓴資本 旗下兩只基金分別出資100億人民幣和6億人民幣參與了這次定增 ，高瓴資本的投資占總資金的53.8%。這次高瓴資本的定增認(rèn)購價格都是161人民幣/股，相對于寧德時代 今天收盤價 195元/股 折價 17.8%，這次定增的鎖定期是6個月。

　　國內(nèi)新能源汽車公司理想汽車在美股IPO，高瓴資本作為基石投資者投資 理想汽車 3.84億美金，持股占理想汽車 4%總股本。

　　國內(nèi)新能源汽車 小鵬汽車在美股IPO ,高瓴資本此前通過一級市場 C輪出資7000萬美金 申購小鵬 1614萬股 C系列優(yōu)先股，相當(dāng)于 807萬 優(yōu)先股 ADS，占小鵬總股本的1.14%。

　　2. 高瓴資本為什么重倉 投資恩捷股份

　　新能源鋰電汽車比傳統(tǒng)能源汽車的構(gòu)成簡單很多，主要是“電池+ 主機(jī)系統(tǒng)” ，主機(jī)系統(tǒng)可以認(rèn)為 大型號的手機(jī)安卓系統(tǒng)，只是對安全性，可靠性 的要求比手機(jī)系統(tǒng) 高很多，新能源鋰電汽車最核心的價值除了整機(jī)品牌之外，就是在鋰電池這一塊，所以你可以看到 高瓴資本 就是在 新能源汽車整機(jī)和 電池的核心公司布局。

　?、?恩捷股份一家獨(dú)大 ，國內(nèi)市占率 50% 以上， 凈利潤率遠(yuǎn)超同行

　　在鋰電池這一塊中，電池的主要組成部分為正極、負(fù)極、隔膜和電解液，根據(jù)行業(yè)分析，2025年以前整個行業(yè)增速都將保持在30%以上的年復(fù)合增長速度，市場空間巨大且成長性確定，

　　在四大板塊中，正極的市場規(guī)模最大，然而也正是因?yàn)橐?guī)模大，目前電池企業(yè)都開始布局自己的正極材料配套公司，比如寧德時代(SZ300750)就控股了廣東邦普，目前已經(jīng)成為公司最重要的正極材料供應(yīng)商；負(fù)極、電解液等行業(yè)大家都還在大量擴(kuò)充產(chǎn)能，競爭壓力也越來越大；而隔膜行業(yè)現(xiàn)在行業(yè)情況則是基本是恩捷股份一家獨(dú)大，之前有參與競爭的滄州明珠（002108）和星源材質(zhì)（300568）目前已和公司不在同一個水準(zhǔn)線上了。相對于正極、電解液和負(fù)極，隔膜行業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低，因此這個行業(yè)必須保證比較高的毛利潤才有新產(chǎn)能建設(shè)的價值，否則就存在虧損的可能，也正因?yàn)榇耍绻麤]有下游的綁定，新進(jìn)入者會往往會保持比較謹(jǐn)慎的態(tài)度，而公司在這塊規(guī)模效應(yīng)已經(jīng)形成，技術(shù)已經(jīng)非常成熟，良品率遠(yuǎn)高于同行水平，毛利率和凈利潤全面超過行業(yè)水平。下面一張圖 是 國內(nèi)隔膜產(chǎn)業(yè)各公司毛利率和凈利率比較圖：

　　② 對 恩捷股份未來的展望

　　行業(yè)發(fā)展空間確定，公司的發(fā)展速度有望超過下游的增長速度，公司是目前幾乎所有電池公司供應(yīng)商，享有的是整個行業(yè)的發(fā)展紅利，保守估計(jì)到2025年前，行業(yè)發(fā)展速度有望保持30%以上的年復(fù)合增長速度，作為絕對龍頭，公司增速有望超過行業(yè)增速。

　　國內(nèi)基本已經(jīng)沒有競爭對手，排行老二的【中材科技(002080)、股吧】（002080）旗下的公司也只能成為電池公司的第二選擇，且隨著時間的推移，公司的優(yōu)勢會更加明顯。

　　行業(yè)進(jìn)入門檻高，以寧德時代為例，對于正極、負(fù)極和電解液都有自己控股或參股的企業(yè)，或者新設(shè)立的企業(yè)，但始終沒有進(jìn)入隔膜行業(yè)的基膜產(chǎn)業(yè)（也就是半成品），現(xiàn)在主要還是采購恩捷的基膜然后由璞泰來（603659）加工成涂覆膜。隔膜產(chǎn)業(yè)資金投入大、回報(bào)慢，因此即使是大企業(yè)也不會輕易進(jìn)入這個產(chǎn)業(yè)。

　　國外企業(yè)之前的技術(shù)優(yōu)勢已經(jīng)慢慢被填平，但是國內(nèi)企業(yè)的成本優(yōu)勢是國外企業(yè)所無法具備的，因此公司未來的發(fā)展不只是在國內(nèi)高速發(fā)展，同時會在國外獲得越來越多的市場份額，而國外的售價往往高于國內(nèi)，公司也因此能獲取更高的利潤。

　　國內(nèi)已經(jīng)基本處于寡頭壟斷時代了，一些中小企業(yè)失去了發(fā)展良機(jī)，他們已經(jīng)不太可能再有機(jī)會能同公司競爭了，未來最有可能就是兩到三家企業(yè)，而公司的市場份額有望長期保持在50%以上，未來不排除在全球占有50%以上的市場份額，壟斷者應(yīng)該給予更高的估值。

　　3. 恩捷股份 估值昂貴 ，現(xiàn)在估值是 2PEG

　　未來2年，恩捷股份的凈利潤 預(yù)期 35%復(fù)合增長，預(yù)期2020年產(chǎn)生10.66 億利潤 ，對應(yīng)66PE , 相當(dāng)于接近行業(yè)的2PEG， 估值比較昂貴 。

　　4. 特斯拉最大外部股東貝利·吉福德 開始減持

　　全球著名的百年基金 貝利·吉福德 BAILLIE-GIFFORD 已經(jīng)開始減持 特斯拉，但它聲明是由于投資組合的限制 。

　　Baillie Gifford 是英格蘭的一家獨(dú)立投資管理公司，目前管理的資金達(dá)到1000多億美元，Baillie Gifford究竟是何方神圣？這并非一家投資新銳科技的新興機(jī)構(gòu)，而是一家歷史110年的骨灰級老牌投資基金，其總部位于蘇格蘭愛丁堡，資產(chǎn)管理規(guī)模高達(dá)2454億美元。

　　除了特斯拉，Baillie Gifford還投資了亞馬遜、愛彼迎、Spotify、Lyft乃至SpaceX等科技企業(yè)；同時也是阿里巴巴、蔚來、騰訊音樂等中資公司的重要股東。

　　Baillie Gifford在2013年初耗資8900萬美元建立了230萬股的特斯拉頭寸，平均持股成本僅為38.7美元；而在隨后三年，Baillie Gifford繼續(xù)在二級市場買買買，在2017年持有了約1400萬股的特斯拉股票，從此穩(wěn)居特斯拉二股東席位。最難能可貴的是，盡管特斯拉在期間遭遇各種波折和股價波動，Baillie Gifford對特斯拉始終保持增持且極少拋售。

　　結(jié)論：從第一原理看，我沒感覺到現(xiàn)在的新能源市場和去年11月份的新能源市場有革命性的差別，能源電池的續(xù)航時間仍然沒有真正的解決，現(xiàn)在美國的投資機(jī)構(gòu) 都在賭 國內(nèi) 新能源汽車三巨頭 “ 蔚來， 理想， 小鵬” 未來 能跑出下一個特斯拉，包括這次 恩捷股份的豪華定增陣容，都是機(jī)構(gòu)投資者不愿意錯過的戰(zhàn)略卡位， 未來恩捷股份應(yīng)該會有更便宜的價格建倉。

　　今天 醬油神股 海天終于跌了，其實(shí) 美股這邊龍頭股 APPLE 也開始調(diào)整 ，昨天蘋果 AAPL 高位 放量下跌，今天盤前 低開 2.5% ，龍頭股滯漲 下跌往往是變盤的前兆，就像 汽車徹底報(bào)廢之前 會提前拋錨幾次。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)雖然稀缺值得長期持有，但也不是不看估值 ，一個做調(diào)味品的市盈率 能拉到100多倍，跌跌挺好的，市場會更加健康。