2020年上半年，青松建化（600425）共實現(xiàn)營業(yè)收入13.28億元，同比增長1.49%。歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.16億元，同比增長4.80%。上半年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為2.46%，同比下降0.01個百分點，與上年同期基本持平。

　　圖1、2：青松建化上半年營收與凈利潤同比增長1.49%及4.80%

　　數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)

　　水泥量升價跌，利潤空間收窄

　　一季度受疫情影響，Q1營業(yè)收入同比下降7.10%。但由于原本一季度即為公司錯峰生產(chǎn)時間段，公司所受影響相對較小。二季度下游工程普遍復產(chǎn)復工后，公司Q2營收增長2.85%，整體上半年營業(yè)收入增長1.49%。

　　表1：2018-2020H1年青松建化主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

　　數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)

　　從量價來看，青松建化主營水泥產(chǎn)品銷量上升而均價下跌。依托新疆固定資產(chǎn)投資、“一帶一路”和“中巴經(jīng)濟走廊”等政策利好，新疆地區(qū)水泥市場需求持續(xù)向好，公司上半年水泥銷量較上年同期有大幅度增長。但由于疫情、產(chǎn)能過剩等方面的影響，水泥綜合平均售價較上年同期有較大幅度下降，從而出現(xiàn)“量升價跌”。價格沖減銷量對營收的影響，從而使上半年營收較上年同期變化幅度不大，但同時，均價的下降使得水泥產(chǎn)品整體利潤空間收窄，公司毛利率下降9.70個百分點。

　　圖3、4：新疆固定資產(chǎn)投資累計同比與新疆地區(qū)水泥參考價格

　　數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)

　　在毛利潤整體下滑的情況下，公司通過對負債結(jié)構(gòu)的調(diào)整與合理的管控，實現(xiàn)了費用的縮減，從而使營業(yè)利潤同比增長5.65%。公司上半年銷售費用、管理費用、財務(wù)費用分別同比降低54.28%、13.80%及40.34%。三費費率合計13.18%，較上年同期下降6.10個百分點。其中，財務(wù)費用的縮減部分反映了公司降杠桿的成效，資本結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，公司資產(chǎn)負債率在近年逐漸下降，使償債能力有所優(yōu)化。在公司主營業(yè)務(wù)以外，公司有較大額度政府補助計入當期損益，使凈利潤進一步增長。

　　圖5、6：青松建化三費費率與償債能力情況

　　數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)

　　盈利展望：全年業(yè)績持續(xù)增長

　　受水泥均價下滑影響，公司整體毛利率表現(xiàn)不佳。但通過對費用的控制和資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，公司在經(jīng)營層面和管理層面均有優(yōu)化。從宏觀層面來看，西北地區(qū)預計下半年將繼續(xù)開展重點工程項目，持續(xù)拉動區(qū)域水泥需求。公司依托于固定資產(chǎn)投資增長及政策性利好，預期下半年業(yè)績將繼續(xù)攀升。據(jù)此預計公司全年營業(yè)收入將在32.77-33.94億元，歸母凈利潤將在2.48-2.53億元。（本文不構(gòu)成投資建議）