私募大佬馮柳多次公開表示青睞游戲行業(yè)的投資價(jià)值。中報(bào)顯示，馮柳管理的高毅鄰山1號(hào)遠(yuǎn)望基金（下稱“遠(yuǎn)望1號(hào)”）是完美世界（002624）（002624.SZ）的第三大股東，持股4.41%；【世紀(jì)華通(002602)、股吧】（002602）（002602.SZ）的第五大股東，持股4.82%；此前曾位列三七互娛（002555）（002555.SZ）的前十大股東之列。

　　截至9月18日收盤，游戲行業(yè)市值排行前三甲的是三七互娛、世紀(jì)華通和完美世界。從時(shí)間點(diǎn)來看，馮柳管理的基金產(chǎn)品在重倉(cāng)后兩家公司，特別是在罕見的超40億元重倉(cāng)世紀(jì)華通的同時(shí)，不斷減持三七互娛，直至年中時(shí)退出前十大流通股股東。但上半年三七互娛的營(yíng)收、利潤(rùn)等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)更加搶眼，將近2個(gè)月過去了，再回頭來審視馮柳的資本布局，舍棄三七互娛，加碼世紀(jì)華通這步棋走對(duì)了嗎？

　　高毅放棄三七互娛

　　馮柳管理的高毅鄰山1號(hào)遠(yuǎn)望基金是今年才大舉進(jìn)倉(cāng)完美世界的，3月底持倉(cāng)1.66%，6月通過大宗交易平臺(tái)增持3900萬股，持股4.41%。中報(bào)顯示，該基金產(chǎn)品已經(jīng)成為完美世界的第三大股東。

　　馮柳在入主完美世界的同時(shí)，也在加碼對(duì)世紀(jì)華通的投資。4月12日，遠(yuǎn)望1號(hào)參與了世紀(jì)華通的定增，申購(gòu)9.3億元。定增完成后，加上此前在二級(jí)市場(chǎng)買入的數(shù)量，馮柳對(duì)其的持倉(cāng)比例將達(dá)到4.82%，逼近舉牌線。按當(dāng)時(shí)的收盤價(jià)計(jì)算，持倉(cāng)市值超過40億元，貨真價(jià)實(shí)的重倉(cāng)。

　　重倉(cāng)世紀(jì)華通之前，馮柳在去年三季度，大力布局三七互娛，并在去年四季度繼續(xù)加倉(cāng)，遠(yuǎn)望1號(hào)持有公司總股本的2.45%。但伴隨著加倉(cāng)完美世界和世紀(jì)華通，他開始大舉減持三七互娛，截至一季度末只剩下1.07%的股份，不足一半；到年中時(shí)，遠(yuǎn)望1號(hào)已經(jīng)從公司十大股東中徹底消失。

　　從三七互娛7月至今的股價(jià)走勢(shì)來看，下跌了10%?？雌饋硭坪躐T柳的離開是在及時(shí)止損，但對(duì)比完美世界和世紀(jì)華通同期的股價(jià)，分別下跌了40%和30%。不足3個(gè)月的時(shí)間，遠(yuǎn)望1號(hào)賬面資金蒸發(fā)28億元。僅從暫時(shí)的收益來看，馮柳的這次決策并不明智。

　　再來對(duì)比三家公司上半年的基本面情況。從營(yíng)收增速來看，三七互娛、完美世界均超過了行業(yè)平均水平，其中完美世界錄得40.68%的高速增長(zhǎng)。但東邊日出西邊雨，世紀(jì)華通的增速僅為12.02%，整體營(yíng)收也被三七互娛反超。

　　凈利潤(rùn)方面表現(xiàn)三家公司差別不大，均保持了正向增長(zhǎng)，但也有細(xì)微的差別。上半年凈利潤(rùn)最高的游戲公司是三七互娛，不僅總量最突出，二季度凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)在30%以上。完美世界雖然二季度增速有所下滑，但依然維持了超過20%的增長(zhǎng)速度。而世紀(jì)華通是唯一一家二季度凈利潤(rùn)同比下降的，并且與一季度暴增的業(yè)績(jī)相比，回落幅度較大。至于毛利率，三七互娛依然遙遙領(lǐng)先。

　　三家公司的市值排名仍然是前三甲，也出現(xiàn)了細(xì)微的變化，去年底的季軍三七互娛反超另外兩家成功登頂。

　　通常來說，基金會(huì)更加青睞業(yè)績(jī)成長(zhǎng)穩(wěn)健、確定性更高的公司。三家公司都有大量基金公司股東，上半年增長(zhǎng)迅猛。其中三七互娛的基金股東最多，有945家，完美世界緊隨其后有800多家，世紀(jì)華通相對(duì)略少，不足400家。

　　世紀(jì)華通為何受機(jī)構(gòu)青睞？

　　從上述情況來看，雖然三七互娛目前的整體情況相對(duì)世紀(jì)華通而言不具有碾壓式的優(yōu)勢(shì)，但也能看出更加強(qiáng)勢(shì)。

　　但世紀(jì)華通顯然才是資本市場(chǎng)的寵兒。公司今年接受了一次130多家機(jī)構(gòu)的調(diào)研，其中就包括馮柳的高毅資產(chǎn)，此外還有騰訊。這次調(diào)研很有成果，林芝騰訊投資管理有限公司在7月底通過大宗交易增持世紀(jì)華通股份0.24%的股份，加上此前持有的4.75%股權(quán)，已經(jīng)達(dá)到5%的舉牌紅線。馮柳也在此次調(diào)研之后以40億元押注一只股票，這并不常見。世紀(jì)華通的魅力究竟在哪里呢？

　　從股權(quán)關(guān)系來看，天眼查顯示，高毅資產(chǎn)正是由林芝騰訊投資管理有限公司等6家有限合伙企業(yè)合資成立。其中林芝騰訊投資持有高毅資產(chǎn)87.2155%，為最大份額合伙人。兩家公司并未公告是一致行動(dòng)人，毋庸置疑是關(guān)聯(lián)方，合計(jì)持股數(shù)量已經(jīng)成為世紀(jì)華通第二大股東。

　　透鏡公司研究創(chuàng)始人況玉清在接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)指出，相對(duì)三七互娛而言，世紀(jì)華通的控制權(quán)高度分散，第一大股東持股比例極低，二三股東更低，這樣的公司可以更小的成本實(shí)施控制，或以更小的成本進(jìn)取更高的控制權(quán)。

　　東北證券宋雨翔在研報(bào)中稱，未來兩年內(nèi)完美世界待發(fā)17款新游、三七互娛待發(fā)18款新游、世紀(jì)華通待發(fā)9款新游。但他更看好世紀(jì)華通的長(zhǎng)期發(fā)展，認(rèn)為其具有強(qiáng)勁的研發(fā)能力，而且發(fā)行能力也已經(jīng)逐步提升至一線水平。

　　況玉清告訴《華夏時(shí)報(bào)》記者，馮柳管理的產(chǎn)品重倉(cāng)世紀(jì)華通，或許正是因?yàn)橄鄬?duì)三七互娛而言，它的想象力更大。世紀(jì)華通前重后輕，更加看中游戲開發(fā)，游戲運(yùn)營(yíng)相對(duì)弱勢(shì)。三七互娛恰恰相反，所以需要巨額資金投入市場(chǎng)推廣，其營(yíng)銷費(fèi)用在總成本中占比非常高；但世紀(jì)華通不同，營(yíng)銷投入較低，更多的費(fèi)用放在了前端研發(fā)投入。這也是騰訊舉牌的原因，騰訊強(qiáng)大的營(yíng)銷可以補(bǔ)上這一塊短板，幫他們做分發(fā)。

　　編輯：嚴(yán)暉 主編：夏申茶