公司是國內(nèi)最大的生物柴油生產(chǎn)、廢油脂處置企業(yè)，未來三年產(chǎn)能有望翻倍。

　　公司主營業(yè)務(wù)為利用廢油脂（地溝油、酸化油）為原料生產(chǎn)生物柴油，同時將副產(chǎn)物提煉為工業(yè)甘油，并延伸產(chǎn)業(yè)鏈至生物酯增塑劑、水性醇酸樹脂等深加工產(chǎn)品。公司現(xiàn)有產(chǎn)能包括生物柴油24 萬噸、工業(yè)甘油2 萬噸，生物酯增塑劑產(chǎn)能4 萬噸、醇酸樹脂3 萬噸，并通過IPO 募投新增生物柴油10 萬噸、天然脂肪醇5 萬噸。此外，公司規(guī)劃再新建10 萬噸生物柴油項(xiàng)目，到2022 年底有望形成50 萬噸生物柴油規(guī)模，公司已成為國內(nèi)最大的生物柴油生產(chǎn)、廢油脂處置企業(yè)，生物柴油出口量穩(wěn)居國內(nèi)第一。

　　歐洲生柴強(qiáng)制摻混政策持續(xù)驅(qū)動，生物柴油常年供不應(yīng)求。歐盟要求2020 年生物燃料在交通領(lǐng)域摻混比例達(dá)到10%，2030 年達(dá)到14%，而2019 年據(jù)測算摻混比例約7.7%，我們預(yù)計2020 年歐洲生柴消費(fèi)量將達(dá)到1859 萬噸，同比增長24.2%，市場規(guī)模1301 億元，2030 年歐洲生產(chǎn)消費(fèi)量有望達(dá)到3557 萬噸，2490 億元。預(yù)計未來歐洲市場對生柴將持續(xù)保持供不應(yīng)求態(tài)勢。公司自2016年來生產(chǎn)的生物柴油主要銷往歐洲市場，常年保持滿產(chǎn)滿銷狀態(tài)，公司未來新增生物柴油項(xiàng)目落地后，有望推動業(yè)績持續(xù)快速增長。

　　國內(nèi)廢油脂處理需求巨大，轉(zhuǎn)化生物柴油享受國家稅收支持。我國每年產(chǎn)生廢油脂1000 萬噸，當(dāng)前廢油脂有效利用率不足10%，廢油脂一方面污染水體造成環(huán)境污染，另一方面回流餐桌帶來食品安全問題。我國生物柴油行業(yè)尚處于起步階段，行業(yè)內(nèi)競爭對手少，規(guī)模小，公司生物柴油市場占有率接近50%。

　　公司長年扎根于生物柴油業(yè)務(wù)，擁有行業(yè)領(lǐng)先的廢油脂轉(zhuǎn)化工藝，并已建立國內(nèi)渠道為主，海外渠道為輔的廢油脂采購體系，原料供應(yīng)穩(wěn)定充足。當(dāng)前公司生物柴油業(yè)務(wù)享受70%增值稅減免、90%計應(yīng)稅收入、免消費(fèi)稅等多重稅收支持。

　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司2020~2022 年歸母凈利潤分別為2.5、3.5、4.7 億元，對應(yīng)EPS 2.05、2.91、3.89 元。公司是生物柴油行業(yè)龍頭，未來三年復(fù)合增速30%，給予公司2021 年30 倍PE，目標(biāo)價87 元，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：油價價格大幅下跌、原材料價格大幅上漲、歐洲市場政策轉(zhuǎn)向、國內(nèi)稅收政策變化、新增產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期等風(fēng)險。（西南證券）