前有永輝超市（601933）這樣的生鮮巨頭來勢洶洶，后有線上新零售搶奪市場份額，家家悅（603708）未來或將面臨腹背受敵的局面。

　　繼今年6月通過可轉債募資6.45億元之后，家家悅9月15日晚宣布：擬非公開發(fā)行募集資金總額不超過22.8億元，用于連鎖超市發(fā)展項目、張家口綜合產業(yè)園項目等。

　　“對未來的看法具有不確定性，因為技術變化太快。”家家悅集團股份有限公司（下稱“家家悅”，603708.SH）實控人王培桓素來謹慎、行事穩(wěn)健。在其帶領下，家家悅近幾年來深耕山東進行區(qū)域性滲透，業(yè)績得以穩(wěn)步增長。

　　然而，隨著生鮮行業(yè)尤其是線上新零售競爭愈演愈烈，這樣的平衡可能即將被打破。為了在新一輪戰(zhàn)爭中站穩(wěn)腳跟，家家悅再次扛起擴張的大旗。

　　差距拉大

　　在生鮮領域，線下零售業(yè)早有“北家家悅、南永輝”的說法。

　　就經營生鮮這一點來看，家家悅甚至略強于永輝超市。根據(jù)2020年中報，家家悅生鮮及加工品類的毛利率為17.4%，永輝超市為15%。2016年至2019年的年報中同樣如此，二者毛利率相差約1.5個百分點。

　　而即便如此，家家悅在追趕永輝超市時依然力不從心：

　　2016年，家家悅剛上市時，營收為107.8億元，永輝則為492億元，約為家家悅的4.6倍；2019年，永輝營收達到849億元，約為家家悅（152.6億元）的5.5倍。

　　而今2020年剛過半，永輝超市宣布其營收突破500億元大關，全年營收或超1000億元，而家家悅營收為92.5億元。

　　差距不僅僅體現(xiàn)在規(guī)模上。從管理費用中的商品損耗情況來看，2014年，兩家公司的商品損耗費在營收中占比幾乎一致。不過，從2017年開始，家家悅的商品損耗率逐漸提高，而永輝則在總體下降。

　　2020年上半年，永輝超市商品損耗率2.5%；家家悅為2.7%。商品管理水平的差距還體現(xiàn)在存貨周轉能力上，2020年上半年，家家悅的存貨周轉率為3.77倍，略低于永輝超市的3.86倍。

　　家家悅也坦陳：“公司存貨周轉率整體較高，不能排除可能在未來的經營過程中出現(xiàn)因未能準確把握消費趨勢的變化等情形而導致的存貨積壓、滯銷和減值風險。”

　　腹背受敵

　　不同于永輝超市走向全國，家家悅定位于區(qū)域零售企業(yè)，目標是打造“10分鐘商圈”，即每走10分鐘的路程，可抵達一家家家悅門店。公司在膠東半島（威海、煙臺、青島）地區(qū)形成了絕對的競爭優(yōu)勢。

　　擴張則意味著風險。前有人人樂激進擴張走向大敗局，后有新華都（002264）并購多家公司經營不佳，家家悅一度較為謹慎。

　　但拘囿于山東也并非高枕無憂，與永輝超市之間的規(guī)模拉大則是明證，未來這一趨勢或愈演愈烈。

　　“家家悅靠‘10分鐘商圈’的高密度覆蓋構筑電商沖擊不了的壁壘，但一旦走到更廣闊的線上市場，其網(wǎng)點優(yōu)勢不再，并且家家悅缺乏互聯(lián)網(wǎng)基因，而年輕消費者對線上有更多需求?！敝袊称樊a業(yè)評論員朱丹蓬表示。

　　萬聯(lián)證券在研報中指出：“中長期來看，行業(yè)洗牌加速，供應鏈強大的企業(yè)將受益。生鮮配送業(yè)務講求速度與價格，這就要求生鮮電商平臺必須擁有極致的配送與供應鏈系統(tǒng)，以及對上游供應商強大的議價；如今眾多玩家參與線上市場的搶奪，傳統(tǒng)線下渠道面臨挑戰(zhàn)?！?/p>

　　這也意味著，隨著行業(yè)競爭加劇，家家悅或將面臨腹背受敵的局面。不僅有永輝超市這樣的生鮮巨頭來勢洶洶，線上新零售也在與之搶奪市場份額。

　　《投資者網(wǎng)》研究發(fā)現(xiàn)，中國連鎖商超前十強中，只有家家悅與上海國資農工商超市，還沒有牽手互聯(lián)網(wǎng)巨頭在新零售方面的合作。

　　家家悅的線上電商業(yè)務目前存在感較弱，在各大研究機構發(fā)布的生鮮電商報告中，基本沒有家家悅的測評結果。公司雖有農村電商、跨境購、家家悅網(wǎng)上商城等，但整體交易量及占比微乎其微。

　　加碼擴張

　　留給家家悅的時間不多了，公司再次將擴張?zhí)嵘献h程。

　　“公司將加快網(wǎng)絡發(fā)展，積極拓展安徽、江蘇、河北、內蒙古等地市場，進一步完善成熟區(qū)域的網(wǎng)絡布局。截至2020年6月，公司省外門店數(shù)量已經達到56家?！?020年中報表示。

　　9月15日晚，家家悅披露非公開發(fā)行預案，擬面向包括控股股東在內的不超過35名特定投資者進行定增，擬募資總金額不超過22.8億元，用于連鎖超市發(fā)展項目、張家口綜合產業(yè)園項目、淮北綜合產業(yè)園項目（一期）、羊亭購物廣場項目及補充流動資金。

　　擴張成果如何，還有待檢驗。

　　事實上，早在2018年，公司便提出2018年至2022年5年中，每年新開門店不低于100家。但實際擴張成果不及預期，在2018年、2019年，公司新增門店分別為85家、80家。

　　“家家悅的生鮮，差異化核心在于基地直采、中央廚房與生鮮初加工中心，后兩者的重投資屬性都制約其復制能力?！敝斓づ畋硎尽?/p>

　　除此之外，由于山東零售市場的區(qū)域壟斷特征明顯，公司在與地方龍頭搶奪市場也并不順利。企查查數(shù)據(jù)顯示，近兩年來，山東家家悅智能便利店有限公司、濟南家家悅超市有限公司被簡易注銷；煙臺市家家悅超市有限公司有司法拍賣信息。

　　家家悅也在公告中提示市場競爭加劇的風險：“近年來，國內零售行業(yè)集中度的提高進一步加劇了競爭激烈程度。公司的零售門店主要分布在山東省內，同行業(yè)企業(yè)既包括國際知名零售連鎖企業(yè)，也包括區(qū)域性的連鎖商場，如【銀座股份(600858)、股吧】（600858）、利群股份（601366）等?！?/p>

　　隨著質量與口碑問題接踵而至，未來公司所面臨的考驗無疑巨大。

　　今年家家悅因食品安全問題屢次被通報。9月17日，淄博家家悅洪山店銷售的山雞蛋農獸藥殘留超標，上山東省市場監(jiān)督管理局質量黑榜。7月，【濟南高新(600807)、股吧】（600807）區(qū)丁豪廣場店銷售的山芹菜，甲拌磷不符合食品安全國家標準規(guī)定，超出國家標準 9倍；6月底，濟南舜耕路店銷售的韭菜因腐霉利項目不合格，均上質量黑榜被通報。

　　雖說有些潛在風險，家家悅在二級市場的走勢不錯。

　　今年以來，公司借助資本市場大勢潮起，在二級市場上一改往日頹勢，7月股價突破49元/股，創(chuàng)上市來新高；截至9月24日，家家悅報收36.37元/股，累計漲幅突破50%，位列超市板塊今年漲幅榜第一。

　　今年之前的三年內，公司股價長期在20元/股左右浮動。

　　2020年上半年，公司營業(yè)收入為92.5億元，同比增長27.3%；歸母凈利潤2.87億元，同比增長26.99%，經營活動現(xiàn)金凈流量為7.11億元。