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　　9月14日，【成都先導(688222)、股吧】藥物開發(fā)股份有限公司（以下簡稱“成都先導”）公告其接待68家機構的調(diào)研，其中包括平安基金、景順長城基金、富國基金、國壽安?；鸬?2家基金管理公司，中金公司、中泰證券等4家證券公司。而成都先導的年內(nèi)最高價出現(xiàn)在7月14日，股價為61.99元/股，截至9月25日，成都先導的收盤價為39.47元/股，此后股價呈震蕩走低的趨勢。

　　觀其業(yè)績，2020年上半年，成都先導業(yè)績“雙降”，實現(xiàn)營收8,679萬元，同比增長-18.85%，實現(xiàn)凈利潤1,543.03萬元，同比增長-74.14%。且由于全球疫情、海關加強管制、部分國際航班停航等影響，部分海外客戶篩選服務無法按時完成或無法按時與客戶完成交接確認，篩選業(yè)務板塊受影響較嚴重。

　　一、68家機構調(diào)研現(xiàn)12家基金公司，上半年營收凈利“雙降”

　　9月14日，成都先導公告了其8月21日機構調(diào)研的情況，共接待68家機構的調(diào)研，其中，平安基金、景順長城基金、富國基金、國壽安?；鸬?2家基金管理公司對其進行調(diào)研，中金公司、中泰證券、西部證券、華泰證券4家證券公司對其進行調(diào)研。

　　機構調(diào)研公告當日，即9月14日，成都先導的收盤價為40.25元/股，隨后9月15日收盤價40.26元/股，9月16日收盤價38.77元/股，9月17日收盤價39.96元/股，9月18日收盤價40.25元/股，9月21日收盤價39.82元/股，9月22日收盤價39.08元/股，9月23日收盤價39.95元/股，9月24日收盤價40.8元/股，截至9月25日，成都先導的收盤價為39.47元/股。

　　而成都先導年內(nèi)最高價出現(xiàn)在7月14日，股價為61.99元/股，此后呈震蕩走低的趨勢。

　　成立于2012年2月22日，成都先導于2020年4月16日登陸上海證券交易所科創(chuàng)板板塊，成都先導主營業(yè)務為利用其核心技術——DEL技術提供藥物早期發(fā)現(xiàn)階段的研發(fā)服務以及新藥研發(fā)項目轉讓；具體業(yè)務包括：DEL篩選服務、DEL庫定制服務、化學合成服務、新藥研發(fā)項目轉讓等。

　　據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，JIN LI（李進）為成都先導的實際控制人及控股股東。而近年來，成都先導的主營業(yè)務收入主要來源于DEL篩選服務和DEL庫定制服務。

　　2017-2019年，成都先導DEL篩選服務收入分別為4,169.24萬元、7,901.9萬元、10,584.65萬元，占主營業(yè)務收入的比例分別為78.34%、52.26%、40.06%；同期，DEL定制庫服務產(chǎn)生的收入分別為256.24萬元、4,865.12萬元、8,166.35萬元，占主營業(yè)務收入的比例分別為4.81%、32.18%和30.91%。

　　從地區(qū)分類來看，成都先導超八成收入來源于美國。

　　2017-2019年，成都先導來自于美國的銷售收入分別為0.45億元、1.24億元、2.14億元，占當期主營業(yè)務收入的比例分別為84.85%、82.14%、81.09%。

　　據(jù)2020年半年報，2020年上半年，成都先導實現(xiàn)營業(yè)收入8,679萬元，同比減少18.85%，實現(xiàn)凈利潤1,543.03萬元，同比減少74.14%。

　　據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，2017-2019年，成都先導的營業(yè)收入分別為0.53億元、1.51億元、2.64億元，2018-2019年分別同比增長184.1%、74.74%。

　　同期，成都先導的凈利潤分別為-2,308.07萬元、4,496.05萬元、12,026.61萬元，2018-2019年分別同比增長294.8%、167.49%。

　　2017-2019年，成都先導的綜合毛利率分別為66.62%、82.66%和81.55%。

　　同期，成都先導的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-181.21萬元、5,069.58萬元、16,825.07萬元。

　　2017-2019年，成都先導的加權平均凈資產(chǎn)收益率（按扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于公司普通股股東的凈利潤計算）分別為-29.27%、25.62%、16.47%。

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　　二、上半年海外客戶篩選服務無法及時完成，越來越多企業(yè)進入DEL篩選領域

　　此次機構調(diào)研，成都先導董事長、總經(jīng)理JIN LI，財務總監(jiān)胡春艷，董事會秘書 耿世偉，證券事務代表朱蕾，先后回答了15個問題。且成都先導還介紹了公司的基本情況，內(nèi)容涉及其主營業(yè)務及其核心技術的開展情況及成果。

　　2020年上半年，成都先導上半年主營業(yè)務收入下降，部分海外客戶實驗室在疫情期間關閉，篩選服務無法及時完成，且攻克DEL技術當前仍存在的一些技術難點。另一方面，目前成都先導內(nèi)部約有20個新藥項目，進入臨床階段有2個項目，大多仍處于早期藥物研發(fā)。而越來越多企業(yè)進入DEL篩選領域，客觀競爭仍然存在。

　　作為一家從事新藥研發(fā)的生物技術公司，成都先導擁有近2萬平米的研發(fā)基地，且有子公司設在美國，其主要從事研究與創(chuàng)造DNA編碼化合物庫(DNA Encoded Chemical Library，簡稱DEL)技術，專注于原創(chuàng)新藥的早期鏈段研發(fā)，即“苗頭化合物和先導化合物的發(fā)現(xiàn)，為小分子新藥發(fā)現(xiàn)建立了一個國際領先的，以DNA編碼化合物庫的設計、合成和篩選為核心的技術平臺”。

　　此外，成都先導目前已取得24項DEL技術相關發(fā)明專利，9項計算機軟件著作權，另外110余項境內(nèi)外專利正在申請中，尚有多個在研儲備項目圍繞著優(yōu)化DEL相關技術以及攻克DEL技術難點。

　　業(yè)績方面，2020年上半年，成都先導上半年主營業(yè)務收入下降，鑒于全球疫情、海關加強管制、部分交通停運等影響，海外客戶寄出的蛋白和自行采購的進口篩選用物料到貨時間延長，并且部分客戶實驗室在疫情期間關閉，篩選服務無法及時完成。

　　雖然2020年上半年篩選業(yè)務板塊受影響較嚴重，但是篩選的成功率有所提升，及保持了在核心技術平臺及新藥管線上的持續(xù)投入，攻克DEL技術當前仍存在的一些技術難點，以及擴展其適用范圍。目前，已建成了包含編碼小分子化合物庫超過5,000億并用于藥物篩選，且分子屬性等維度得到提升且仍在持續(xù)進行優(yōu)化。

　　且成都先導下半年改善情況主要看疫情的控制，而成都先導在尋找更優(yōu)的解決方案，同時努力擴展市場。

　　值得注意的是，由于客戶的定制庫與成都先導自有先導庫中的分子化學結構基本不一，因此自有DEL庫化合物結構信息和篩選方法使用費收入預計對成都先導DEL篩選服務造成不利影響的概率較小。也就是說，替大藥企建庫以后，全球藥企有內(nèi)部的庫，對成都先導后續(xù)的建庫和篩選業(yè)務影響較小。

　　另一方面，從客戶角度上講，DEL庫定制業(yè)務、DEL篩選業(yè)務和化學合成業(yè)務屬于藥物研發(fā)領域中密切相關的幾個環(huán)節(jié)，因此同一客戶會依據(jù)自身需求來采購DEL庫定制業(yè)務收入的增加不會對其他業(yè)務收入產(chǎn)生不利影響。

　　而成都先導靶點排他機制方面，其接受客戶的篩選項目委托以靶點為基礎，客戶一旦確定某個篩選靶點，會擁有一定的排他期，通常為3年。在排他期期間成都先導既不會再接受其他客戶的篩選服務委托，也不會針對該靶點進行自主新藥項目篩選。由于受到上述靶點排他機制的制約，成都先導在排他期內(nèi)對于同一靶點，僅能夠接受一家客戶的委托。

　　再者成都先導基于靶點排他期，靶點篩選完了也難出現(xiàn)業(yè)務瓶頸。

　　根據(jù)公開信息，截至2017年1月FDA已批準的藥物中，893個藥物靶點，其中749個小分子藥物靶點，此數(shù)據(jù)未包含尚未成藥和正在開發(fā)中的靶點。截至2020年上半年，成都先導已執(zhí)行篩選的客戶靶點篩選項目數(shù)量超過120個，分布于40個不同的靶點類別。

　　由上述數(shù)據(jù)可見成都先導篩選業(yè)務的空白市場空間還很大，每年還有很多新增的新型靶點，以及除蛋白靶點之外的RNA藥物；與此同時，隨著成都先導庫規(guī)模的不斷提升，在排他期以外相同靶點也會有新的篩選需求。

　　2020年上半年，成都先導基于核心技術篩選平臺為客戶篩選完成了25個獨立靶點，成功率達77%；截至2020年上半年，成都先導已累計為客戶完成超過120余個靶點項目(分屬40余個不同類別)的篩選，并在此基礎上保持了超過68%的成功率——指滿足客戶預先設定標準的項目/篩選并完成化合物合成與驗證的項目，篩選獲得的活性化合物范圍通常為1nM~10uM，如果靶標具有功能性檢測方法，成功率均為基于功能性檢測的結果是否滿足預設標準或低于10uM來計算成功率。

　　對于其他企業(yè)進入DEL篩選這個領域，成都先導表示，更多的參與者加入這個領域，一定是反映了行業(yè)內(nèi)對這個技術的認可。更多企業(yè)進入這個領域，才能共同促進細分領域快速發(fā)展。因此，雖然競爭客觀存在，但對成都先導來說，最關鍵的還是自身技術發(fā)展和迭代是否足夠快，以及能夠在創(chuàng)新藥研發(fā)的藥物發(fā)現(xiàn)領域為客戶，以及新藥管線提真正供多少可成藥的新分子。

　　由于化合物試劑在全球有著成熟的工業(yè)供應，成都先導實驗所需的分子砌塊的僅有一小部分是其自己合成，大部分分子砌塊直接購買。

　　而且，成都先導的小分子化合物庫的規(guī)模也會不斷提升，其內(nèi)容也會不斷迭代，未來的發(fā)展空間是非常大的。成都先導的超5,000億小分子化合物庫指的是有一定成藥性的小分子化合物庫。但可成藥分子的數(shù)量則是一個極其廣大的，千億級的分子在其中也只是冰山一角。我們在有限的資源中選擇什么樣的分子，要能夠窮盡是不太可能的，尤其是在還特別受限于有限的科學知識下。

　　圍繞DEL這個技術平臺，從中長期來看，成都先導主要有三個方面的布局。

　　其一，要將這個平臺建的更深入，包括先導庫的分子的質(zhì)量、數(shù)量、篩選成功率的提升，現(xiàn)在可以看出，篩選的成功率是隨著成都先導庫的不斷優(yōu)化而在提升的，2020年上半年的成功率達到了77%。同時，與其他分子構建與藥物發(fā)現(xiàn)技術的結合，不斷完善先導在藥物發(fā)現(xiàn)領域的技術實力。

　　其二，增強成都先導藥物項目轉化平臺的能力。目前成都先導內(nèi)部約有20個新藥項目，進入臨床階段有2個項目，大多仍處于早期藥物研發(fā)。成都先導將通過強化苗頭化合物至臨床前候選物階段的研發(fā)能力，更好地發(fā)揮前端新分子發(fā)現(xiàn)平臺的優(yōu)點，為工業(yè)界輸出更多高端臨床前候選物項目。

　　其三，就是自研新藥管線的成長，成都先導中長期的一個不斷增長的業(yè)務的板塊為新藥項目，需要做的是把已經(jīng)投入的新藥的項目轉讓來實現(xiàn)新的業(yè)績增長點。

　　此外，成都先導對內(nèi)部新藥管線未來的規(guī)劃，即在內(nèi)部的不同新藥管線開發(fā)到某一特定階段時，轉讓全部或部分權益給合作伙伴，通過靈活的合作模式展開后續(xù)研發(fā)，以及共享藥物研發(fā)成果帶來的后續(xù)收益。