投資要點(diǎn)

　　“后浪”！單晶硅獨(dú)立第三方供應(yīng)商！迎平價(jià)上網(wǎng)、大尺寸升級(jí)歷史性機(jī)遇（1）平價(jià)上網(wǎng)大潮即將來臨，光伏行業(yè)將迎“井噴式”增長(zhǎng)。在利潤(rùn)最豐厚的硅片環(huán)節(jié)，目前隆基、中環(huán)壟斷全球70%以上產(chǎn)能。當(dāng)前硅片龍頭實(shí)施一體化戰(zhàn)略，在下游組件和電池片領(lǐng)域大幅擴(kuò)產(chǎn)，成為硅片客戶——電池片/組件廠商的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；市場(chǎng)亟需獨(dú)立第三方硅片供應(yīng)商。（2）公司作為專業(yè)化的獨(dú)立第三方供應(yīng)商，抓住單晶硅向“210/182 大尺寸”升級(jí)機(jī)遇“彎道超車”，有望在大尺寸硅片領(lǐng)域迅速形成核心競(jìng)爭(zhēng)力，成為“后浪”，為光伏行業(yè)降本升效。

　　單晶硅三問：能否出高品質(zhì)產(chǎn)品？客戶是否高度接受？能否做到高盈利？

　?。?）公司光伏單晶硅品質(zhì)已進(jìn)入第一梯隊(duì)，轉(zhuǎn)化效率和行業(yè)龍頭無顯著差異。

　?。?）公司已成為主流供應(yīng)商，產(chǎn)品已經(jīng)批量供貨，上半年單晶硅收入9.2 億元；公司已覆蓋通威、天合、阿特斯、愛旭、正泰、東方日升等全球主流客戶。

　?。?）公司單晶硅盈利能力已超過中環(huán)股份，逐步向行業(yè)龍頭隆基股份看齊。2019年公司單晶硅業(yè)務(wù)毛利率為23%，隆基和中環(huán)分別為32%、18%；2020 年上半年公司單晶硅凈利率13%；二季度硅片價(jià)格大跌約24%，公司凈利率保持平穩(wěn)。

　　單晶硅：能否保持高盈利能力？公司后發(fā)優(yōu)勢(shì)漸顯，盈利能力向隆基看齊1、盈利能力：公司將向隆基看齊：（1）隨著規(guī)模擴(kuò)大，硅料采購(gòu)成本、單位人工成本差異縮??；（2）公司工藝技術(shù)日益改進(jìn)，非硅成本和行業(yè)龍頭差距日益縮小。2、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：（1）公司和下游電池片、組件客戶不存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，客戶更為友好。（2）后浪——公司為全新設(shè)備，兼容210/182 大尺寸硅片，210 硅片產(chǎn)能處于全球領(lǐng)先地位；整體效率略高些（友商有老設(shè)備）。（3）硅棒機(jī)加工環(huán)節(jié)，公司用自己的高效設(shè)備，成本和效率較行業(yè)龍頭具有優(yōu)勢(shì)。

　　競(jìng)爭(zhēng)格局：有望“三分天下”；210/182 大尺寸硅片先進(jìn)產(chǎn)能仍結(jié)構(gòu)性不足210/182 大尺寸硅片先進(jìn)產(chǎn)能仍結(jié)構(gòu)性不足，落后產(chǎn)能將加速淘汰。隨著公司先進(jìn)產(chǎn)能逐步釋放，全球單晶硅市場(chǎng)有望“三分天下”。

　　投資建議：上調(diào)目標(biāo)市值至300 億元

　　預(yù)計(jì)2020-2022 年公司凈利潤(rùn)5.2/15.3/25.3 億元，同比增長(zhǎng)181%/194%/65%，PE 為32/11/7 倍。公司單晶硅業(yè)務(wù)未來有望“三分天下”，給予2021 年20 倍PE，上調(diào)6-12 月目標(biāo)市值300 億元。維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情對(duì)光伏需求影響、全行業(yè)大幅擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。（浙商證券）