本報記者 麻曉超 陳鋒 北京報道

　　進(jìn)入“高瓴時代”的格力電器（000651）（000651.SZ），正不斷實施巨額回購以堅挺股價。2020年10月13日晚，該公司公告稱，董事會逐項審議通過了一項回購議案，總規(guī)模不低于30億元、不超過60億元。

　　早在6個月前，格力電器也發(fā)過一份回購方案，回購總規(guī)模也是不低于30億元、不超過60億元。只是與4月份的這次略有不同，在10月13日的公告中，格力電器明確指出，新回購議案由第一大股東珠海明駿投資合伙企業(yè)（有限合伙）提議。

　　一位接近格力電器的人士向《華夏時報》記者表示，格力電器今年4月份的回購案，截至9月30日已完成約51.8億元，接近完成，這次新方案相當(dāng)于接上了，“想（把回購）做大一點”。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2020年10月13日，從單筆回購方案已回購金額口徑看，石化油服（600871）（600871.SH）以約63億元的回購金額居A股之首（回購時間發(fā)生在2014年），中國平安（601318.SH）以約60億元排名第二（時間發(fā)生在2019年、2020年），伊利股份（600887）（600887.SH）以58億元位居第三（發(fā)生在2020年），格力電器以目前的51.8億元排名第四。

　　珠海明駿的背后正是美股投資的“老兵”高瓴資本，巨額回購是美股十年牛市中上市公司堅挺股價的慣用措施之一。

　　回購奠定牛市根基

　　相比美股，A股上市公司很長一段時間回購積極性并不高，回購規(guī)模偏小，甚至“忽悠式”回購時有發(fā)生。

　　直到2018年下半年，證監(jiān)會等五部委研究修改《公司法》，對股份回購制度進(jìn)行補“短板”，鼓勵上市公司回購，A股回購熱情開始升溫，大量上市公司啟動回購。

　　但數(shù)據(jù)顯示，1996年上市的格力電器，直到高瓴資本成為第一大股東的2020年之前，并未實施過股票回購。今年格力電器兩發(fā)巨額回購案，可見高瓴資本對其的影響。

　　國信證券分析師燕翔認(rèn)為，造就過去十年美股慢牛的根基，除了傳統(tǒng)意義上的盈利增長和因為利率下行帶來的估值提升以外，一個重要的因素就是美國上市公司大量的股份回購。

　　根據(jù)美聯(lián)儲統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，2009年至2019年期間，非金融企業(yè)累計凈削減股票金額數(shù)量達(dá)到了4.23萬億美元，其中企業(yè)回購股票的累計金額數(shù)達(dá)到了3.97萬億美元，etf基金累計凈購買了1.79萬億美元的股票，美國家庭、共同基金以及其他金融機構(gòu)分別累計凈出售了750億美元、930億美元和1.73萬億美元的權(quán)益資產(chǎn)。

　　回購促進(jìn)股票價格上漲的機制主要有兩個，一是上市公司通過回購股票能夠直接增加公司股票的需求來提高股價，這是回購產(chǎn)生影響的一個最直接渠道;另一個機制是，若回購的股票被注銷，可以提高上市公司EPS（每股收益）等財務(wù)指標(biāo)。

　　需要指出的是，根據(jù)格力電器4月和10月的回購方案，該公司回購后的股份并不注銷，而是用于公司員工持股計劃或股權(quán)激勵。

　　不過，燕翔的研究顯示，美股上市公司已回購的股票去向，一般也分為注銷和作為“庫存股”保留。被公司保留的“庫存股”仍然屬于已發(fā)行的股票，由公司自己持有，并且可以在適當(dāng)?shù)臅r間再向市場出售、發(fā)行可轉(zhuǎn)債或者作為對員工的激勵等。但“庫存股”的特性類似于未發(fā)行的股票，沒有投票權(quán)，也不具備分紅的權(quán)利，甚至在公司破產(chǎn)后也不能變現(xiàn)。并且，即使作為“庫存股”保留，這些股票也不會參與到每股收益、每股凈資產(chǎn)以及凈資產(chǎn)收益率等財務(wù)指標(biāo)的計算。

　　沒使用最“激進(jìn)”的手法

　　從回購資金來源上看，美股有相當(dāng)一部分上市公司采用了發(fā)債融資回購股票。燕翔稱，美股市場2010年以后大量上市公司發(fā)債回購股票。

　　在A股市場，2019年初落地實施的股份回購細(xì)則中，監(jiān)管部門放寬了對股份回購的資金來源的限制，允許上市公司使用自有資金，發(fā)行優(yōu)先股、債券募集的資金，發(fā)行普通股取得的超募資金、募投項目節(jié)余資金和已依法變更為永久補充流動資金的募集資金，金融機構(gòu)借款等其他合法資金，進(jìn)行股份回購。

　　格力電器今年的兩份回購案，根據(jù)公告內(nèi)容，回購資金來源均為自有資金。

　　但有市場觀點提出質(zhì)疑，今年3月2日，格力電器曾發(fā)布《擬注冊發(fā)行債務(wù)融資工具》的公告，稱本次債務(wù)融資工具擬注冊額度合計不超過人民幣180億元(含)，募集資金主要用于公司及下屬公司補充流動資金、償還債務(wù)、支持項目建設(shè)等符合國家法律法規(guī)及政策要求的生產(chǎn)經(jīng)營活動，是否存在發(fā)債融資間接支持回購的情況？

　　對此，前述接近格力電器的人士向《華夏時報》記者表示，不存在發(fā)債融資用于股票回購的情況，“這個債務(wù)融資是因為當(dāng)時利率很低，格力電器用它做了些利息反差，現(xiàn)在錢都已經(jīng)還了，都已經(jīng)在籌備發(fā)行二期了”。

　　雖然當(dāng)前A股回購政策已如美股一樣，允許發(fā)債融資用于回購股票，但實際發(fā)生的情況還是很罕見。

　　數(shù)據(jù)顯示，從2019年初回購細(xì)則落地實施起，至2020年10月14日，約3000家實施過股票回購的上市公司中，絕大部分回購的資金來源為“自有資金”，只有少數(shù)幾家公司將之標(biāo)注為“自籌資金”。

　　發(fā)債融資，股票回購，分別涉及到上市公司與債權(quán)人、股東的關(guān)系。A股曾有上市公司股份回購礙于債權(quán)人關(guān)系未能實施的案例。

　　2019年回購細(xì)則落地不久后，賽輪金宇（601058.SH）曾于當(dāng)年2月23日公布了1億元至3億元的回購預(yù)案，但1個月后宣布停止實施，該公司宣稱原因是“繼續(xù)推進(jìn)回購股份事宜，可能會引起公司債權(quán)人要求公司提供額外擔(dān)?；蚵男刑崆扒鍍攤鶆?wù)的義務(wù)，將對公司的資金安排、使用以及業(yè)務(wù)發(fā)展造成一定影響，給公司帶來極大的經(jīng)營風(fēng)險”。

　　發(fā)債融資用于回購股票，雖然在美股相對較為常見，但仍然不乏爭議。燕翔認(rèn)為，發(fā)債回購的一個可能的后果是使得ROE（凈資產(chǎn)收益率）為負(fù)，美股市場中，有不少公司因為回購多了，把凈資產(chǎn)（分母）弄成了負(fù)的了，這種情況下，ROE、PB（市凈率）這些傳統(tǒng)指標(biāo)全部失效。

　　編輯：嚴(yán)暉 主編：夏申茶