金徽酒（603919）（603919.SH）稱復星系公司海南豫珠對其的要約收購完成，復星系對金徽酒的持股比例進一步提高，已達38%。

　　今年五月復星系控股金徽酒后，接連提高持股比例，為何復星系如此鐘情于一家西北酒企？

　　【中銀證券(601696)、股吧】（601696）九月份的研報觀點認為，復星集團酒類業(yè)務運營經驗雖不多，但從復星與青島啤酒（600600）的合作及考慮到其雄厚的綜合實力，其認為復星集團入主金徽酒利大于弊，而此次要約收購再次證明了復星集團對金徽酒有較高的期待值。

　　復星鞏固控股地位

　　金徽酒公告顯示，在9月16日至10月15日要約收購期限內，預受要約戶數11個，共計約9900.91萬股股份接受海南豫珠發(fā)出的要約，占公司總股本的19.52%。海南豫珠將按照《金徽酒股份有限公司要約收購報告書》的要約收購條件購買4058.08萬股公司股份（總股本的8.00%），過戶手續(xù)將根據相關規(guī)定辦理?，F(xiàn)要約收購結果已確認，金徽酒股票將于19日復牌。

　　作為豫園股份（600655）全資孫公司，海南豫珠以17.62元/股的要約價格，對金徽酒預定收購股份約4058萬股，占公司總股份8%。同時，根據與甘肅亞特投資集團有限公司簽訂股份轉讓協(xié)議，豫園股份已受讓并持有金徽酒1.52億股股份，占公司總股份29.99998%。因此，在此次要約收購后，豫園股份合計持有金徽酒股份合計約38%。

　　此前金徽酒的公告顯示，豫園股份提高持股比例基于對金徽酒的深入調查研究，及對豫園股份自身未來戰(zhàn)略布局的進一步考量，豫園股份擬通過海南豫珠進一步增持公司股份，以進一步鞏固對金徽酒的控制權，優(yōu)化金徽酒持股結構。

　　豫園股份今年五月剛取得金徽酒的控股股東地位。

　　5月27日，金徽酒發(fā)布公告，宣布公司控股股東亞特集團與復星集團旗下的豫園股份簽署《股份轉讓協(xié)議》，擬以12.07 元/股的價格協(xié)議轉讓其持有的公司股份的29.99%。

　　此次交易之前，亞特集團持股金徽酒51.57%。交易完成后，亞特集團的持股比例降至21.57%。金徽酒的控股股東也由亞特集團變更為豫園股份，實控人由李明變更為復星集團創(chuàng)始人郭廣昌。據豫園股份當時的公告顯示，投資交易總價約為 18.37億元。

　　豫園股份的前身是豫園商場，于1987年獲批成為上海商業(yè)系統(tǒng)首家股份制企業(yè)。1992年，其吸收合并豫園旅游、南市區(qū)飲食等14家單位，并于同年在A股上市。2001年，復星入股成為其第一大股東。6年后，該公司收購上海星泓、閔祥地產等28家公司的全部或部分股權，同年，證券簡稱由豫園商城變更為豫園股份。目前，豫園股份的業(yè)務已涵蓋黃金珠寶飾品、文化商業(yè)及旅游地產、海派餐飲等業(yè)務。此次收購人系豫園股份全資孫公司海南豫珠，與前者為一致行為人。

　　在復星系入股之前，金徽酒股權結構就在連續(xù)優(yōu)化，2019年引入經銷商入股，擴大員激勵范圍，同年中信興業(yè)入主金徽成為前五股東之一。2019年5月，中信興業(yè)溢價舉牌成為金徽酒第三大股東，使得公司股東背景結構得到優(yōu)化。同月，金徽酒公告成功募資3.6億，引入優(yōu)秀經銷商持股，同時進一步擴大員工激勵范圍，建立和完善了員工、經銷商與股東之間的利益共享機制。

　　為何是金徽酒

　　金徽酒坐落于甘肅省隴南市徽縣，在地理位置上屬于秦嶺南側，素有隴上江南的美譽，也是長江上游嘉陵江深處的著名釀酒地，與五糧液（000858）、劍南春、瀘州老窖（000568）等共同分布于長江流域中國名酒長廊地區(qū)。南宋時期，名將吳玠在此地大破金兵十萬鐵騎，百姓抬徽酒犒勞將士，眾將士以頭盔為盞，金徽酒由此得名。

　　金徽酒是市場上為數不多的民營酒企之一，也是由改制而來。

　　1951年，地方政府在整合康慶坊、永盛源等多個徽酒老作坊的基礎上，成立了金徽酒的前身國營徽縣酒廠，2006年底，亞特集團入主金徽酒。2016年3月，金徽酒登陸上交所，成為國內第19家白酒上市公司。

　　作為一家地方酒企，金徽酒在19家酒企中的表現(xiàn)并不突出。2016年至2018年，金徽酒三年營收增幅均為個位數，2019年金徽酒總營收為16.34億元，其中甘肅省內營收為14.09億元。

　　消費升級的趨勢下，金徽酒業(yè)開始在中高端市場開始發(fā)力，整理品類，推出中高端產品線。2016年至2019年，金徽酒百元以上高檔酒的收入占比提升明顯，低檔酒降幅明顯。其中高、中、低檔產品收入占比分別為41.5%、55.9%、2.6%，收入增速分別為26.4%、2.9%、-20.3%。

　　然而，受限于西北地區(qū)的白酒市場規(guī)模，金徽酒作為區(qū)域龍頭，行業(yè)地位并不高。截至2020年中報，金徽酒上半年營收為7.12億元，行業(yè)排名第16位。

　　金徽酒曾偏安一隅，其內部人士曾對記者稱，對于全國性戰(zhàn)略較為保守，想要繼續(xù)擴大大西北的市場份額，那么，復星系為什么要控股一家西北酒企呢？

　　豫園股份曾在關于收購的公告中表示，通過投資收購獲取服務中國新生代消費階層的優(yōu)質資源，進一步豐富、充實快樂時尚版圖中的戰(zhàn)略性品牌及產品資源。

　　在金徽酒加入后，豫園股份的快樂時尚版圖中，已擁有17個“中華老字號”。其中包括“上?！?、“海鷗”手表，“老廟”黃金珠寶，“上海老飯店”、“松鶴樓”等餐飲品牌，覆蓋了珠寶時尚、文化商業(yè)、文化餐飲、文化食品、美麗健康、智慧零售、復合功能地產等諸多業(yè)務板塊。

　　在入主金徽酒之初，豫園股份曾在復星公眾號上發(fā)表了一篇文章，直言“豫園旗下餐飲食品事業(yè)群在白酒賽道的產業(yè)布局浮出水面?！?/p>

　　在2020年復星控股年中業(yè)績說明會上，郭廣昌談到金徽酒時則表示，“我唯一要求就是他們每年的增長不能太快，太快品質一定有問題?！彼J為，“酒跟別的產品是不一樣的，太快了對白酒不是個好事兒?！?/p>

　　金徽酒表示，“金徽酒與復星旗下產業(yè)鏈相當契合。復星入主金徽酒后，金徽酒將迎來更多消費需求，擁有了更大發(fā)展空間?！?/p>

　　積極發(fā)展

　　雖然偏安一隅，金徽酒也在不斷努力。

　　金徽酒在積極對產品進行調價，想要進一步發(fā)展中高端產品。金徽酒于8月1日對世紀金徽系列和金徽十八年進行調價，調價幅度5%-10%。

　　從金徽酒的半年報可以看出，金徽酒二季度數據回暖。細分來看，相較于第一季度營業(yè)收入同比下降33.37%，歸屬凈利潤同比下降47%的業(yè)績，金徽酒第二季度銷售逐步恢復，業(yè)績明顯回暖。單第二季度，營業(yè)收入同比增長22.70%，歸屬凈利潤同比增長141.69%。

　　分產品看，2020上半年金徽酒的高檔產品分別實現(xiàn)收入3.89億元，同比增長12.11%，第二季度高端產品同比增長42.97%?？傮w看，今年第二季度金徽酒的收入端實現(xiàn)了快速復蘇，其中最主要的動力來自于高檔酒收入同比快速增長。

　　分地區(qū)看，從收入規(guī)模看，蘭州周邊及甘肅東南地區(qū)仍為公司核心市場。分區(qū)域來看，甘肅東南部及西部區(qū)域疫情后恢復好于其他區(qū)域，第二季度營收分別實現(xiàn)1.5億、0.3億，同比增58.6%、3%，收入占比分別為39.4%、7.1%。蘭州周邊作為公司第二大收入貢獻區(qū)域，2季度實現(xiàn)營收1億，同比降0.7%。金徽酒的省外市場因基數原因繼續(xù)保持高速增長，第二季度收入0.6億，同比增61.9%。

　　金徽酒對業(yè)績有著強要求，目前金徽酒通過非公開發(fā)行，經銷商及核心員工持股計劃已順利實施規(guī)劃 5 年內業(yè)績實現(xiàn)翻番，與核心高管簽訂獎懲協(xié)議，員工執(zhí)行全員競聘。

　　中銀證券的研報《積極求變，隴酒龍頭二次創(chuàng)業(yè)》中稱，省內穩(wěn)固龍頭地位，省外主要輻射西北區(qū)域，若控股股東順利變更，來不排除金徽借助大股東資源走出西北，布局華東。甘肅省內競爭格局“三分天下”，金徽酒、外來酒、本地酒各占1/3。針對省內競爭，金徽酒采取擠壓式競爭來壓縮其他省內品牌份額。通過產品結構優(yōu)化，夯實成熟市場份額。面對省外競爭，金徽酒雖然品牌力弱于全國名酒，但已經明顯好于大部分非上市公司，具備全國性的品牌知名度和區(qū)域擴張的能力。