財經(jīng)網(wǎng)訊歷時8個月，備受業(yè)界關(guān)注的凱萊英23億定增終于塵埃落定。

　　10月20日，凱萊英（002821）發(fā)布公告，經(jīng)證監(jiān)會核準，非公開發(fā)行人民幣普通股股票10,178,731.00股，發(fā)行價格為227.00元/股，募集資金總額人民幣2,310,571,937.00元，扣除與發(fā)行有關(guān)的費用人民幣35,611,280.94元，公司實際募集資金凈額為人民幣2,274,960,656.06元。截至2020年9月23日止，上述募集資金已全部到賬。

　　凱萊英公告截圖

　　財經(jīng)網(wǎng)金融注意到，回頭來看高瓴入股凱萊英，一路走來雖一波三折，最終如愿以償。

　　今年2月14日證監(jiān)會頒布關(guān)于上市公司再融資新規(guī)，2月17日凱萊英發(fā)布公告，披露了基于再融資新規(guī)的2020年度非公開發(fā)行股票預(yù)案。根據(jù)預(yù)案，高瓴以戰(zhàn)略投資者身份完成定增后，將持有凱萊英5%以上股份，定增價格為123.56元每股。

　　然而，再融資新規(guī)在實際推進中并不順利。3月，證監(jiān)會為再融資新規(guī)打“補丁”，進入7月，監(jiān)管態(tài)度發(fā)生變化，“18個月+8折”戰(zhàn)投按下暫停鍵，一批上市公司不得不修改定增方案。比如藥石科技（300725）在2月下旬發(fā)布了“18個月+8折”定增方案。但在7月14日，公司公告撤回材料，并發(fā)出新定增預(yù)案，為6個月的詢價發(fā)行，發(fā)行對象改為“不超過35名特定投資者”。此外，【康辰藥業(yè)(603590)、股吧】（603590）、歐菲光（002456）也修改了定增計劃。

　　7月22日，凱萊英發(fā)布公告也對此前的定增方案進行修改。除了募資規(guī)模不變外，發(fā)行對象、發(fā)行價格、鎖定期等關(guān)鍵信息都發(fā)生了變化。其中，發(fā)行對象由高瓴變更為“不超過35名特定投資者”，發(fā)行價格變更為競價方式。

　　另據(jù)了解，凱萊英修改定增方案也讓高瓴承受了一些質(zhì)疑，由于凱萊英股價彼時已上漲至232元，有聲音指向“高瓴折戟凱萊英”、認為高瓴將要退出凱萊英定增。兩個月后，凱萊英定增結(jié)果最終公布，市場對高瓴的質(zhì)疑也被消除，高瓴不僅堅持參與凱萊英定增，且獲配10億元。

　　值得一提的是，此次凱萊英定增最終發(fā)行價格為227元/股，相比于2月凱萊英披露高瓴全額認購的發(fā)行價格123.56元/股，每股多支付103.44元。

　　10月12日，凱萊英發(fā)布公告披露了非公開發(fā)行股票發(fā)行情況報告書，非公開發(fā)行新增股份1017.87萬股，募資金額23.11億元，發(fā)行價格為227元每股，發(fā)行對象共有9家，其中高瓴獲配440.53萬股，獲配金額約10億元，為最大買家。

　　公開資料顯示，作為全球領(lǐng)先的服務(wù)于新藥研發(fā)和生產(chǎn)的一站式綜合服務(wù)商，凱萊英核心業(yè)務(wù)涵蓋從新藥臨床早期到商業(yè)化的定制生產(chǎn)和技術(shù)開發(fā)服務(wù)，已經(jīng)與全球前15的跨國制藥企業(yè)中的十余家建立了長期合作，核心客戶包括默沙東、百時美施貴寶、諾華、艾伯維和輝瑞等。

　　業(yè)內(nèi)人士分析指出，高瓴選擇投資凱萊英，也是看好其所在的CDMO(合同研發(fā)生產(chǎn)組織)賽道，在全球創(chuàng)新藥市場外包服務(wù)趨勢深化、國內(nèi)創(chuàng)新藥市場爆發(fā)式增長的背景下，近年來國內(nèi)CDMO行業(yè)增速保持在20%左右，凱萊英是國內(nèi)技術(shù)實力突出的CDMO領(lǐng)導(dǎo)者，其增長邏輯可以歸納為：夯實小分子、拓展大分子，延伸CRO多方合作打造創(chuàng)新藥一體化服務(wù)生態(tài)圈。

　　而高瓴創(chuàng)始人兼CEO張磊在自撰的《價值》書中就談到，作為凱萊英的長期支持者，將繼續(xù)推動旗下醫(yī)療產(chǎn)業(yè)平臺和被投企業(yè)生態(tài)，提升其服務(wù)創(chuàng)新藥公司的廣度和深度，在小分子、核酸、生物藥CDMO以及創(chuàng)新藥臨床研究服務(wù)等公司新業(yè)務(wù)領(lǐng)域開展深入戰(zhàn)略合作。

　　今年以來，包括醫(yī)藥醫(yī)療項目在內(nèi)，高瓴還參與了新能源車產(chǎn)業(yè)的重要投資，在外界眼中，倡導(dǎo)價值投資的高瓴卻屢在“高價”的情況下出手，無論是以161元每股的價格買入百倍市盈率的寧德時代（300750），還是翻倍成本堅守百倍市盈率的凱萊英，都讓外界看不懂高瓴的估值體系與定價模型。

　　事實上，早期的價值投資更依賴企業(yè)資產(chǎn)負債表的分析，算市凈率（P/B），即把企業(yè)資產(chǎn)價值算清楚后，用低于清算價值的價格買入資產(chǎn)，賺市場低估的錢。今天，價值投資的理念已經(jīng)從早期關(guān)注市凈率發(fā)展到關(guān)注企業(yè)真正的“內(nèi)在價值”階段，從“尋找市場低估”發(fā)展到“合理估值、穩(wěn)定增長”，不再是單純地賺市場低估的錢。

　　張磊也認為，真正的價值投資理念已經(jīng)從只是單純地發(fā)現(xiàn)靜態(tài)價值向發(fā)現(xiàn)動態(tài)價值并幫助被投企業(yè)創(chuàng)造價值轉(zhuǎn)化。價值投資需要結(jié)合時代背景來不斷地創(chuàng)新和發(fā)展，由單純的靜態(tài)價值發(fā)現(xiàn)拓展出兩個新的階段：其一是發(fā)現(xiàn)動態(tài)價值，其二是持續(xù)創(chuàng)造價值。發(fā)現(xiàn)動態(tài)價值需要強大的學習能力和敏銳的洞察力，在變化中抓住機會。而創(chuàng)造價值需要投資人與創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)家一起，用二次創(chuàng)業(yè)的精神和韌性，把對行業(yè)的理解轉(zhuǎn)化為可執(zhí)行可把握的行動策略，幫助企業(yè)減少不確定性，以最大程度地抓住經(jīng)濟規(guī)律。

　　從另一個角度看，以高出一倍的成本堅定投資凱萊英，既有高瓴價值投資“知行合一”的體現(xiàn)，也需要履行對客戶的審慎義務(wù)，“高價”出手并非豪氣、盲目，高瓴投出的每一筆錢都是經(jīng)過深思熟慮、系統(tǒng)論證的。

　　張磊在自撰書中提到，作為投資機構(gòu)要履行受托人責任，并不意味著客戶想要什么就給什么，而是真正為客戶的長遠利益、最佳利益著想。受托人責任中，不僅有忠實的義務(wù)，還有審慎的義務(wù)。專業(yè)投資機構(gòu)應(yīng)發(fā)揮區(qū)別于普通投資者的風險識別能力，在處理受托事務(wù)時，必須保持合理的審慎，包括全面了解投資標的的性質(zhì)，建立充分完善的風控體系，保證財產(chǎn)的長期安全和穩(wěn)定收益等。許多客戶容易受到外界環(huán)境的刺激而隨波逐流，高瓴的投資哲學強調(diào)“守正用奇”，主張“逆向思考”，用正確的時間維度考慮市場變化和企業(yè)演進，最大限度地降低風險而獲得利潤，以實現(xiàn)客戶的長遠收益。