為了提振市場信心，道道全（002852）多次提及其“2020年營收百億”的目標。但在凈利潤連續(xù)7個季度下滑的沖擊下，回購護盤舉措未見起色，股價依然維持腰斬水平，但股東已經(jīng)迫不及待開始減持。雖然現(xiàn)有產(chǎn)能難以消化，公司卻準備定增擴產(chǎn)。這一切究竟為什么？

　　自從道道全糧油股份有限公司（下稱“道道全”,002852.SZ）上市后，業(yè)績就陷入增收不增利的怪圈。2016年至2019年，公司營收從26.91億元增長到41.17億元，歸母凈利潤從2.06億元減少到1.29億元。

　　今年上半年，相似的戲碼再次上演。這一邊是增收不增利的窘境，另一邊，道道全卻揚起擴張的大旗：9月28日晚間，道道全披露非公開發(fā)行A股股票預(yù)案。擬募資不超過10億元，分別投入到靖江、岳陽、茂名的食用油加工項目中，以及補充流動資金。

　　機構(gòu)投資者對“公司如何消化產(chǎn)能”甚為關(guān)注，在此之前其存貨大幅上升已被深交所問詢。道道全對此胸有成竹：“上述三大實體項目建設(shè)完成并達產(chǎn)后，預(yù)計合計將達到年銷售94.3億元、凈利潤5.17億元?！?/p>

　　但殘酷的現(xiàn)實是，不等這一業(yè)績目標實現(xiàn)，股東們紛紛減持落袋為安。

　　公開資料顯示，道道全成立于1999年，專注于菜籽油這一細分領(lǐng)域，到2017年上市時已是全國菜籽油龍頭，彼時公司在招股書中提及“2020年公司營收目標是達到80億”。

　　而今這一目標恐難實現(xiàn)。

　　2020年上半年，道道全營業(yè)收入22.9億元，同比增長32.5%；歸母凈利潤1.02億元，同比下降22.63%，“凈利潤下滑主要是因為上年同期取得了9000萬元的非流動資產(chǎn)處置損益”。

　　事實上，公司在2019年上半年，還因此陷入“非經(jīng)常性損益調(diào)節(jié)利潤”的輿論漩渦中。而在處置資產(chǎn)后，歸母凈利潤依然同比降11%。

　　往前追溯，從2018年第四季度起，道道全的業(yè)績盛況便一去不返，公司單季凈利潤連續(xù)7個季度出現(xiàn)下滑。今年年中，深交所下發(fā)問詢函，要求公司說明近年來公司營業(yè)收入增長而扣非后凈利潤大幅下降的原因及合理性。

　　8月1日，道道全作出回復(fù)稱，主要原因是原材料成本上漲導(dǎo)致銷售毛利減少，以及加大廣告及宣傳投入導(dǎo)致期間費用增長所致。

　　數(shù)據(jù)顯示，原料菜籽油期貨價格從年初的648.75點上升至近期的1011.65點，而公司在2019年三季度和2020年3月份兩次提價，總體提價幅度將近10%，不及原料價格上升幅度。

　　這也導(dǎo)致毛利率承壓。2020年中報顯示，公司毛利率為11.23%，相比2019年同期的10.4%微增，但比2018年中報時的14.43%有所減少。

　　上市三年股價腰斬

　　多年以來，道道全與央視、湖南衛(wèi)視等都有聯(lián)合推廣，與《春節(jié)聯(lián)歡會》《我要上春晚》《向往的生活》等節(jié)目均有合作。

　　2017年至2019年，公司銷售費用分布達到1.22億元、1.99億元、2.53億元。單就市場廣告費用而言，2020年上半年1.1億元的銷售費用中，此項支出達到5482萬元。

　　道道全對一系列的戰(zhàn)略布局頗有信心。公司在2018年公開表示：“到2020年，力爭實現(xiàn)‘營收100億元、市值100億元’的‘雙百’目標”。

　　現(xiàn)實卻與之背道而馳。

　　據(jù)分析報告，在中國小包裝食用植物油行業(yè)的企業(yè)競爭格局中，2019年，益海嘉里（【金龍魚(300999)、股吧】）以38.4%的市場份額占據(jù)絕對優(yōu)勢地位；其次是中糧集團和魯花集團，其市場份額分別為12.5%和11.2%。道道全被劃分在“其他”分類中，具體市占率未被列舉。

　　中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬表示：“菜籽油作為細分食用油品類，很難跟主流的豆油、花生油廠家競爭；另外，市場上各類品牌的替代品相繼涌現(xiàn)，供應(yīng)充足，行業(yè)內(nèi)競爭激烈。當?shù)赖廊珦碛幸欢〝?shù)量的消費群體后，市場擴張速度相應(yīng)減緩?！?/p>

　　與之一并而來的，是道道全在二級市場的低迷。

　　今年以來，道道全股價多在20元/股（前復(fù)權(quán)，下同）以下，市值約60億元左右。對比公司在2017年3月上市之初，如今股價已經(jīng)腰斬。彼時，股價在連續(xù)漲停后，不到半個月就達到50元/股的高點，市值突破155億元。

　　為了維護市值，公司啟動了回購護盤。今年2月末，公司公告稱，2019年3月19日至2020年2月25日期間，公司耗資1億元回購股份1449.56萬股，占公司總股本的5.02%。

　　根據(jù)原計劃，公司預(yù)計回購約2865萬股，占總股本的9.91%。截至公告日，回購計劃已完成52%。

　　如何消化產(chǎn)能？

　　與道道全的現(xiàn)狀形成鮮明對比的是，行業(yè)龍頭業(yè)績漲勢如虹。金龍魚在2017年至2019年凈利潤均為正增長，今年上半年同比增88%至30億元。

　　“益海嘉里一直是食用植物油行業(yè)品牌企業(yè)，但這并不妨礙公司品牌與市場的發(fā)展，公司終端市場一直保持較好的發(fā)展態(tài)勢?！碑敱煌顿Y者問及競爭壓力時，道道全如此回應(yīng)。

　　而另一面，道道全正在馬不停蹄地開疆拓土。

　　今年年初，道道全發(fā)布終止回購公告時表示：“公司公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債未能如期完成。公司已啟動江蘇靖江、廣東茂名生產(chǎn)布局建設(shè)項目，并擬并購廈門中禾實業(yè)有限公司，項目所需資金規(guī)模增加?！?/p>

　　為了確保擴產(chǎn)順利進行，9月28日晚間，道道全披露非公開發(fā)行A股股票預(yù)案。

　　公司此次擬向不超過35名特定投資者非公開發(fā)行股票數(shù)量不超過7000萬股，募集資金總額不超過10億元，分別投入到靖江食用油加工綜合項目一期（2億元）、岳陽食用油加工項目二期（1億元）、茂名食用油加工項目（5億元）及2億元補充流動資金。

　　據(jù)道道全計算，上述三大實體項目建設(shè)完成并達產(chǎn)后，預(yù)計合計將達到年銷售94.3億元、凈利潤5.17億元。

　　不等這一業(yè)績目標實現(xiàn)，股東們紛紛減持落袋為安。數(shù)據(jù)顯示，公司5名股東今年合計賣出約358萬股，約合市值6127萬元。五名股東分別為李燈美、徐丹娣、包李林、張君、姚錦婷。

　　股東減持一般被市場理解為不看好公司未來。此外，資本市場最為關(guān)心的還有產(chǎn)能問題，近期公司在接受機構(gòu)調(diào)研時，幾次被問及“如何消化產(chǎn)能”？

　　道道全對此回應(yīng)稱：“公司現(xiàn)有的南京工廠，因為物流原因及產(chǎn)能局限，無法適應(yīng)華東市場的需求，靖江工廠建起來以后，公司會關(guān)閉南京工廠。華東市場今年有將近37%的增長，預(yù)計未來市場規(guī)模還會有明顯提升。公司會根據(jù)當時的市場情況運行來確定相應(yīng)推廣政策?！?/p>

　　機構(gòu)的擔(dān)憂或許在于公司存貨上升。深交所今年年中曾下發(fā)問詢函，要求公司說明2019年存貨上升的合理性。

　　“預(yù)測菜籽油市場行情上行、公司2020年度計劃銷售量高于以前年度，另外因重慶二期項目已投入使用，精煉產(chǎn)能提升，公司基于生產(chǎn)需求加大了散裝油的儲備量。”道道全回復(fù)稱。

　　2020年上半年，公司存貨達到8.53億元，去年同期為6.9億元。

　　《投資者網(wǎng)》近期就相關(guān)問題聯(lián)系到公司方面，但并未獲得任何解釋。