報告關(guān)鍵要素

　　贛鋒鋰業(yè)作為世界領(lǐng)先的鋰生態(tài)企業(yè)，依托產(chǎn)品和成本優(yōu)勢分享全球新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)桿客戶成功，規(guī)模和競爭力將躍至全球首位。我們判斷鋰周期未來2 年將溫和復(fù)蘇、2023 年起或加速向上，公司新增鋰鹽和資源項(xiàng)目進(jìn)入投產(chǎn)周期，電池板塊高增，賽道高成長、鋰周期見底向上、基本面加速改善邏輯將持續(xù)發(fā)酵。

　　投資要點(diǎn)：

　　全球領(lǐng)先的鋰生態(tài)企業(yè)，資源、加工和鋰電池業(yè)務(wù)處于新增長起點(diǎn)。

　　公司業(yè)務(wù)覆蓋鋰產(chǎn)業(yè)鏈資源開發(fā)、鋰鹽加工和鋰電池應(yīng)用環(huán)節(jié)，當(dāng)前處于新一輪增長起點(diǎn)。資源開發(fā)方面，年產(chǎn)4 萬噸碳酸鋰Cauchari-Olaroz 鹽湖項(xiàng)目預(yù)計21 年中投產(chǎn)，碳酸鋰產(chǎn)能明年翻倍，該項(xiàng)目生產(chǎn)成本3,600 美元/噸處于全球低位，22 年半產(chǎn)貢獻(xiàn)歸母凈利潤2.7 億元；鋰鹽加工方面，隨著馬洪三期擴(kuò)建項(xiàng)目21年起投產(chǎn)，公司氫氧化鋰產(chǎn)能由3.1 萬噸增至8.1 萬噸，超過雅寶位居全球首位；鋰電池概念，公司加碼消費(fèi)鋰電產(chǎn)能，前瞻布局固態(tài)技術(shù)，預(yù)計TWS 帶動鋰電池概念20 年增65%、21 年再翻一倍。

　　鋰鹽加工優(yōu)勢鞏固，競爭力升至全球首位。公司噸鋰鹽投資成本1.5 億元行業(yè)最低，加工毛利率行業(yè)第一梯隊(duì)，進(jìn)入標(biāo)桿客戶核心供應(yīng)鏈體系，資金實(shí)力雄厚、逆周期擴(kuò)張，主要對手雅寶受制于項(xiàng)目前景不確定、天齊鋰業(yè)則因資金緊張只能維持現(xiàn)有生產(chǎn)。公司業(yè)務(wù)增長伴隨能力提升、能力提升則反過來保障業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展。

　　未來2 年鋰周期溫和復(fù)蘇，2023 年起或加速向上：我們逐一分析匯總?cè)蜾囐Y源和鋰鹽加工項(xiàng)目，發(fā)現(xiàn)由于產(chǎn)能普遍退出和閑置、投資不足的影響，未來5 年產(chǎn)量預(yù)計按年增12%，需求量則受益于電動車加速滲透按年增24%，2022 年需求量達(dá)到中低成本項(xiàng)目折碳酸鋰45.7 萬噸產(chǎn)能，鋰周期將溫和復(fù)蘇，2022 年前鋰鹽價格漲幅或在30%左右；2023 年起全行業(yè)供需關(guān)系逆轉(zhuǎn)，鋰周期或加速向上。

　　盈利預(yù)測與投資建議：考慮業(yè)務(wù)增長和周期向上，預(yù)計公司20-22年歸母凈利潤為4.5/9.5/17.2 億元，對應(yīng)PE 為215.1/102.1/56.7倍，分部給與1,400 億元估值，公司業(yè)務(wù)增長與競爭力提升相互促進(jìn)和轉(zhuǎn)化，上調(diào)至“買入”評級。

　　風(fēng)險因素：項(xiàng)目投產(chǎn)、產(chǎn)品認(rèn)證和銷售進(jìn)度不及預(yù)期，新能源車滲透率不及預(yù)期，鋰周期復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期。（萬聯(lián)證券）