公司成長性突出，盈利能力良好，處于行業(yè)第一梯隊。新安潔是少數(shù)實現(xiàn)全國性布局的城鄉(xiāng)環(huán)境綜合服務(wù)商。業(yè)務(wù)范圍覆蓋12 個省市。19 年營收6.08 億，歸母凈利潤5136 萬，毛利率為21.5%，凈利率為9.0%，ROE（攤薄）12.6%。17-19 年營收復(fù)合增速為31.6%，歸母凈利潤復(fù)合增速為46.2%，業(yè)績持續(xù)高增。

　　環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)景氣度高企，民企持續(xù)享受政策紅利。環(huán)衛(wèi)服務(wù)處于高速市場化推進時期，市場化率預(yù)計22 年達59%， 屆時市場化運營規(guī)模可達1768 億，CAGR（16-22 年）高達24.8%。美麗鄉(xiāng)村建設(shè)持續(xù)推進，農(nóng)村環(huán)衛(wèi)成為藍海市場，市場潛力大。行業(yè)目前處于發(fā)展早中期，天花板效應(yīng)無憂，競爭格局分散，企業(yè)同享政策紅利。未來隨著標準化、機械化進程，行業(yè)對資金依賴加大，資本助力上市/掛牌公司等第一梯隊環(huán)衛(wèi)企業(yè)跑馬圈地，并大幅提高市場份額，增強市場地位。

　　公司差異化競爭優(yōu)勢成效顯著，拿單能力和運營效率持續(xù)提升。截止2020 年5 月，公司在履合同年化金額為7.7 億元，同比增長27.6%。豐富項目儲備確保近三年的業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定釋放。公司是首批農(nóng)村環(huán)衛(wèi)市場嘗鮮者。4 年深耕確定農(nóng)村市場的領(lǐng)導(dǎo)者地位，19 年城鄉(xiāng)業(yè)務(wù)收入占比超40%，營收CAGR（17-19 年） 高達227.9%，是業(yè)績增長主力。公司是行業(yè)領(lǐng)先研發(fā)信息化管理平臺的環(huán)衛(wèi)服務(wù)商，并已將迅潔環(huán)衛(wèi)管理系統(tǒng)投入一線作業(yè)中，優(yōu)化作業(yè)路線，實現(xiàn)精準人車材料的定額，將大幅提高作業(yè)效率。公司業(yè)務(wù)擴張落地成效顯著，平均年新增合同個數(shù)40 多個。

　　綜合考慮公司具備轉(zhuǎn)板預(yù)期，疊加業(yè)績快速成長區(qū)間，給予公司20 年22-25 倍PE，對應(yīng)市值21.3-24.2 億元。預(yù)計公司2020-2022 年實現(xiàn)營收7.78/9.28/12.71 億，實現(xiàn)歸母凈利潤9667/9727/12699 萬，營收19-22 年復(fù)合增速為27.9%，歸母凈利潤19-22年復(fù)合增速則為35.2%。相較A 股同類公司，體量中小，增速較高，同時公司符合創(chuàng)業(yè)板財務(wù)和市值指標標準，具有較強的轉(zhuǎn)板預(yù)期，綜合考慮給予公司20 年22-25 倍PE，對應(yīng)股價6.94 元-7.89 元，較當前收盤價5.51 元尚有23.9%-39.7%的空間。

　　風(fēng)險提示：應(yīng)收賬款占營收比例過高、人力成本上升、政府預(yù)算減少。（申銀萬國）