公司近況

　　近期我們走訪調(diào)研常熟銀行，重點(diǎn)就普惠政策下銀行的經(jīng)營思路調(diào)整進(jìn)行溝通交流。短期財務(wù)數(shù)據(jù)來看，我們維持，《常熱銀行:不利因素或于2021年消退》中的觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)2021年銀行凈利潤增速重回15%+，目前常熟銀行交易于1.0x2021年P(guān)B，我們認(rèn)為銀行優(yōu)秀的資產(chǎn)質(zhì)量為估值提供了足夠的安全邊際。中長期來看，我們建議投資者關(guān)注常熟銀行管理層穩(wěn)定，目前正積極改良管理制度，以應(yīng)對潛在的息差壓力。

　　評論

　　新發(fā)放貸款利率企穩(wěn)。銀行調(diào)研反饋，近兩個月新發(fā)放貸款利率環(huán)比持平。展望明年，根據(jù)2020年中央經(jīng)濟(jì)工作會議“宏觀政策操作上不急轉(zhuǎn)彎”的表態(tài)，若貨幣政策較今年小幅收緊，貸款定價大概率企穩(wěn)，而是否上行取決于貨幣政策收緊的幅度。

　　信貨客戶做小做散，負(fù)債考核增加價格指標(biāo)，有利于穩(wěn)定息差為應(yīng)對普惠政策對息差造成的沖擊，以及為利率可能長期走低做最壞的打算，常熟銀行從以下方面進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理優(yōu)化:

　　1)資產(chǎn)端進(jìn)一步做小做散。銀行調(diào)研反饋，普惠政策下與大行直面競爭的客群戶均貸款在500-1000 萬元，而50萬元以下的客群競爭并不激烈。雖然戶均金額較大的企業(yè)貸款投入產(chǎn)出比更高，，但考慮到價格壓力，常熟銀行在信貸投放端計(jì)劃進(jìn)一步引導(dǎo)做小做散，與大行普惠業(yè)務(wù)差異化競爭。1H20 末公司100萬元以下貸款戶數(shù)占比94.6%、金額占比38.4%(低于2019年的95.1%和39.9%，低于2018年的95.9%、39.9%)， 我們預(yù)計(jì)后續(xù)占比可能提升。

　　2)負(fù)債端追求精細(xì)化管理。常熟銀行表示2021年負(fù)債管理思路上會有調(diào)整，量價中更多考慮價格，計(jì)劃負(fù)債成本同比下降5bp.

　　此外，鼓勵提供綜合金融服務(wù)，客戶經(jīng)理不僅僅考核貸款，增加考核存款中收。最后，增加負(fù)債來源，包括ABS、小微金融債等。

　　目前仍維持線上+線下信貸經(jīng)營模式,但有獨(dú)立團(tuán)隊(duì)探索純線上信貸產(chǎn)品。常熟銀行表示，部分普惠客戶可能因信息不完善而被純線上模型拒絕，但若客戶經(jīng)理與客戶面對面接觸，會掌握更全面的信息并據(jù)此進(jìn)行放貸決策。當(dāng)然，銀行也設(shè)立了獨(dú)立團(tuán)隊(duì)探索純線上信貸產(chǎn)品，在科技投入方面會考慮是否具有規(guī)模效應(yīng)，管理層換屆結(jié)束，董事長、監(jiān)事長、行長均來自于銀行內(nèi)部，我們預(yù)計(jì)銀行經(jīng)營戰(zhàn)略和理念維持穩(wěn)定。12月24日，常熟銀行董事會發(fā)布決議公告，現(xiàn)任行長莊廣強(qiáng)出任第七屆董事長、副行長薛文出任行長、黨委副書記黃勇斌出任監(jiān)事長。

　　估值建議

　　目前公司交易于1.0x 2021E P/B， 維持目標(biāo)價10.90元及盈利預(yù)測不變，對應(yīng)1.55x 2021E P/B和55%的上漲空間，維持跑贏行業(yè)評級。

　　風(fēng)險

　　普惠客群競爭進(jìn)一步加劇，銀行息差收窄幅度大于預(yù)期。（中國國際金融股份有限公司）