【華貿(mào)物流(603128)、股吧】（603128）預(yù)計(jì)2020年歸母凈利為5.27-5.62億元，同比增長50%-60%;對應(yīng)4Q20歸母凈利1.23-1.58億元，同比增長29%-66%，環(huán)比下降7%至增長19%。考慮跨境電商物流處于高景氣度(未考慮定增稀釋)，我們上調(diào)公司20/21/22年EPS預(yù)測至0.41/0.49/0.57元，對應(yīng)即期股價(jià)22.8/19.5/16.5xPE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至10.68元(21年22xPE)，維持“增持”評級。

　　20204Q旺季盈利強(qiáng)勁

　　公司公告2020年歸母凈利為5.27-5.62億元，同比增長50%-60%;扣非后歸母凈利為5.19-5.54億元，同比增長50%-60%。我們測算4Q20歸母凈利1.23-1.58億元，同比增長29%-66%，環(huán)比下降7%-增長19%。進(jìn)入3Q20，隨著海空運(yùn)價(jià)波動(dòng)加劇，公司逐步將鎖價(jià)合約置換為即期合約，經(jīng)營趨于常態(tài)化(2Q20空運(yùn)鎖價(jià)合約高盈利為偶發(fā)因素)。由于圣誕節(jié)等因素，4Q為出口旺季，盈利表現(xiàn)通常優(yōu)于3Q。

　　2020年6月，公司公告擬向鼎暉投資(未上市)/山東國投(未上市)鎖價(jià)定增融資4/2億元(發(fā)行價(jià)：3.51元/股)。截止3Q20，公司在手現(xiàn)金17.9億元，資產(chǎn)負(fù)債率37.7%，本次融資為并購儲(chǔ)蓄資金。鼎暉具備豐富物流產(chǎn)業(yè)資源，山東國投為山東唯一省級國有資本運(yùn)營公司，戰(zhàn)略合作值得期待。今年1月，公司定增正式獲得證監(jiān)會(huì)受理，引戰(zhàn)有序推進(jìn)。

　　持續(xù)加大布局電商物流

　　按照2020年跨境B2C電商3.5-4萬億交易額和20%-30%的物流費(fèi)用占比，跨境B2C物流市場規(guī)模在萬億量級，但頭部企業(yè)縱騰(未上市)和遞四方(未上市)市場份額不足1%(羅蘭貝格/曉生研究院)。華貿(mào)的核心優(yōu)勢在于干線運(yùn)力和通關(guān)資源，遠(yuǎn)期看點(diǎn)在產(chǎn)業(yè)鏈延伸。2019年，公司先后以1.19億元增資河南航投物流獲得49%股權(quán)(對應(yīng)估值1.23億元)，以6.19億元收購大安國際和迅誠國際航空貨代業(yè)務(wù)組70%股權(quán)(對應(yīng)18年盈利約8.1XPE)，擴(kuò)大跨境電商業(yè)務(wù)布局。

　　疫情催化跨境電商物流高景氣，我們上調(diào)公司20/21/22年跨境電商業(yè)務(wù)收入預(yù)測，相應(yīng)上調(diào)EPS預(yù)測至0.41/0.49/0.57元(前值：0.40/0.36/0.41元，未考慮定增稀釋)，對應(yīng)即期股價(jià)22.8/19.5/16.5xPE?？杀任锪髌髽I(yè)對應(yīng)21年一致預(yù)期PE中值16.9X，考慮公司跨境電商物流景氣度高及管理機(jī)制優(yōu)勢，我們給予華貿(mào)物流21年22xPE(較行業(yè)估值溢價(jià)30%)，更新目標(biāo)價(jià)至10.68元(前值：8.80元)，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)放緩、特高壓投資低于預(yù)期、外延并購不及預(yù)期。