今日，深陷財(cái)務(wù)造假質(zhì)疑的南極電商（002127）再度放量跌停，資金出貨跡象明顯。曾經(jīng)的5倍大牛股距離歷史最高價(jià)已經(jīng)跌去60%，讓人唏噓不已。

　　《市值觀察》仔細(xì)翻閱了一下南極電商的發(fā)家史，不禁被他們大股東的煉金術(shù)折服。

　　大股東投資250萬(wàn)豪賺7億

　　南極電商目前主要從事兩大業(yè)務(wù)，一個(gè)是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)，一個(gè)是品牌服務(wù)。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)是南極電商于2016年收購(gòu)的全資子公司北京時(shí)間互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（下稱(chēng)“時(shí)間互聯(lián)”）的主營(yíng)業(yè)務(wù)，時(shí)間互聯(lián)作為移動(dòng)端流量媒體供應(yīng)方的代理，為客戶(hù)在該等供應(yīng)方平臺(tái)推廣APP、投放廣告，通俗講就是中間商賺差價(jià)的買(mǎi)賣(mài)。

　　資料顯示，時(shí)間互聯(lián)成立于 2006 年 4 月 26 日，注冊(cè)資本 50 萬(wàn)元，成立前8年經(jīng)營(yíng)狀況慘淡。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2014年時(shí)間互聯(lián)營(yíng)業(yè)收入僅54.98萬(wàn)元，虧損41.29萬(wàn)元，另外還有6.15萬(wàn)元的應(yīng)付賬款，16.29萬(wàn)元的應(yīng)付職工薪酬和83.08萬(wàn)元的其他應(yīng)付款。

　　不過(guò)，一個(gè)名叫張睿的男人出現(xiàn)徹底改變了時(shí)間互聯(lián)。2015 年 6 月 5 日，時(shí)任大股東董薇、張明分別將其持有的30 萬(wàn)元、66 萬(wàn)元出資轉(zhuǎn)讓給劉睿。另外，時(shí)間互聯(lián)增加注冊(cè)資本 400 萬(wàn)元，其中劉睿、葛楠、虞晗青、陳軍、張明、靜衡投資分別新增出資141.5萬(wàn)元、175萬(wàn)元、25萬(wàn)元、22.5萬(wàn)元、16萬(wàn)元和20萬(wàn)元。至此，劉睿成功上位時(shí)間互聯(lián)并持有47.50%股份。

　　同一天，劉睿操刀時(shí)間互聯(lián)收購(gòu)北京亨利嘉業(yè)科技有限公司（下稱(chēng)“亨利嘉業(yè)”）。時(shí)間互聯(lián)、陳恬恬、劉睿三方簽署《關(guān)于北京亨利嘉業(yè)科技有限公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的協(xié)議書(shū)》，各方同意向劉睿支付合計(jì)25.9萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)陳恬恬受劉睿委托持有的亨利嘉業(yè) 100%的股權(quán)。

　　根據(jù)公告，亨利嘉業(yè)亨利嘉業(yè)成立于2014年，實(shí)際控制人也是劉睿，而且還與時(shí)間互聯(lián)存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

　　據(jù)財(cái)報(bào)顯示，亨利嘉業(yè)在成立之后業(yè)績(jī)發(fā)展迅猛，2014年?duì)I業(yè)收入1049萬(wàn)元，凈利潤(rùn)49萬(wàn)元；2015年1-8月?tīng)I(yíng)業(yè)收入7842萬(wàn)元，凈利潤(rùn)99.3萬(wàn)元。

　　合并亨利嘉業(yè)后，時(shí)間互聯(lián)的業(yè)績(jī)也出現(xiàn)大幅度提升。據(jù)公告顯示，2015 年 1-8 月，亨利嘉業(yè)納入合并報(bào)表的期間為 6 月-8 月三個(gè)月，其營(yíng)業(yè)收入占合并報(bào)表營(yíng)業(yè)收入比重為 85.66%，凈利潤(rùn)占合并報(bào)表凈利潤(rùn)的比重為 77.12%。此外，時(shí)間互聯(lián)掛牌新三板時(shí)的財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，在2015年最后四個(gè)月時(shí)間互聯(lián)凈利潤(rùn)高達(dá)921.78萬(wàn)元。

　　劉睿為何要收購(gòu)平平無(wú)奇的時(shí)間互聯(lián)，又為何將快速“催熟”的亨利嘉業(yè)以25.9萬(wàn)元的低價(jià)賣(mài)給時(shí)間互聯(lián)？主要目標(biāo)或是謀求上市。劉睿旗下的亨利嘉業(yè)成立僅1年，并不符合依法設(shè)立且存續(xù)滿(mǎn)兩年的標(biāo)準(zhǔn)。

　　2015年10月28日，劉睿將時(shí)間互聯(lián)變更為股份制公司， 2016年4月完成新三板掛牌上市。

　　不過(guò)，新三板可能并不能滿(mǎn)足劉睿的野心。在2016年8月，剛剛完成借殼上市的南極電商作價(jià)9.56億元收購(gòu)時(shí)間互聯(lián)，現(xiàn)金支付占比40%，發(fā)行股份支付占比60%。根據(jù)公告，時(shí)間互聯(lián)當(dāng)時(shí)的賬面凈資產(chǎn)為728.82萬(wàn)元，交易價(jià)格較此的預(yù)估增值率為13026.1%；歸屬母公司所有者權(quán)益為2921.3萬(wàn)元，交易價(jià)格較此的預(yù)估增值率為3172.52%。

　　這筆交易令劉睿大賺一筆，據(jù)《市值觀察》粗略估算，劉睿在時(shí)間互聯(lián)的投資約250萬(wàn)元，2016年南極電商收購(gòu)時(shí)間互聯(lián)劉睿分得現(xiàn)金約1.81億元和3425萬(wàn)股南極電商股份。近年劉睿已經(jīng)合計(jì)減持約2.5億元，目前仍然持有南極電商股份市值約3億元，合計(jì)收益約7.31億元，5年豪賺約300倍！

　　對(duì)于南極電商而言，收購(gòu)時(shí)間互聯(lián)也是一筆不錯(cuò)的買(mǎi)賣(mài)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)短期營(yíng)業(yè)收暴漲10倍，成為支柱業(yè)務(wù)！

　　據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年，南極電商移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入分別為2.2億元、22.01億元和24.31億元，同比增長(zhǎng)898%和10.47%，營(yíng)業(yè)收入占比分別為22.36%、65.64%和62.23%。

　　此外，南極電商收購(gòu)時(shí)間互聯(lián)之后，前五大客戶(hù)、供應(yīng)商和欠款方大多被小米、華為、騰訊、三六零（601360）和淘寶等大型互聯(lián)網(wǎng)公司占據(jù)，被人詬病的大客戶(hù)和供應(yīng)商高度重合問(wèn)題消于無(wú)形。

　　不過(guò)《市值觀察》非常好奇，劉睿既然有魔法令時(shí)間互聯(lián)業(yè)績(jī)短期實(shí)現(xiàn)暴漲，又為何給南極電商做“嫁衣”？

　　大客戶(hù)頻頻坐上被告席

　　據(jù)南極電商2019年年報(bào)，公司前5大客戶(hù)分別為深圳前海新之江信息技術(shù)有限公司（下稱(chēng)“新之江”）、北京麥***有限公司、福州三六零網(wǎng)絡(luò)小額貸款有限公司、北京字***有限公司和淘寶（中國(guó)）軟件有限公司。

　　2019年，新之江銷(xiāo)售額高達(dá)4.92億元，占年度銷(xiāo)售總額比例12.06%，但是尷尬的是隨后南極電商與新之江卻對(duì)簿公堂，應(yīng)收賬款5638萬(wàn)元面臨無(wú)法收回的困境，不得不計(jì)提2819萬(wàn)元壞賬準(zhǔn)備?；蚴艽擞绊?，南極電商2020年前三季度營(yíng)業(yè)收入27.72億元，同比增長(zhǎng)僅4.73%，創(chuàng)近5年新低。

　　天眼查數(shù)據(jù)顯示，新之江成立于2018年4月25日，注冊(cè)資本150000萬(wàn)美元，法定代表人朱健翀，畢業(yè)于清華大學(xué)英語(yǔ)專(zhuān)業(yè)，現(xiàn)任拼多多法定代表人、董事及經(jīng)理、杭州埃米網(wǎng)絡(luò)科技有限公司法定代表人，上海尋夢(mèng)信息技術(shù)有限公司法定代表人、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理。

　　值得關(guān)注的是，前海新之江成立時(shí)間雖然不長(zhǎng)但是陷入31起法律訴訟，其中多數(shù)都與合同糾紛有關(guān)。

　　《市值觀察》還發(fā)現(xiàn)，南極電商的2020年半年報(bào)與往年有細(xì)微變化，將應(yīng)收賬款期末余額前5名隱去名字，以客戶(hù)為一、二、三、四、五等代替。

　　與之對(duì)應(yīng)的是南極電商財(cái)報(bào)出現(xiàn)惡化應(yīng)收賬款大幅攀升。據(jù)2020年3季報(bào)顯示，南極電商應(yīng)收賬款高達(dá)12.84億元，比2019年年末增長(zhǎng)4.21億元。

　　南極電商長(zhǎng)期受到應(yīng)收賬款困擾，據(jù)2016-2020年3季度財(cái)報(bào)顯示，南極電商應(yīng)收賬款分別為3.02億元、5.42億元、7.65億元、8.63億元和12.84億元，營(yíng)收占比分別為57.96%、55.01%、22.81%、22.09%和46.32%。

　　最惹爭(zhēng)議的是2016年，南極電商尚未收購(gòu)時(shí)間互聯(lián)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為吊牌業(yè)務(wù)，應(yīng)收賬款占銷(xiāo)售百分百高達(dá)57.96%，這與87%的銷(xiāo)售毛利率與58%的銷(xiāo)售凈利率形成強(qiáng)烈反差。

　　市場(chǎng)上高毛利率行業(yè)一般有兩類(lèi)，一類(lèi)是白酒行業(yè)，行業(yè)為賣(mài)方市場(chǎng)，產(chǎn)品供不用求，反應(yīng)在財(cái)務(wù)報(bào)表上就是應(yīng)收賬款少、預(yù)收賬款多。另一類(lèi)是醫(yī)藥或是化妝品，具有技術(shù)壁壘或品牌溢價(jià)，反應(yīng)在財(cái)務(wù)報(bào)表上就是較高的研發(fā)費(fèi)用和銷(xiāo)售費(fèi)用。顯然，南極電商高毛利率和高應(yīng)收賬款在商業(yè)邏輯上很難自洽。

　　另?yè)?jù)第一財(cái)經(jīng)報(bào)道，南極電商還存在店鋪頻繁變更經(jīng)營(yíng)者、經(jīng)營(yíng)者頻繁更名，多家客戶(hù)、子公司在經(jīng)營(yíng)發(fā)展勢(shì)頭良好的情況下突然被注銷(xiāo)，資金通過(guò)個(gè)人賬戶(hù)走賬等問(wèn)題，南極電商要想擺脫財(cái)務(wù)舞弊嫌疑，恐怕還需要交代很多事情。