事項(xiàng)：

　　鴻路鋼構(gòu)發(fā)布 2020 年度經(jīng)營情況簡報(bào)：公司 2020 年新簽訂單 173.68 億元，同比+16.24%，其中材料訂單 171.76 億元。2020Q4 單季度新簽訂單 47.88 億元，同比+47.55%。

　　評論：

　　Q4 訂單顯著提速，全年材料訂單同比+24%。公司 2020 年新簽訂單 173.68 億元，同比+16.24%，其中材料訂單 171.76 億元，同比+24%，工程訂單 1.92 億元，同比-83%，全年新簽大額訂單（合同金額達(dá)到１億元以上或鋼結(jié)構(gòu)加工量 10000 噸以上）30 項(xiàng)，同比+17 項(xiàng)，合同總額 24.01 億元，同比-9.60%，主要系 19Q3 基數(shù)較高，浙江石油化工單個(gè)項(xiàng)目金額 11.7 億。公司 2020Q4 單季度新簽訂單 47.88 億元，同比+47.55%，均為材料訂單，提速顯著，我們認(rèn)為主要系下游需求旺盛。根據(jù)公司近期公告，2020 年 12 月公司產(chǎn)量已超 30 萬噸，提前實(shí)現(xiàn)日產(chǎn)萬噸的目標(biāo)。公司還同時(shí)公布了全年生產(chǎn)情況，2020 年公司鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量 250.58 萬噸，同比+34.36%，其中 Q4 產(chǎn)量 84.22 萬噸。

　　產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，盈利能力有望再提升：2019 年底，公司鋼結(jié)構(gòu)加工制造產(chǎn)能不到 300 萬噸，根據(jù)公告，預(yù)計(jì) 2021 年產(chǎn)能將達(dá) 450 萬噸。目前公司噸凈利在 300 元左右，我們認(rèn)為未來仍有提升空間：1）隨著裝配式建筑的推進(jìn)，鋼結(jié)構(gòu)下游需求旺盛，預(yù)計(jì)行業(yè)十年產(chǎn)量復(fù)合增速將超 10%，如果考慮鋼材價(jià)格變化，產(chǎn)值增長彈性可能更高；2）鋼結(jié)構(gòu)加工行業(yè)本身盈利性較差，除鴻路外，行業(yè)內(nèi)其他小企業(yè)的單噸盈利僅 200 元左右。我們認(rèn)為，近期鋼材價(jià)格升至高位，在需求端的保障下，企業(yè)有望迎來提價(jià)機(jī)遇。另外，相對小企業(yè)，公司對于大訂單的話語權(quán)更強(qiáng)，議價(jià)能力更高，公司還可通過調(diào)整訂單結(jié)構(gòu)提升訂單均價(jià)；3）規(guī)模擴(kuò)張疊加數(shù)字化管理能力增強(qiáng)，公司期間費(fèi)率有望下降，單噸費(fèi)用已連續(xù)兩年大幅下降。

　　行業(yè)集中度較低，龍頭成長空間可期：2019 年全國鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量 7373 萬噸，過去 3 年產(chǎn)量復(fù)合增速約 10%，其產(chǎn)值復(fù)合增速高于產(chǎn)量。公司作為鋼結(jié)構(gòu)加工制造產(chǎn)能的絕對龍頭，2019 年市占率不到 4%。根據(jù)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2018 年全國僅12 家鋼構(gòu)企業(yè)產(chǎn)量超 30 萬噸，第一梯隊(duì)的企業(yè)已經(jīng)存在較大規(guī)模差異。目前行業(yè)訂單存在規(guī)?；厔?，小企業(yè)對大項(xiàng)目的把控能力較差，供貨能力也不足，公司優(yōu)勢顯著，產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)有望進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　盈利預(yù)測及評級：我們維持預(yù)計(jì)公司 2020-2022 年 EPS 分別為 1.36 元、1.76元、2.14 元/股，對應(yīng) PE 為 32x、25x、20x。我們認(rèn)為隨著裝配式行業(yè)的快速發(fā)展，鋼構(gòu)件的市場空間有望被進(jìn)一步打開，公司市占率仍有較大提升空間，長期成長性優(yōu)異，給予 2021 年 25 倍估值，目標(biāo)價(jià) 44.0 元，維持“強(qiáng)推”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情擴(kuò)散超預(yù)期，產(chǎn)能利用率不達(dá)預(yù)期，原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)。（華創(chuàng)證券）