預(yù)測(cè)盈利同比增長(zhǎng)50.8%-60.7%

　　公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，2020 年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.97 億元-2.10億元，同比增長(zhǎng)50.8%-60.7%，中樞略高于我們此前預(yù)期。對(duì)應(yīng)四季度歸母凈利潤(rùn)約0.68-0.81 億元，四季度單季對(duì)應(yīng)同比增速約180%-234%。

　　關(guān)注要點(diǎn)

　　兩機(jī)葉片保持翻倍增長(zhǎng)。2019 年公司兩機(jī)葉片業(yè)務(wù)收入1.78 億元，同比增長(zhǎng)103%。公司預(yù)告2020 年兩機(jī)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)80%-100%，對(duì)應(yīng)收入約3.20-3.56 億元，符合我們此前預(yù)期。隨著國(guó)內(nèi)外訂單增長(zhǎng)及公司產(chǎn)能放量，我們預(yù)計(jì)2021 年兩機(jī)葉片業(yè)務(wù)有望保持翻倍增長(zhǎng)，收入有望達(dá)到6-7 億元。

　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善、經(jīng)營(yíng)效率提升帶動(dòng)盈利增長(zhǎng)。2019 年公司綜合毛利率為35.85%，而兩機(jī)葉片毛利率高達(dá)45.48%。隨著兩機(jī)葉片占比提升，我們預(yù)計(jì)公司毛利率有望穩(wěn)步上行。此外，2020 年公司加強(qiáng)成本管控，成本費(fèi)用下降約2%，我們測(cè)算2020 年公司凈利潤(rùn)率有望達(dá)10%-11%，同比提升約3-4ppt。往前看，公司大規(guī)模資本開支已接近尾聲，隨著產(chǎn)能利用率提升，我們預(yù)計(jì)公司凈利潤(rùn)率有望逐年提升2-3ppt。

　　我們預(yù)計(jì)2021 年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望呈現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。1H20 由于海外疫情影響，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)如油氣泵閥、工礦機(jī)械結(jié)構(gòu)件等收入同比下滑19%，三季度隨著海外客戶的恢復(fù)生產(chǎn)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)三季度降幅收窄。我們認(rèn)為，在海外疫情相對(duì)穩(wěn)定的前提下，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)逐季改善，全年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入降幅有望收窄至約10%，2021 年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增幅有望超過10%，實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。

　　估值與建議

　　我們上調(diào)公司2020/2021 年盈利預(yù)測(cè)5%/13%至2.04/3.21 億元，對(duì)應(yīng)56%/58%同比增速，同時(shí)引入2022 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)4.5 億元，對(duì)應(yīng)41%的同比增長(zhǎng)。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)29x/24x 2021/2022eEV/EBITDA?；?021 年37x EV/EBITDA，我們上調(diào)公司目標(biāo)價(jià)13%至42.30 元，較當(dāng)前股價(jià)有32%的上行空間，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　新產(chǎn)品放量不及預(yù)期。（中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司）