投資要點(diǎn)

　　事件

　　1 月11 日，公司公告2020 年業(yè)績(jī)預(yù)告。公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.5-28.5 億元（同比增長(zhǎng)57.68%-63.42%），歸母凈利潤(rùn)0.55-0.75 億元（同比增長(zhǎng)186.01%-290.02%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.49-0.69 億元（較19 年同期-0.12 億元，預(yù)計(jì)增加0.61 億元-0.81 億元）。

　　2020 年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)大幅增長(zhǎng)，爆款奶酪棒持續(xù)放量1）2020 年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)大幅增長(zhǎng)：公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.5-28.5 億元（同比增長(zhǎng)57.68%-63.42%），歸母凈利0.55-0.75 億元（同比增長(zhǎng)186.01%-290.02%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.49-0.69 億元（同比增長(zhǎng)501.97%-666.04%），歸母凈利率約2.00%-2.63%（同比增長(zhǎng)0.91pct-1.54pct）；凈利大幅增長(zhǎng)的原因是2020 年?duì)I業(yè)收入較上年同期有較大幅度增長(zhǎng)，且上年同期凈利潤(rùn)基數(shù)較??；2020Q1-Q3,奶酪板塊下奶酪棒業(yè)務(wù)營(yíng)收8.66 億元（占比46.20%），同比+190.85%，奶酪棒業(yè)務(wù)持續(xù)高增長(zhǎng)帶動(dòng)奶酪板塊表現(xiàn)亮眼;2）經(jīng)推算，2020Q4 公司營(yíng)收約8.74-9.74 億元（同比增長(zhǎng)49.40%-61.37%），歸母凈利潤(rùn)約0.02-0.22 億元（同比-71.43%至+214.86%）；扣非歸母凈利潤(rùn)約0.10-0.30 億元（較19Q4同期-0.24 億元，預(yù)計(jì)增加0.34-0.55 億元）,歸母凈利率約0.23%-2.26%（同比-0.97pct 至+1.06pct）。

　　爆款單品放量+全渠道布局驅(qū)動(dòng)高增長(zhǎng)，規(guī)劃產(chǎn)能10.8 萬(wàn)噸支撐成長(zhǎng)1）爆款單品放量+高端化新品推出驅(qū)動(dòng)高增長(zhǎng)：a）爆款單品奶酪棒帶動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)：奶酪棒業(yè)務(wù)于2018 年推出，2019 年收入過(guò)億，2020Q1-Q3 營(yíng)收8.66 億元，同比+190.85%，收入貢獻(xiàn)大幅上升，營(yíng)收占比達(dá)46.20%（同比+20.46pct）；b）高端化新品推出有望提升盈利能力：2020 年9 月公司與全球IP 榜首精靈寶可夢(mèng)聯(lián)手推出新品金裝奶酪棒，主打≥40%干酪含量、高鈣配方等賣點(diǎn)，較之前產(chǎn)品營(yíng)養(yǎng)價(jià)值更高，線上銷售原價(jià)約為28.4 元/100g，高出傳統(tǒng)奶酪棒30%~40%，卡位高端賽道有望提升利潤(rùn)率水平；2）全渠道布局加速市場(chǎng)滲透：a）經(jīng)銷方面，截至2020Q3，公司經(jīng)銷商達(dá)2573 家（較年初增653 家），經(jīng)銷渠道收入14.16 億元（占比75.52%），同比+81.28%；b）直營(yíng)方面，公司已與家樂(lè)福/沃爾瑪/物美等KA 建立合作，并在2020 年持續(xù)下沉精耕，進(jìn)駐全家FamilyMart/羅森LAWSON 等便利店、孩子王/嬰貝兒等母嬰店、盒馬鮮生等新興業(yè)態(tài)；截至20H1 公司終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)達(dá)18.8 萬(wàn)家，持續(xù)做大做深渠道網(wǎng)絡(luò)；c）電商方面，公司覆蓋全網(wǎng)多平臺(tái)，19 年電商渠道營(yíng)收1.17 億元，同比+398.8%，20H1“618”公司在天貓芝士新類目/京東奶酪黃油類目銷量皆位列第一，銷售額同比+156%/ +139%；3）規(guī)劃產(chǎn)能10.8 萬(wàn)噸支撐成長(zhǎng)：公司目前奶酪運(yùn)營(yíng)設(shè)計(jì)年產(chǎn)能約4 萬(wàn)噸(上海/天津工廠約2/2 萬(wàn)噸)；在建籌建項(xiàng)目為上海第二工廠改擴(kuò)建/吉林中新食品區(qū)建設(shè)/廣澤乳業(yè)升級(jí)改造/吉林中新食品區(qū)建設(shè)一期/上海芝然改建，規(guī)劃產(chǎn)能2.7/1.55/1.25/4.1/1.2 萬(wàn)噸，合計(jì)約10.8 萬(wàn)噸支撐成長(zhǎng)。

　　投資建議

　　公司是國(guó)產(chǎn)奶酪先行者，爆款單品放量+全渠道布局驅(qū)動(dòng)高增長(zhǎng)，規(guī)劃產(chǎn)能10.8 萬(wàn)噸支撐成長(zhǎng)，管理層厚積薄發(fā)，國(guó)民奶酪品牌深入人心。預(yù)計(jì)2020-2022 年歸母凈利潤(rùn)0.71/2.29/4.00 億，增速270.17%/221.98%/74.34%，對(duì)應(yīng)1 月11 日估值332.91/103.40/59.31倍（市值237 億）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　食品安全控制風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)（浙商證券）