本報(bào)告導(dǎo)讀：

　　A 股風(fēng)電運(yùn)營龍頭，預(yù)計(jì)未來三年業(yè)績有望維持30%左右的高增速，首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。

　　投資要點(diǎn)：

　　1.投資建議：預(yù)計(jì)2020-2022 年eps 分別為0.12、0.16、0.22 元，bps分別為2.08、2.34、2.66 元，考慮到公司為A 股風(fēng)電運(yùn)營龍頭，且未來幾年業(yè)績?cè)鏊佥^高，給予2021 年略高于行業(yè)平均的2 倍PB（A 股行業(yè)平均PB 約1.7 倍），目標(biāo)價(jià)4.68 元，首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。

　　2. A 股風(fēng)電運(yùn)營龍頭，海內(nèi)外全面布局。截至2020 年6 月底，公司在運(yùn)裝機(jī)322.9 萬千瓦，市占率為1.49%。公司風(fēng)電裝機(jī)主要位于國內(nèi)，同時(shí)公司也積極推進(jìn)海外項(xiàng)目，2018 年公司的澳大利亞白石17.5 萬千瓦項(xiàng)目已投產(chǎn)運(yùn)營，在繼續(xù)開拓澳大利亞市場的同時(shí)，公司也在利用澳洲項(xiàng)目并購及建設(shè)運(yùn)營的經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)對(duì)歐洲及“一帶一路”沿線等國家風(fēng)電市場的跟蹤研究及項(xiàng)目前期論證，不斷推進(jìn)海外市場的戰(zhàn)略布局，繼續(xù)擴(kuò)大公司的海外市場份額。

　　3. 近年來非限電區(qū)域開發(fā)力度較大，平價(jià)后有望重回三北。公司成立之初項(xiàng)目主要集中于三北地區(qū)，但由于三北地區(qū)棄風(fēng)限電嚴(yán)重，公司近年來逐步將重心放至非限電區(qū)域。截止2020 年6 月底，公司在湖北、湖南、廣西、廣東、浙江、四川、河南、山西、陜西等非限電區(qū)域已有在建項(xiàng)目142.4 萬千瓦，核準(zhǔn)、儲(chǔ)備項(xiàng)目119 萬千瓦。2021年開始全面平價(jià)之后，公司將在緊盯非限電區(qū)域的同時(shí)，也將三北區(qū)域的項(xiàng)目開發(fā)作為重點(diǎn)，三北區(qū)域風(fēng)資源較好，若限電得以解決，盈利優(yōu)勢將較為顯著。

　　4. 預(yù)計(jì)未來三年業(yè)績有望維持30%左右的高增速。2020 年公司搶裝了較多帶補(bǔ)貼項(xiàng)目，這部分項(xiàng)目將從2021 年開始貢獻(xiàn)業(yè)績，同時(shí)全面平價(jià)后，公司還會(huì)積極建設(shè)平價(jià)項(xiàng)目，因此我們預(yù)計(jì)未來三年（2021-2023 年）公司業(yè)績有望持續(xù)高增長，預(yù)計(jì)年均復(fù)合增速在30%左右。

　　5. 風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電場投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、棄風(fēng)限電改善不及預(yù)期。（國泰君安）