公司于1 月22 日發(fā)布《常熟生益科技有限公司年產(chǎn)1140 萬平方米高性能覆銅板及3600 萬米粘結(jié)片項目可行性分析報告》，擬以常熟生益科技有限公司為實施主體擴充產(chǎn)能，本期項目產(chǎn)品定位為HDI 領(lǐng)域用高、中Tg 的無鹵FR-4、5G 通訊領(lǐng)域用高速產(chǎn)品及消費類電子、汽車、智能終端、可穿戴設(shè)備產(chǎn)品使用的高、中Tg 的FR-4 及無鹵FR-4 等覆銅板以及粘結(jié)片。

　　經(jīng)營分析

　　先進設(shè)備配套，高性能產(chǎn)品有望提升盈利能力。本期項目為常熟生益二期項目，擬引進世界先進的全套生產(chǎn)設(shè)備，主要定位HDI、高速等系列產(chǎn)品，從公司估算預(yù)期來看，該項目滿產(chǎn)后將實現(xiàn)年銷售收入13.19 億元，實現(xiàn)凈利潤1.43 億元，對應(yīng)凈利率10.84%，對比公司披露的2020H1 蘇州生益（蘇州生益100%控股常熟生益）營業(yè)收入11.92 億元、9148.24 萬元計算而得的凈利率7.68%而言，常熟生益二期項目預(yù)期能夠貢獻更高盈利能力。

　　投資節(jié)奏匹配行業(yè)發(fā)展趨勢。從公司建設(shè)規(guī)劃進度來看，該項目于2020 年12 月啟動，擬于2021 年5 月啟動基礎(chǔ)建設(shè)，并于2022 年9 月開始正式生產(chǎn)，整體規(guī)劃清晰。我們認(rèn)為公司這一資本安排完全匹配行業(yè)發(fā)展趨勢，原因在于公司定位的高速產(chǎn)品主要應(yīng)用領(lǐng)域是服務(wù)器領(lǐng)域，根據(jù)服務(wù)器CPU龍頭廠商英特爾的規(guī)劃，2022 年下半年至2023 年服務(wù)器平臺將從Whitley演進到Eagle Stream，從設(shè)計方案上來看，服務(wù)器上所用高速材料會從M4等級材料升級到M6 等級材料，而等級較高的M6 材料的產(chǎn)能耗用相對M4材料會更大，如果要占領(lǐng)高端高速材料市場就需要有足夠的產(chǎn)能作為支撐，而公司的產(chǎn)能規(guī)劃節(jié)奏剛好匹配這一行業(yè)發(fā)展趨勢，因此我們認(rèn)為公司戰(zhàn)略規(guī)劃和資金安排的能力較強，長期發(fā)展可期。

　　投資建議

　　短期，20Q4 和21Q1 公司持續(xù)將上游材料漲價壓力轉(zhuǎn)嫁至下游，環(huán)比盈利有望改善；長期，公司技術(shù)領(lǐng)先且戰(zhàn)略規(guī)劃清晰，國產(chǎn)替代趨勢下有望實現(xiàn)價值成長。我們預(yù)測20~22 年公司歸母凈利潤為18.1\23.3\28.5 億元，對應(yīng)PE 為33X\26X\21X，繼續(xù)維持36.2 元的目標(biāo)價，繼續(xù)給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　需求不及預(yù)期；材料價格上漲導(dǎo)致利潤率下滑；子公司歸母凈利潤被稀釋。（國金證券）