公司近況

　　近期我們拜訪了浙商銀行，主要關(guān)注“平臺化服務(wù)戰(zhàn)略”。我們預(yù)計(jì)，1) 2020年公司有更多財務(wù)資源用于確認(rèn)處置問題資產(chǎn)，資產(chǎn)負(fù)債表更加真實(shí); 2)平臺化業(yè)務(wù)維持高增速、高質(zhì)量發(fā)展，賦能公司指數(shù)級獲客，同時場景技術(shù)的運(yùn)用有助于解決相當(dāng)部分的信息不對稱問題，有助于公司提高風(fēng)險定價能力; 3)平臺化業(yè)務(wù)的高增長有望在未來1-2 年內(nèi)全面改善資產(chǎn)負(fù)債表和損益表，降低負(fù)債成本、增加中收和降低信用成本支出。我們認(rèn)為，浙商銀行業(yè)內(nèi)創(chuàng)新能力領(lǐng)先,經(jīng)營模式從傳統(tǒng)坐商向場景生態(tài)銀行轉(zhuǎn)型。

　　A/H股票維持跑贏行業(yè)評級，建議中長期資金重點(diǎn)關(guān)注。

　　評論

　　公司將平臺化服務(wù)戰(zhàn)略定位為提供優(yōu)質(zhì)客戶體驗(yàn)、實(shí)現(xiàn)快速獲客的模式。浙商銀行在前期免費(fèi)提供部分平臺化服務(wù)給潛在客戶，在實(shí)現(xiàn)獲客之后，再提供融資、交易結(jié)算等綜合金融服務(wù)?；ヂ?lián)網(wǎng)經(jīng)營思維助力浙商銀行實(shí)現(xiàn)獲客高速增長，優(yōu)質(zhì)的平臺化服務(wù)亦有效增強(qiáng)用戶粘性。浙商銀行通過深入核心企業(yè)的上下游與集團(tuán)內(nèi)部，依據(jù)核心企業(yè)提供的經(jīng)營數(shù)據(jù)，嚴(yán)格監(jiān)控上下游企業(yè)及子公司的經(jīng)營情況，解決了相當(dāng)部分的信息不對稱問題。另外,浙商銀行通過輸出金融產(chǎn)品服務(wù)緩解了產(chǎn)業(yè)鏈資金周轉(zhuǎn)的痛點(diǎn)，包括授信資格和信貸價格。

　　平臺化模式成功復(fù)制，經(jīng)營趨于成熟。1) 浙商銀行通過輸出金融產(chǎn)品服務(wù)嵌入到場景生態(tài)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)指數(shù)級獲客，我們預(yù)計(jì)2020E公司服務(wù)客戶數(shù)量有望同比高增40%+至6萬戶以上( 1H20數(shù)據(jù)為+48.1%YoY)。2)平臺化服務(wù)模式趨于成熟，成功復(fù)制有望加快相關(guān)敞口。我們預(yù)計(jì)2020E平臺化對公融資余額有望同比高增40%+，占表內(nèi)貸款比例有望逐漸提高。

　　全面賦能損益表。向前看，我們預(yù)計(jì): 1}客戶規(guī)模快速提高后有助于降低負(fù)債成本。早期公司為吸引核心企業(yè)入駐給予了較高的存款利率，平臺化模式的成功復(fù)制、高粘性客戶群體的快速擴(kuò)張有望沉淀低息負(fù)債; 2)平臺化業(yè)務(wù)實(shí)施基于場景、技術(shù)的支持，有效解決了信息不對稱問題，平臺化貸款不良率維持在0.1%-0.2%的區(qū)間，顯著低于浙商銀行表內(nèi)貸款不良率1.44%( 截至3Q20末)。

　　估值建議

　　維持2020/2021年盈利預(yù)測不變，引入2022年盈利預(yù)測(歸母凈利潤同比增長10.2%)，維持跑贏行業(yè)評級。浙商銀行-A目前交易于0.6x 2021eP/B，維持目標(biāo)價5.76元不變，對應(yīng)46%的上漲空間和0.9x 2021e P/B;浙商銀行H目前交易于0.5x 2021e P/B，維持目標(biāo)價4.65港元不變，對應(yīng)24%的上漲空間和0.6x 2021e P/B。

　　風(fēng)險

　　平臺化服務(wù)戰(zhàn)略推進(jìn)不及預(yù)期。（中國國際金融股份有限公司）