提到鋰業(yè)巨頭，不得不提贛鋒鋰業(yè)（002460）（002460.SZ）和天齊鋰業(yè)（002466）（002466.SZ）這兩家行業(yè)龍頭。

　　同于2010年上市的贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè),因在鋰加工領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，兩者也被稱為A股“鋰業(yè)雙雄”。

　　從市值看，在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，天齊鋰業(yè)市值均超贛鋒鋰業(yè)，穩(wěn)居碳酸鋰行業(yè)第一,然而從2019年四季度開(kāi)始，兩者地位開(kāi)始發(fā)生巨大變化，贛鋒鋰業(yè)市值穩(wěn)壓天齊鋰業(yè)一頭，差距并逐步拉大；而2020年天齊鋰業(yè)超百億元債務(wù)爆雷，股價(jià)在兩個(gè)月內(nèi)一度腰斬，市值與贛鋒鋰業(yè)漸行漸遠(yuǎn)。

　　截至2月19日，贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)的市值分別為1743億元、778億元，前者是后者的兩倍多，而2019年末兩者市值均在450億元左右，且相差不足5億元。

　　從業(yè)績(jī)看，2019年，兩者營(yíng)業(yè)收入均在50億元左右，相差不足6億元；但同期歸母凈利潤(rùn)相差懸殊，贛鋒鋰業(yè)2019年歸母凈利潤(rùn)為3.58億元，天齊鋰業(yè)2019年歸母凈利潤(rùn)為-59.83億元，而2018年天齊鋰業(yè)仍盈利22億元。

　　為何短時(shí)間內(nèi)兩家企業(yè)的地位會(huì)發(fā)生反轉(zhuǎn)？

　　“蛇吞象”式收購(gòu)引發(fā)危機(jī)

　　2019年之前，無(wú)論是營(yíng)業(yè)收入還是市值規(guī)模，天齊鋰業(yè)均是碳酸鋰行業(yè)的一哥。然而，并購(gòu)不當(dāng)卻讓這家企業(yè)近年來(lái)遭遇至暗時(shí)刻。

　　天齊鋰業(yè)2020年的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，其預(yù)計(jì)2020年歸母凈利潤(rùn)虧損22.7–13.6億元，而這已是天齊鋰業(yè)第二年巨額虧損。2019年，該公司便已虧損59.83億元。

　　天齊鋰業(yè)連續(xù)兩年巨額虧損主要源于2018年對(duì)全球鋰湖資源巨頭SQM（智利礦業(yè)化工）的收購(gòu)。

　　2018年5月，天齊鋰業(yè)以約256億元高價(jià)收購(gòu)SQM的23.77%股權(quán)，加上原有的2.1%股權(quán)，成為第二大股東。而截至2017年末，天齊鋰業(yè)的總資產(chǎn)也不過(guò)178.4億元，凈資產(chǎn)90.7億元，這是一次蛇吞象式的收購(gòu)。

　　可惜的是，在天齊鋰業(yè)高價(jià)收購(gòu)SQM后，碳酸鋰的價(jià)格便不斷下降，從2018年5月的14萬(wàn)元/噸持續(xù)下跌至2020年初的4萬(wàn)元/噸。SQM的股價(jià)亦從2018年初61.2元/股下跌至2019年末的26元/股，而天齊鋰業(yè)當(dāng)初的收購(gòu)價(jià)為65元/股，幾乎就是高位。由此，天齊鋰業(yè)于2019年計(jì)提了53.1億元的資產(chǎn)減值損失。

　　更大的危機(jī)還在負(fù)債端，天齊鋰業(yè)的蛇吞象式收購(gòu)產(chǎn)生了巨額有息負(fù)債。

　　公告顯示，天齊鋰業(yè)收購(gòu)SQM股權(quán)時(shí)使用了大量貸款，新增并購(gòu)貸款高達(dá)35億美元。截至2018年底，公司資產(chǎn)負(fù)債率較期初的40.39%大幅上升至73.26%；長(zhǎng)期借款、短期借款等“有息負(fù)債”達(dá)303.26億元，占總資產(chǎn)的67.94%。

　　2019年，天齊鋰業(yè)單財(cái)務(wù)費(fèi)用就高達(dá)20.28億元，而當(dāng)年的營(yíng)業(yè)收入也不過(guò)48.41億元。天齊鋰業(yè)光付息便有巨大的資金壓力，更何況償還本金。此外，天齊鋰業(yè)的“一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債”從2018年末的7.31億元增加至2019年末的164.03億元，同時(shí)還有短期借款31.91億元，而2019年末該公司的貨幣資金僅為44.39億元，其面臨巨大的償債危機(jī)。

　　數(shù)據(jù)顯示，2020年9月末，天齊鋰業(yè)短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券等各類有息負(fù)債分別為31.21億元、133.05億元、130.26億元、20.26億元，合計(jì)達(dá)314.78億元。其中，對(duì)SQM的并購(gòu)貸款中的18.84億美元（約合人民幣124億元）于2020年11月底到期，償債壓力仍然巨大。

　　據(jù)了解，天齊鋰業(yè)還暫緩支付2020年內(nèi)到期的部分并購(gòu)貸款利息。截至目前，該公司累計(jì)應(yīng)付未付銀團(tuán)并購(gòu)貸款利息金額約4.71億元人民幣。

　　與之形成鮮明對(duì)比的是，2019年，贛鋒鋰業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用不過(guò)8199萬(wàn)元，僅約為天齊鋰業(yè)的1/25。截至2020年9月末，贛鋒鋰業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為43.93%，有息負(fù)債64.74億元，占總資產(chǎn)比重為29.59%。雖然有息負(fù)債規(guī)模并不小，但同期贛鋒鋰業(yè)擁有貨幣資金46.31億元，償債風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)天齊鋰業(yè)明顯更低。

　　并購(gòu)風(fēng)格迥異，“一哥”座次輪換

　　事實(shí)上，盡管并稱“鋰業(yè)雙雄”，但兩家公司的成長(zhǎng)方式卻截然不同。

　　由于全球優(yōu)質(zhì)鋰資源（指資源量大、開(kāi)發(fā)成本低的資源）大部分掌握在海外企業(yè)手上，因此國(guó)內(nèi)碳酸鋰巨頭要想做大做強(qiáng)，繞不開(kāi)收購(gòu)。

　　10年來(lái)，贛鋒鋰業(yè)通過(guò)“小步快跑”的方式參股海外礦產(chǎn)資源，并在氫氧化鋰產(chǎn)品和固態(tài)電池方面提前布局，力圖將其打造成貫穿鋰電上中下游的全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。而天齊鋰業(yè)則是聚焦上游，先后通過(guò)兩次“蛇吞象”式的并購(gòu)將公司總資產(chǎn)擴(kuò)大了46倍。

　　回顧歷史可以發(fā)現(xiàn)，天齊鋰業(yè)激進(jìn)的收購(gòu)風(fēng)格形成并非偶然，而更多源于上次蛇吞象式收購(gòu)嘗到甜頭。

　　2012年12月，天齊鋰業(yè)母公司“天齊集團(tuán)”以53.77億元收購(gòu)國(guó)際鋰礦巨頭“泰利森”80%股權(quán)，加上此前通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買入的19.99%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)對(duì)泰利森的絕對(duì)控股，隨后天齊集團(tuán)將泰利森51%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給天齊鋰業(yè)。

　　需注意的是，該次收購(gòu)金額超過(guò)50億元，而截至2012年末，天齊集團(tuán)總資產(chǎn)僅30多億元，天齊集團(tuán)靠自身能力無(wú)法完成全部股份的收購(gòu)。天齊集團(tuán)最終通過(guò)質(zhì)押股權(quán)貸款、引入財(cái)務(wù)投資人、銀行過(guò)橋貸款等多種方式，解決收購(gòu)資金問(wèn)題。彼時(shí)天齊鋰業(yè)掌門人蔣衛(wèi)平幾乎壓上了全部身家。

　　此后，隨著新能源汽車行業(yè)的高速發(fā)展，碳酸鋰需求大增，價(jià)格快速上漲，不僅大大緩解天齊鋰業(yè)蛇吞象式收購(gòu)帶來(lái)的資金壓力，而且?guī)椭忑R鋰業(yè)成為國(guó)內(nèi)鋰資源的絕對(duì)龍頭。這也為天齊鋰業(yè)第二次蛇吞象式收購(gòu)埋下伏筆，但這次卻未如天齊鋰業(yè)所愿。

　　與天齊鋰業(yè)上述激進(jìn)的并購(gòu)風(fēng)格不同，贛鋒鋰業(yè)近年來(lái)雖也并購(gòu)不斷，但卻顯得更為保守。

　　公告顯示，贛鋒鋰業(yè)上市之后分別收購(gòu)了無(wú)錫新能鋰業(yè)有限公司60%股權(quán)、江蘇優(yōu)派新能源有限公司51%股權(quán)、國(guó)際鋰業(yè)愛(ài)爾蘭公司51%股權(quán)、優(yōu)派新能源49%股權(quán)、美洲鋰業(yè)19.9%股權(quán)等近20家公司。

　　通過(guò)多次并購(gòu)，贛鋒鋰業(yè)在澳大利亞、阿根廷、愛(ài)爾蘭、墨西哥等地?fù)碛卸鄩K優(yōu)質(zhì)鋰礦資源。截至2020年9月末，贛鋒鋰業(yè)的長(zhǎng)期股權(quán)投資為16.4億元，占總資產(chǎn)的比重為7.47%；而同期天齊鋰業(yè)的長(zhǎng)期股權(quán)投資及占比分別為245.28億元和57.48%。頻繁并購(gòu)后，贛鋒鋰業(yè)商譽(yù)仍然極少，資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)整體可控。

　　值得一提的是，2019年是兩者營(yíng)業(yè)收入和市值規(guī)模的一個(gè)分水嶺。

　　面對(duì)碳酸鋰價(jià)格不斷下跌，天齊鋰業(yè)的營(yíng)業(yè)收入近年快速下降，2019年及2020年前三季度營(yíng)業(yè)收入分別同比下降22.5%、36.1%；贛鋒鋰業(yè)則逆勢(shì)增長(zhǎng)，2019年?duì)I收增長(zhǎng)6.8%，5年來(lái)首次反超天齊鋰業(yè)；2020年前三季度略有下降，但降幅仍明顯小于天齊鋰業(yè)，且營(yíng)收規(guī)模超天齊鋰業(yè)近15億元。

　　自此，天齊鋰業(yè)多年以來(lái)的碳酸鋰一哥地位被贛鋒鋰業(yè)所奪。

　　也在這一年四季度，贛鋒鋰業(yè)的市值開(kāi)始穩(wěn)壓天齊鋰業(yè)一頭。截至2019年末，贛鋒鋰業(yè)市值（450.21億元）較天齊鋰業(yè)（445.79億元）超出4.42億元。之后，這一差距更是急劇拉大。截至2021年2月19日，贛鋒鋰業(yè)市值較天齊鋰業(yè)高出965億元，前者是后者的2.24倍。

　　從市值看，過(guò)去的中國(guó)鋰業(yè)雙巨頭已變成如今的單巨頭，昔日一哥的天齊鋰業(yè)榮光不再。

　　天齊鋰業(yè)今日的困境也說(shuō)明，就并購(gòu)而言，即使是深耕行業(yè)多年的企業(yè)也有判斷錯(cuò)誤的時(shí)刻，尤其在行業(yè)高景氣階段。大額收購(gòu)對(duì)所有公司來(lái)說(shuō)幾乎都是賭博，企業(yè)應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待。

　　能否翻身？

　　天齊鋰業(yè)不是沒(méi)有救命稻草。

　　百億債務(wù)確實(shí)難纏，但該公司質(zhì)地仍相對(duì)不錯(cuò)。尤其在2020年下半年，新能源車產(chǎn)量不斷創(chuàng)下新高。在鋰鈷需求顯著回暖的帶動(dòng)下，工業(yè)級(jí)碳酸鋰和電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格均有不同幅度的上漲，帶動(dòng)其業(yè)績(jī)大幅改善。

　　值得一提的是，鋰電池的上游行業(yè)集中度極高，鋰礦資源供應(yīng)呈寡頭壟斷格局。全球最大的五家鋰企業(yè)是SQM、ALB（雅保）、泰利森、FMC和Orocobre，這5家企業(yè)擁有的“四湖三礦”提供了全球80%-90%的鋰資源。而天齊鋰業(yè)便參股或控股了其中兩家。

　　其中，SQM是全球最大的鋰企業(yè)，擁有世界最大、品質(zhì)最優(yōu)的Atacama鹽湖，這個(gè)鹽湖被認(rèn)為是世界上生產(chǎn)碳酸鋰和氫氧化鋰成本最低的鹽湖。此外，SQM還擁有阿根廷CauchariOlaroz鋰項(xiàng)目50%的權(quán)益和Mt.Holland鋰礦項(xiàng)目50%的權(quán)益。

　　泰利森則是目前全球最大固體鋰礦擁有者及供應(yīng)商，擁有目前世界上正在開(kāi)采的、儲(chǔ)量最大、品質(zhì)最好的鋰輝石礦——西澳大利亞Greenbushes（格林布什礦）。

　　Atacama鹽湖和Greenbushes的產(chǎn)量占“四湖三礦”總產(chǎn)量的70.2%，即使碳酸鋰價(jià)格有所下跌，但天齊鋰業(yè)手里的資源價(jià)值仍然頗高。

　　或因?yàn)樘忑R鋰業(yè)手中資源的價(jià)值，即使身處債務(wù)危機(jī)困境，仍有投資方愿意搭救天齊鋰業(yè)。

　　2020年12月8日，天齊鋰業(yè)披露公告，全資子公司TLEA擬以增資擴(kuò)股的方式引入戰(zhàn)略投資者澳大利亞上市公司IGO，IGO的全資子公司以現(xiàn)金方式出資14億美元認(rèn)繳TLEA新增注冊(cè)資本3.04億美元。TLEA本次增資所獲資金將用于償還銀團(tuán)并購(gòu)貸款本金12億美元及相關(guān)利息，天齊鋰業(yè)的債務(wù)危機(jī)得以緩解。

　　此外，此前導(dǎo)致天齊鋰業(yè)大幅虧損的SQM，其股價(jià)也開(kāi)始回暖。SQM股價(jià)從2018年開(kāi)始經(jīng)歷兩年的連續(xù)下跌，從最高61.2元下跌至14.59元，2020年股價(jià)開(kāi)始反轉(zhuǎn)，2021年1月份最高漲至60.74元。

　　同時(shí)，天齊鋰業(yè)也開(kāi)啟定增融資自救，2021年1月15日晚，天齊鋰業(yè)公告稱，擬定增募資不超過(guò)159.26億元，將全部用于公司償還銀行貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金，發(fā)行價(jià)格為35.94元/股，較彼時(shí)二級(jí)市場(chǎng)59.76元/股的價(jià)格大幅折價(jià)。

　　不過(guò)，隨后該定增方案時(shí)隔兩天火速終止，原因是被質(zhì)疑“割韭菜”。在此次定增方案發(fā)布前，天齊鋰業(yè)曾于1月6日披露了一項(xiàng)減持計(jì)劃，控股股東天齊集團(tuán)及其一致行動(dòng)人擬按市場(chǎng)價(jià)格合計(jì)減持不超過(guò)該公司總股本4%的股份。

　　天齊鋰業(yè)的債務(wù)危機(jī)尚未過(guò)去，但愿其能順利渡過(guò)難關(guān)，這無(wú)論是對(duì)投資者，還是中國(guó)鋰電池行業(yè)而言，均是一件好事。