春節(jié)假期，醫(yī)美項目成為不少女性茶余飯后的談資。對于部分女性而言，過年三部曲由過去的“搓澡、燙頭、趕大集”升級換代為如今的“水光、除皺、熱瑪吉”。在“顏值就是生產(chǎn)力”的今天，越來越多的人選擇通過醫(yī)美再塑容貌。

　　在這一趨勢下，醫(yī)美公司成為資本市場的寵兒。春節(jié)后首日，“女人的茅臺”愛美客（300896）（300896.SZ）股價首度突破1300元關(guān)口，上市不足5個月，股價漲幅已超10倍；【華熙生物(688363)、股吧】（688363.SH）股價也在節(jié)后首日盤中創(chuàng)下歷史新高。

　　作為消費升級的新賽道，醫(yī)美行業(yè)市場規(guī)模如何？哪些企業(yè)最受關(guān)注？市場競爭格局怎樣？這一行業(yè)又面臨哪些挑戰(zhàn)？

　　顏值經(jīng)濟崛起

　　據(jù)艾瑞咨詢，2019年，中國醫(yī)療美容市場規(guī)模達到1769億元，增長率達22.2%；而2019年中國醫(yī)美用戶為1367.2萬人，預(yù)測2023年醫(yī)美用戶達2548.3萬人。

　　值得一提的是，中國在2017年已經(jīng)成為全球第二大醫(yī)美市場，亦是全球增速最快的國家之一，并有望在2021年超越美國，成為醫(yī)美第一大市場，市場規(guī)模于2023年達到3115億元。

　　過去五年，中國醫(yī)美項目滲透率顯著提升，從2014年的2.4%上升到2019年的3.6%。但與美國、日本、韓國等地區(qū)仍有顯著差異，未來中國醫(yī)美項目滲透率增長空間廣闊。

　　其中，相較于手術(shù)類醫(yī)美項目的創(chuàng)傷大、風險高、價格高，非手術(shù)類的輕醫(yī)美項目（主要為注射、激光和超聲療法等）創(chuàng)傷小、風險低、單價低。后者盡管需要重復(fù)消費以維持效果，但仍具有更高的市場接受度和復(fù)購率，市場規(guī)模增速更快。

　　例如，玻尿酸、熱瑪吉、黃金微針、射頻提升、光子嫩膚......這些輕醫(yī)美項目早已深入愛美人士的日常生活，輕醫(yī)美正成為女性潮流風向。

　　此外，新一線城市醫(yī)美消費力快速提升。據(jù)醫(yī)美互聯(lián)網(wǎng)平臺新氧的用戶數(shù)據(jù)顯示，2019年新一線城市醫(yī)美領(lǐng)域消費用戶占比首次超過一線城市，成為市場增長的最大推力。隨著低線城市消費者認知愈加成熟，醫(yī)美機構(gòu)市場下沉及規(guī)范發(fā)展，低線城市醫(yī)美滲透率有望逐步提升，推動醫(yī)美消費市場規(guī)模擴容。

　　“三劍客”各領(lǐng)風騷

　　盡管近階段醫(yī)美概念在資本市場風頭正勁，但也不是板塊內(nèi)所有的概念股都備受追捧。

　　據(jù)同花順（300033）iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前A股市場的醫(yī)美概念股有24家。不過真正得到市場認可、并具有真正核心競爭力的企業(yè)卻為數(shù)不多。

　　醫(yī)美的產(chǎn)業(yè)鏈可分為上游原料及藥械供應(yīng)商、中游服務(wù)機構(gòu)、下游獲客平臺/渠道。

　　在綜合考量行業(yè)集中度、行業(yè)風險、歷史投資回報率的情況下，因行業(yè)毛利高企、現(xiàn)金流充沛、產(chǎn)品審批門檻等因素，上游材料器械端的玻尿酸龍頭公司最受投資者青睞，尤其是已登陸A股的玻尿酸“三劍客”華熙生物（688368.SH）、【昊海生科(688366)、股吧】（688366.SH）、愛美客（300896.SZ）。

　　愛美客是國內(nèi)輕醫(yī)美龍頭，于2020年9月28日登陸創(chuàng)業(yè)板，成為繼昊海生物和華熙生物之后的第三家玻尿酸概念股，是國內(nèi)生物醫(yī)用軟組織修復(fù)材料領(lǐng)域的創(chuàng)新型領(lǐng)先企業(yè)，核心產(chǎn)品包括為溶液類注射產(chǎn)品、凝膠類注射產(chǎn)品、面部埋植線等。

　　該公司營業(yè)收入從2014年的0.75億增長至2020年的7.09億，6年近乎翻了9倍。2020年，其毛利率高達92.6%，比肩貴州茅臺（600519）（91.33%）；銷售凈利率也提升至61.1%。上市5個月來，愛美客總市值一度突破1300億元，并成為A股第三只千元股，股價較發(fā)行價漲幅已超10倍，因優(yōu)秀的基本面被稱為“女人的茅臺”。未來其有望憑借稀缺產(chǎn)品、新品迭代、渠道優(yōu)勢、品牌強化等持續(xù)增強領(lǐng)先優(yōu)勢。

　　華熙生物成立于2000年，于2019年成功登陸A股科創(chuàng)板，公司的核心是透明質(zhì)酸微生物發(fā)酵生產(chǎn)，2018年占全球玻尿酸銷量的36%，是全球最大的玻尿酸生產(chǎn)及銷售企業(yè)?；谠鷮嵉脑隙藘?yōu)勢，華熙生物不斷向醫(yī)療終端產(chǎn)品延伸。

　　2019年該公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.96億元，凈利潤4.37億元，近三年的銷售毛利率均在80%上下浮動，截至2月29日，該公司總市值達880億元。

　　昊海生科從透明質(zhì)酸產(chǎn)品起家，在眼科、醫(yī)美等領(lǐng)域形成豐富產(chǎn)品線。第三代新型無顆粒特色的高端系列產(chǎn)品海魅已于8月上市，定位國產(chǎn)高端產(chǎn)品，與主打塑形功能的海薇及主打填充功能的姣蘭形成差異化的產(chǎn)品組合，第四代已進入注冊階段，產(chǎn)品持續(xù)更迭進一步鞏固國產(chǎn)先行地位。

　　該公司近三年的銷售毛利率均在75%以上，截至2月22日，總市值232億。此外，昊海生科加碼醫(yī)美賽道，2月21日晚間，昊海生科發(fā)布公告稱，將以共計2.05億元總投資獲得美容領(lǐng)域企業(yè)歐華美科63.64%的股權(quán)。

　　從營業(yè)收入來看，2019年，華熙生物營業(yè)收入開始超越昊海生科位居三家企業(yè)之首，愛美客總收入體量遠不及前2家，但其營收的復(fù)合增速最大，2016-2019年CAGR（復(fù)合增長率）達到58.2%，而華熙生物CAGR為37%，昊海生科CAGR為23%。

　　從盈利能力來看，愛美客近年整體銷售毛利率均在90%左右且有上升趨勢，相比華熙生物和昊海生科高出10個百分點以上。

　　從市盈率看，華熙生物為152.24倍，昊海生科為92.91倍，而愛美客市盈率高達310.48倍，與同行業(yè)相比有著顯著差異，這說明愛美客在股價飆升的同時，沒有實現(xiàn)與之相匹配的盈利增速。

　　可以看出，愛美客營收增速、毛利率遠高于其他兩家，總市值也大幅領(lǐng)先，但也存在高估值風險。

　　野蠻生長背后亟待加強監(jiān)管

　　然而，在行業(yè)快速發(fā)展背后，醫(yī)美亂象也層出不窮。

　　2月2日，演員高溜在微博發(fā)文稱自己整容失敗，致鼻頭壞死，還曬出多張自己鼻頭的近照，傷口觸目驚心，事后她才發(fā)現(xiàn)給她做手術(shù)的這家醫(yī)院并沒有該項目的資質(zhì)。

　　根據(jù)中國整形美容協(xié)會數(shù)據(jù)，2016年國內(nèi)經(jīng)正規(guī)渠道銷售的注射類醫(yī)美產(chǎn)品約為400 -500萬支，非正規(guī)市場的銷售量是正規(guī)市場的2-3倍。國內(nèi)市場上銷售的玻尿酸和肉毒毒素類產(chǎn)品有70%由假貨和水貨構(gòu)成。

　　公開資料顯示，2008年至今，已獲得國家批準為Ⅲ類醫(yī)療器械的國產(chǎn)與進口玻尿酸品牌40余款；已獲國家批準為藥品的肉毒毒素僅4四款，多款韓國肉毒毒素實際尚未獲得CFDA批準；已獲批準的膠原蛋白注射劑僅1款。但市面上注射類產(chǎn)品五花八門，例如溶脂針、美白針等均尚未獲批，非法經(jīng)營產(chǎn)品引發(fā)的事故層出不窮。

　　隨著消費升級，人們?yōu)椤懊馈备顿M的能力和意愿都不斷增強，顯而易見，醫(yī)美行業(yè)正處于風口之中。

　　但暴利之下的野蠻生長始終是埋在醫(yī)美賽道下的隱雷，當前的醫(yī)美亂象某種程度上會抑制部分消費需求，同時也擠壓了合規(guī)醫(yī)美企業(yè)的發(fā)展空間。

　　整治醫(yī)美亂象，需要形成社會合力。消費者應(yīng)當擦亮眼睛，選擇有資質(zhì)的正規(guī)醫(yī)美機構(gòu)進行消費。同時，立法機構(gòu)和監(jiān)管部門要織密織牢監(jiān)管網(wǎng)絡(luò)，加大懲處力度，確保醫(yī)美行業(yè)在法治軌道上健康有序發(fā)展。