互聯(lián)網(wǎng) 記者 田國寶 2月24日晚間，華夏幸福（600340）（600340.SH）發(fā)布公告稱，由于大股東華夏幸福基業(yè)控股股份有限公司（以下簡稱“華夏控股”）2020年非公開發(fā)行的三期可交換公司債券持有人選擇換股，及部分質(zhì)押中股份被強(qiáng)制處置，華夏控股及一致行動人的持股比例下降至34%。

　　這是三天內(nèi)華夏控股第二次被動減持華夏幸福股票，而且，根據(jù)華夏控股質(zhì)押華夏幸福股票的份額及發(fā)行可交換公司債券的數(shù)額，華夏控股持股比例可能還會進(jìn)一步下降。

　　早在2月1日，華夏幸福首次對外公布了債券違約情況，稱有52.55億元的債務(wù)逾期。第二天，華夏幸福發(fā)布了發(fā)行股份購買資產(chǎn)的停牌公告。

　　華夏幸福一位人士告訴互聯(lián)網(wǎng)，這一做法主要為了避免股價波動。

　　但2月19日復(fù)牌后，華夏幸福股價連續(xù)兩個跌停，此后兩個交易日也持續(xù)了下跌的局面，2021年以來，華夏幸福股價已經(jīng)跌去四成。

　　股價連續(xù)下跌，導(dǎo)致華夏幸福部分處于質(zhì)押狀態(tài)的股票觸及平倉線。根據(jù)數(shù)據(jù)披露，截至2月24日，華夏幸福至少有2億質(zhì)押中的股份觸及平倉線。無論債權(quán)人選擇平倉還是換股，對華夏控股及實(shí)際控制人王文學(xué)而言，都不會是一個好消息。

　　與此同時，華夏幸福的紓困方案也在按部就班推進(jìn)，一個未經(jīng)權(quán)威部門證實(shí)的消息顯示，華夏幸福工作組計(jì)劃通過河北新空港發(fā)展投資有限公司與王文學(xué)換股的方式來解決華夏幸福危機(jī)。

　　一個紓困草案

　　消息顯示，河北新空港發(fā)展投資有限公司通過與華夏控股及一致行動人換股的方式來幫助華夏幸福解決債務(wù)危機(jī)。

　　河北新空港公司成立于2021年1月22日，目前廊坊市投資控股集團(tuán)持股57.14%，河北產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理有限公司持股42.86%。

　　若換股完成，王文學(xué)間接持有河北新空港35.45%的股份，河北新空港取代華夏控股及一致行動人成為華夏幸福第一大股東。

　　此外，河北新空港、中國平安、華潤分別認(rèn)購華夏幸福10億股增發(fā)股份，債權(quán)人通過債轉(zhuǎn)股的形式獲得華夏幸福10億股。重組完成后，河北新空港持有華夏幸福30%股份，中國平安持有25%股份，華潤和債權(quán)人各持股12.5%股份。

　　通過增發(fā)及債權(quán)人換股等方式，華夏幸福有息負(fù)債下降120億元，并獲得360億元的現(xiàn)金。華夏幸福剩余債務(wù)將做展期三年處理，第一年支付20%本金，第二年支付30%本金，第三年支付50%本金。

　　同時，華夏幸?，F(xiàn)有管理團(tuán)隊(duì)作為河北新空港派駐華夏幸福的經(jīng)理人負(fù)責(zé)產(chǎn)業(yè)新城板塊；以吳向東、俞建為首的華夏幸福南方總部作為中國平安派駐管理團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)商業(yè)地產(chǎn)板塊。

　　多個華夏幸福人士向互聯(lián)網(wǎng)確認(rèn)了這一方案的存在，不過，一位華夏幸福人士表示，該方案還不是最終版本。

　　另一位華夏幸福人士透露，目前各方基本達(dá)成相關(guān)共識，但最終具體處置方案，根據(jù)實(shí)際情況可能還會出現(xiàn)變化。整體上，華夏幸福會維持現(xiàn)有的管理和業(yè)務(wù)構(gòu)架，但不排除對個別管理層進(jìn)行調(diào)整的可能。

　　上述華夏幸福人士透露，傳言中的方案只是解決方案之一，具體落實(shí)時間還未正式確定。這一方案能否解決華夏幸福的債務(wù)危機(jī)，還有待進(jìn)一步觀察。

　　2月25日，華夏幸福漲停收于7.79元/股，使得華夏控股質(zhì)押給金融機(jī)構(gòu)的華夏幸福股票平倉壓力得到一定緩解。

　　強(qiáng)制平倉和可交換債券換股

　　截至2月19日，華夏控股、鼎基資本及東方銀聯(lián)等一致行動人累計(jì)持有華夏幸福14.6億股，持股比例為37.2%。其中華夏控股有6.1億股處于質(zhì)押中，占其持股總數(shù)的43.3%，占華夏幸福總股本的15.6%。

　　數(shù)據(jù)顯示，華夏幸福股票最大質(zhì)權(quán)人為華泰證券，華夏控股向華泰證券及華泰證券（上海）一共質(zhì)押了3.5億股華夏幸福股份。其中質(zhì)押給華泰證券的平均加權(quán)成本為10.24元/股，質(zhì)押給華泰證券（上海）的加權(quán)成本是18.11元/股。

　　第二位的是頑石（天津）科貿(mào)有限公司，質(zhì)押股份數(shù)為1.9億股，平均加權(quán)成本是9.45元/股。此外，華夏控股向昆侖信托、招商證券、光大證券和渤海銀行等機(jī)構(gòu)也質(zhì)押了幾千萬股不等的股份，平均加權(quán)成本介于15-22元/股之間。

　　《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》第二十七條規(guī)定，為了控制因股價波動帶來的風(fēng)險，設(shè)定了警戒線和平倉線，其中警戒線比例（質(zhì)押股票市值/貸款本金*100%）最低為135%，而平倉線為120%。

　　由于大部分股票質(zhì)押融資沒有公布具體融資金額，業(yè)內(nèi)一般按照質(zhì)押率（40%-60%）來推測警戒線和平倉線。一般情況下，一旦現(xiàn)時股價與融資日股價相比跌去50%左右，被認(rèn)為觸及平倉線。

　　一旦質(zhì)押中股票觸及平倉線，要么借款人追加質(zhì)押物、置換質(zhì)押物或增加在借款人資金賬戶存放資金；要么質(zhì)權(quán)人通過出售質(zhì)押中的股票，用所得資金清償借款，也就是通常所說的強(qiáng)制平倉。

　　質(zhì)押中的股票一旦觸及平倉線，而借款人又沒有可追加或替換的質(zhì)押物，質(zhì)權(quán)人如果強(qiáng)制平倉，借款人在上市公司的持股比例會下降。嚴(yán)重的情況下，可能會使借款人失去對上市公司的控制權(quán)。

　　2月19日，華夏幸福發(fā)布控股股東集中競價被動減持的公告，華夏控股質(zhì)押給金融機(jī)構(gòu)的華夏幸福股票，根據(jù)融資協(xié)議將被相關(guān)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行強(qiáng)制處置程序，涉及股份數(shù)量7827.44萬股。

　　根據(jù)披露，截至2月24日，華夏控股持有華夏幸福的14億股份中，有6.1億股處于質(zhì)押狀態(tài)，有9筆2億股觸及平倉線。其中，渤海銀行8350萬股質(zhì)押成本是15.31元/股，按照2月23日7.46元/股的收盤價計(jì)算，已經(jīng)跌去了51%。

　　被華夏控股質(zhì)押的華夏幸福股票觸及平倉線的還包括，質(zhì)押在華泰證券（上海）名下的5010萬股、招商證券的5250萬股、昆侖信托的1490萬股，以及光大證券的50萬股。

　　另外，華夏控股質(zhì)押在招商證券、昆侖信托和華泰證券名下合計(jì)1842萬股華夏幸福股票已經(jīng)觸及警戒線。

　　按照2月24日收盤價，華夏控股質(zhì)押給金融機(jī)構(gòu)的華夏股票中，2021年前質(zhì)押的均已經(jīng)觸及平倉線，2021年1月中旬質(zhì)押的已經(jīng)觸及警戒線。如果華夏幸福股價繼續(xù)下跌，還會有更多質(zhì)押中的股票面臨被強(qiáng)制平倉的風(fēng)險。

　　2月23日和2月24日，華夏控股質(zhì)押給金融機(jī)構(gòu)的華夏幸福股票中，共有2082.4萬股被強(qiáng)制處置。

　　除了強(qiáng)制平倉的風(fēng)險，可交換債券一年期滿換股也是華夏控股及王文學(xué)的難題。隨著越來越多的可交換債券進(jìn)入換股選擇期，王文學(xué)在華夏幸福的持股比例可能還會持續(xù)下降。

　　2020年以來，華夏控股發(fā)行了大量的可交換債券。根據(jù)華夏幸福披露，華夏控股以股票擔(dān)保及信托形式發(fā)行可交換債券，有4.25億股的華夏幸福股票存放在光大證券作為受托人的華夏控股非公開發(fā)行可交換公司債券擔(dān)保及信托財(cái)產(chǎn)專戶中。

　　2月以來，可交換債券滿一年有一次換股選擇權(quán)。2月22日，可交換債券持有人換股的數(shù)額是1250萬股，2月23日，換股數(shù)量是2056.5萬股。

　　從2月19日至2月24日，華夏控股先后被動減持華夏幸福12260.8萬股，持股比例從37.2%下降至34.07%。

　　債務(wù)逾期風(fēng)波

　　華夏幸福股價持續(xù)下跌源于債務(wù)償付風(fēng)險。2月1日晚間，華夏幸福首次披露了債務(wù)違約情況，本息合計(jì)有52.55億元逾期，涉及債券、債務(wù)融資工具等產(chǎn)品。

　　在公告中，華夏幸福也披露了債務(wù)違約的原因，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)環(huán)境疊加疫情影響，在償債高峰期到來，其銷售回款和再融資無法覆蓋到期債務(wù)，流動性出現(xiàn)階段性緊張，導(dǎo)致部分債務(wù)違約。

　　在內(nèi)部會議上，華夏幸福董事長王文學(xué)也表示，環(huán)京地區(qū)限購疊加疫情影響，影響了華夏幸福千億左右的回款。

　　實(shí)際上，2020年以來，華夏幸福就進(jìn)入償債高峰期，其短期債務(wù)從2018年底的334億元，一路攀升至2019年底的680億元及2020年三季度末的1048億元。2020年四季度至2021年2月，華夏幸福需要償還的本息合計(jì)達(dá)到559億元。

　　此外，3月，華夏幸福有三筆合計(jì)78億元本金債券到期，其中兩筆合計(jì)48億元債券均在3月上旬，4月和5月有兩筆合計(jì)70億元債券到期。截至2月24日，一年內(nèi)到期的債券本金數(shù)額超過了150億元。

　　除了國內(nèi)信用債外，華夏幸福還有一筆5.3億美元的海外債將于2月28日到期，另外還有兩筆11.4億美元的海外債需要在8月前兌付。

　　由于部分債務(wù)已經(jīng)處于違約狀態(tài)，很可能觸發(fā)部分還未到期債務(wù)的交叉保護(hù)條款，需要提前兌付。

　　以“20華夏幸福 MTN001”及“20華夏幸福 MTN002”為例，這兩筆2020年發(fā)行的債券約定交叉保護(hù)條款觸發(fā)情形：

　　第一，發(fā)行人及其合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍內(nèi)子公司未能清償?shù)狡趹?yīng)付的其他債務(wù)融資工具、公司債、企業(yè)債或境外債券的本金或利息。

　　第二，發(fā)行人未能清償本期債務(wù)融資工具利息。

　　第三，發(fā)行人及其合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍內(nèi)子公司未能清償?shù)狡趹?yīng)付的任何金融機(jī)構(gòu)貸款本金或利息、信托貸款、財(cái)務(wù)公司貸款、租賃公司應(yīng)付租賃款、資產(chǎn)管理計(jì)劃、理財(cái)直接融資工具、債權(quán)融資計(jì)劃、債權(quán)投資計(jì)劃、資產(chǎn)支持證券。

　　只要上述情形單獨(dú)或累計(jì)違約的總金額達(dá)到或超過1億元或華夏幸福最近一年經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)報(bào)表凈資產(chǎn)的 1%，即可以視為觸發(fā)交叉保護(hù)條款。

　　根據(jù)華夏幸福披露，截至2月2日，已經(jīng)違約的金額達(dá)到了52.55億元，涉及銀行貸款和信托貸款。介于此，主承銷商和主召集人招商銀行和中信證券計(jì)劃在3月15日召開兩筆債券持有人會議，并對相關(guān)議案進(jìn)行投票表決。

　　此外，華夏幸福旗下的項(xiàng)目也出現(xiàn)債務(wù)違約及商票兌付問題，部分項(xiàng)目的建筑商、材料供應(yīng)商及相關(guān)金融機(jī)構(gòu)將華夏幸福及其旗下公司訴至法院。

　　根據(jù)法院公告，華夏幸福旗下的無錫項(xiàng)目、合肥長豐項(xiàng)目及來安項(xiàng)目等產(chǎn)業(yè)新城和孔雀城項(xiàng)目，因?yàn)榻鹑诮杩詈贤m紛、融資租賃合同糾紛被金融機(jī)構(gòu)訴至法院，3月份，各地法院將開庭審理相關(guān)糾紛案件。