上周大盤震蕩，千股下跌，高估值抱團(tuán)股繼續(xù)成為重災(zāi)區(qū)。市場(chǎng)悲觀情緒導(dǎo)致基金贖回壓力大，形成負(fù)反饋而“跌跌不休”。而或是因?yàn)?a href="http://m.xfjyyzc.com/gushifocus/700283.htm" target="_blank">利空出盡疊加估值底部的緣故，本周歐菲光（002456）的股價(jià)卻逆勢(shì)漲2.5%，顯示出較強(qiáng)防御性。

　　圖：歐菲光的PE BAND

　　（最新PE（TTM）=27.9，為五年來(lái)底部）

　　資料來(lái)源：iFind

　　近期，中國(guó)信通院披露1月手機(jī)出貨量，同比增長(zhǎng)高達(dá)92.8%。在估值具有較高安全邊際的當(dāng)下，歐菲光是否同樣具備成長(zhǎng)性？

　　一、中短期維度：一季度市場(chǎng)快速反彈，迎來(lái)景氣度上升

　　盡管進(jìn)入第一季度，手機(jī)市場(chǎng)迎來(lái)快速反彈，但回顧2020年手機(jī)市場(chǎng)，無(wú)疑對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈公司而言是動(dòng)蕩的一年。

　　由于疫情原因，5G新機(jī)發(fā)布推遲，需求亦受到波及。根據(jù)IDC預(yù)測(cè)，2020年全球手機(jī)出貨量為12.9億臺(tái)，同比2019年倒退3.8%。根據(jù)信通院報(bào)告，2020年國(guó)內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)總體出貨量累計(jì)3.08億部，同比大幅下降20.8%。

　　2020年無(wú)疑對(duì)所有的光學(xué)賽道玩家是個(gè)挑戰(zhàn)，但歐菲光交出不錯(cuò)的成績(jī)單。根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)，歐菲光實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入484.04億元，同比下降6.87%，主要因?yàn)閯冸x低毛利的安卓觸控業(yè)務(wù)。實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)11.03億元，同比大增67.90%；利潤(rùn)總額10.64億元，同比增長(zhǎng)62.06%；歸母凈利潤(rùn)8.81億元，較上年同期增長(zhǎng)72.70%，接近業(yè)績(jī)預(yù)告上限。逆勢(shì)增長(zhǎng)的強(qiáng)韌性，得益于歐菲光領(lǐng)先的市場(chǎng)地位。2019年全球手機(jī)模組市場(chǎng)中，歐菲光市占率為13%，為全球第一。

　　歐菲光2020年三季度披露了更具體的數(shù)據(jù)。2020年前三季度，攝像頭模組出貨量為5.53億顆，同比增長(zhǎng)21.81%；第三季度單季出貨量接近第一二季度出貨量總和；鏡頭總出貨量達(dá)到1.32億顆，同比增長(zhǎng)29.28%；3D模組出貨量達(dá)0.79億顆，同比增長(zhǎng)38.96%，市場(chǎng)滲透率顯著提升。但并非每一個(gè)頭部玩家都表現(xiàn)優(yōu)秀。2019年攝像頭模組出貨量排名第三的某公司，2020年前三季度表現(xiàn)并不佳，攝像頭模組出貨量非但不增反而出現(xiàn)小幅下滑。在疫情的挑戰(zhàn)下，歐菲光或者還得到一個(gè)市場(chǎng)份額上升的機(jī)會(huì)。

　　圖：某公司攝像頭模組月度出貨量（百萬(wàn)部）

　　資料來(lái)源：官網(wǎng)，國(guó)元香港

　　2020年歐菲光逆勢(shì)而上，凸顯穩(wěn)健成長(zhǎng)性。而進(jìn)入2021年，行業(yè)進(jìn)入高景氣度，或帶來(lái)更大的機(jī)會(huì)。近期，中國(guó)信通院發(fā)布《2021年1月國(guó)內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)運(yùn)行分析報(bào)告》。由于疫情控制和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)方面的良好表現(xiàn)，手機(jī)出貨量同比出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。2021年1月國(guó)內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)總體出貨量4012萬(wàn)部，同比增長(zhǎng)92.8%；國(guó)產(chǎn)品牌手機(jī)（以安卓手機(jī)為主）出貨量3372.6萬(wàn)部，同比增長(zhǎng)84.1%，國(guó)產(chǎn)手機(jī)品牌出貨量占比達(dá)68%，相較去年四季度有所上升，回暖跡象明顯。

　　5G創(chuàng)新升級(jí)，催生的換機(jī)需求。1月，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)5G手機(jī)出貨量2727.8萬(wàn)部，占同期手機(jī)出貨量的68.0%。5G手機(jī)出貨量占比由去年1月低點(diǎn)26.3%，逐步上升并維持在60%以上，在1月達(dá)到68.0%。隨著5G通信網(wǎng)絡(luò)價(jià)格下降，全球5G手機(jī)將加速滲透，手機(jī)市場(chǎng)需求增長(zhǎng)動(dòng)能仍強(qiáng)勁。

　　隨著行業(yè)進(jìn)入較高景氣度，歐菲光在內(nèi)的手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈龍頭值得關(guān)注。

　　二、長(zhǎng)期維度：光學(xué)創(chuàng)新黃金賽道，微電子業(yè)務(wù)未來(lái)可期

　　從更長(zhǎng)期的角度看，除了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推動(dòng)手機(jī)消費(fèi)市場(chǎng)，5G亦將帶來(lái)長(zhǎng)期機(jī)遇。

　　5G縮短換機(jī)周期成為增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)。4G時(shí)代，用戶換機(jī)周期持續(xù)延長(zhǎng)，導(dǎo)致過(guò)去幾年智能手機(jī)的銷量不斷下滑。一方面，是由于智能手機(jī)的質(zhì)量提升以及使用壽命的延長(zhǎng)；另一方面是由于基于4G基礎(chǔ)的應(yīng)用和服務(wù)創(chuàng)新已趨于飽和，手機(jī)創(chuàng)新有限。而5G將帶來(lái)高清視頻、VR/AR、物聯(lián)網(wǎng)等創(chuàng)新應(yīng)用和生態(tài)的顛覆，刺激下游換機(jī)需求。

　　5G智能手機(jī)換機(jī)潮下，預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)全球智能手機(jī)的出貨量將結(jié)束多年下滑，從2015年-2020年的最低點(diǎn)復(fù)蘇向上。預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)2021年和2022全球智能手機(jī)銷量將回升，臺(tái)積電預(yù)測(cè)今年全球智能手機(jī)出貨量的將同比增長(zhǎng)達(dá)10%。產(chǎn)業(yè)周期的持續(xù)向上，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司持續(xù)發(fā)展。

　　圖：智能手機(jī)換機(jī)周期情況

　　來(lái)源：高通，IDC，Canalys，【國(guó)聯(lián)證券(601456)、股吧】研究所

　　光學(xué)賽道仍是智能手機(jī)重要競(jìng)爭(zhēng)賽道。手機(jī)在光學(xué)以外的差別越來(lái)越小，光學(xué)創(chuàng)新成為手機(jī)大廠的創(chuàng)新重點(diǎn)。由于手機(jī)物理空間限制，因此主要通過(guò)單顆攝像頭持續(xù)升級(jí)以及增長(zhǎng)攝像頭數(shù)量來(lái)升級(jí)拍攝質(zhì)量。高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升，將帶來(lái)模組平均價(jià)值量持續(xù)向上。

　　隨著模組規(guī)格升級(jí)，制作難度大大提高，隨之推高了競(jìng)爭(zhēng)壁壘。當(dāng)前，競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散，以2019年出貨量的數(shù)據(jù)計(jì)算，TOP 5玩家所占的市場(chǎng)份額不足一半。在單攝/雙攝時(shí)代，技術(shù)門檻相對(duì)較低，模組廠商由于激烈競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致毛利率承壓。而新技術(shù)光學(xué)創(chuàng)新繼續(xù)淘汰非先進(jìn)產(chǎn)能，帶來(lái)行業(yè)洗牌和市場(chǎng)集中度提升。

　　三攝以上，國(guó)內(nèi)目前具備研發(fā)和量產(chǎn)能力的主要供應(yīng)商僅為歐菲光、舜宇光學(xué)和立景創(chuàng)新。歐菲光深度綁定安卓龍頭，有望首先獲得更多的市場(chǎng)份額，并享受盈利能力的回升。2021年，預(yù)計(jì)非旗艦機(jī)型會(huì)穩(wěn)定在三攝方案，三攝的滲透率進(jìn)一步提升；潛望式鏡頭及TOF鏡頭亦在陸續(xù)導(dǎo)入。此外，鏡頭業(yè)務(wù)正在快速放量，有望構(gòu)成新的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。鏡頭業(yè)務(wù)方面，2020年11月，歐菲光成功開(kāi)發(fā)1億像素7P鏡頭，突破了高端鏡頭技術(shù)壁壘，已達(dá)到了目前行業(yè)最高水準(zhǔn)。

　　歐菲光的微電子業(yè)務(wù)亦有望加速成長(zhǎng)。以2019年出貨量計(jì)算市場(chǎng)份額，歐菲光指紋識(shí)別模組出貨量約2.55億顆，為全球第一。歐菲光在高端光學(xué)屏下指紋識(shí)別產(chǎn)品以及超聲波指紋識(shí)別產(chǎn)品具有優(yōu)勢(shì)，率先實(shí)現(xiàn)了結(jié)構(gòu)光3D Sensing模組和3DTOF模組的量產(chǎn)，是目前國(guó)內(nèi)3D Sensing模組的主力供應(yīng)商。隨著整體手機(jī)出貨量的上升和高端產(chǎn)品滲透率提高，指紋識(shí)別模組或?qū)⒘績(jī)r(jià)齊升。

　　伴隨5G時(shí)代漸行漸近，手機(jī)終端的放量帶來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)。光學(xué)賽道+指紋識(shí)別雙驅(qū)動(dòng)，或?yàn)闅W菲光帶來(lái)廣闊的前景。