公司披露2020 年報(bào)。2020 全年實(shí)現(xiàn)營收19.96 億元，同比增長(zhǎng)10.19%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.72 億元，同比增加17.83%，扣非后歸母凈利1.61 億元，同比增長(zhǎng)33.84%。其中，單四季度實(shí)現(xiàn)營收6.3 億元，同比增長(zhǎng)32.02%，歸母凈利0.8 億元，同比增長(zhǎng)86.01%，扣非后歸母0.78 億元，同比大幅增長(zhǎng)174.8%。全年銷售凈利率8.64%，同比增加0.56個(gè)百分點(diǎn)，Q4 凈利率12.72%，同比增加3.69 個(gè)百分點(diǎn)。

　　Q4 起加快恢復(fù)。2020 年公司生產(chǎn)玻纖紗38.06 萬噸（同比上年+13.34%），銷售37.66萬噸（同比上年+14.92%）。2020 年噸價(jià)格4448 元/噸（同比降138 元），噸成本3191元（同比降低71 元），噸毛利1258 元/噸（同比降低67 元）。公司沂源1 線與5 月技改完成點(diǎn)火，扣除烤窯和機(jī)器調(diào)試，實(shí)際產(chǎn)能也于4 季度開始釋放，量?jī)r(jià)齊升助推公司業(yè)績(jī)上漲。

　　量?jī)r(jià)彈性充分。公司產(chǎn)能持續(xù)穩(wěn)步擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)21、22、23 年有效產(chǎn)能（實(shí)際拉絲時(shí)間/全年）分別為35、40、45 萬噸。同時(shí)，漲價(jià)預(yù)期持續(xù)兌現(xiàn)。2021 年2 月無堿池窯粗紗價(jià)格小幅上漲，3 月初玻纖紗價(jià)格繼續(xù)調(diào)漲，當(dāng)前價(jià)格已超過6000 元/噸，行業(yè)整體庫存偏低，國內(nèi)需求穩(wěn)步提升，海外需求有望放量。

　　節(jié)后各品種已普漲100-300 元，我們認(rèn)為2021 年玻纖仍存供需缺口，當(dāng)前各庫存偏低，具備繼續(xù)提價(jià)基礎(chǔ)。公司產(chǎn)能穩(wěn)健增長(zhǎng)，持續(xù)降本增效。我們預(yù)計(jì)2021-2023 年歸母凈利分別為5.10、5.94、6.85 億元，對(duì)應(yīng)PE 分別為10.1X、8.7X、7.5X，對(duì)比A 股玻纖制造企業(yè)，估值顯著偏低?？杀壬鲜泄?021 年wind 一致預(yù)期PE 均值為17.3X。

　　維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）玻纖價(jià)格大幅波動(dòng)；2）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，疫情等不可抗力影響；3）玻纖需求不及預(yù)期，市場(chǎng)供給增量高于預(yù)期；4）公司投產(chǎn)進(jìn)展不及預(yù)期；5）匯率大幅波動(dòng)；（興業(yè)證券）