一、事件概述

　　3 月16 日，公司發(fā)布2020 年年報(bào)。2020 年公司實(shí)現(xiàn)營收11.44 億元，同比+51.67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.55 億元，同比+111.57%，略超出此前公布的業(yè)績預(yù)告上限1.52 億元。

　　其中，公司Q4 單季度實(shí)現(xiàn)營收4.91 億元，同比+36.95%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.85 億元，同比+33.41%，營收和歸母凈利潤環(huán)比Q3 顯著提升。另外，公司擬以總股本9,867 萬股為基礎(chǔ)，向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣 6.00 元（含稅）。

　　二、分析與判斷

　　組件設(shè)備快速放量，推動(dòng)公司營收創(chuàng)下歷史新高2020年公司實(shí)現(xiàn)營收11.44億元，同比+51.67%，創(chuàng)下歷史新高。分產(chǎn)品來看，公司光伏設(shè)備實(shí)現(xiàn)收入9.68億元，同比增長44.69%；鋰電設(shè)備實(shí)現(xiàn)收入0.34億元，同比下降33.78%。

　　改造及其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.83 億元，同比增長161.57%。公司營收同比快速增長，源自于下游組件景氣度持續(xù)擴(kuò)張。隨著全球光伏裝機(jī)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張以及新型組件技術(shù)滲透率不斷提升，組件設(shè)備需求迎來新一輪擴(kuò)張周期。而作為國內(nèi)串焊機(jī)龍頭企業(yè)，公司產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步確立，客戶加大了對(duì)公司產(chǎn)品采購量，從而使得公司銷售收入快速增長。

　　綜合毛利率顯著提升，整體費(fèi)用控制良好

　　2020年，公司綜合毛利率36.1%，同比提升5.11pct；其中，作為公司的核心產(chǎn)品，公司光伏設(shè)備毛利率為35.7%，同比提升4.4pct。公司光伏設(shè)備毛利率明顯提升，我們認(rèn)為，主要系公司光伏產(chǎn)品迭代更新以及隨著產(chǎn)品的產(chǎn)量提升，規(guī)模效應(yīng)所致。另外，公司期間費(fèi)用率為17.79%，同比下降1.95pct，其中，銷售/管理費(fèi)用率分別為4.33/6.38%，同比下降0.5/0.58pct，整體而言，公司費(fèi)用控制良好。

　　合同負(fù)債和存貨同比高增，在手訂單為公司業(yè)績?cè)鲩L奠定良好基礎(chǔ)截至2020年末，公司合同負(fù)債為6.71 億元，同比增長195.6%；存貨為12.81 億元，同比增長116.8%，其中，發(fā)出商品期末余額高達(dá)9.94億元，存貨占比為77.6%。而根據(jù)公司設(shè)備的收入確認(rèn)方式，合同負(fù)債和存貨的大幅提升，預(yù)示著公司在手訂單顯著增多。而事實(shí)上，根據(jù)公司年報(bào)披露的數(shù)據(jù)，2020年，公司新簽訂單26.67億元，同比增長67.6%；截至2020年末，公司在手訂單23.99億元（含稅），同比大幅增長113.06%。飽滿的在手訂單為公司未來業(yè)績的增長奠定了良好的經(jīng)營基礎(chǔ)。

　　立足現(xiàn)有技術(shù)平臺(tái)，公司積極布局半導(dǎo)體設(shè)備圍繞現(xiàn)有技術(shù)平臺(tái)，公司積極布局，業(yè)務(wù)逐步向硅片設(shè)備、電池片設(shè)備、鋰電設(shè)備以及半導(dǎo)體設(shè)備等方向延伸。目前，公司第一臺(tái)半導(dǎo)體鍵合機(jī)已經(jīng)成功進(jìn)入客戶端試用，并在21Q1逐步擴(kuò)展客戶端的驗(yàn)證范圍。隨著試用進(jìn)程的持續(xù)推進(jìn)，公司半導(dǎo)體鍵合機(jī)有望逐步邁向市場(chǎng)，為公司業(yè)務(wù)拓展打造全新的增長點(diǎn)。

　　三、投資建議

　　預(yù)計(jì) 21-23 年公司實(shí)現(xiàn)收入23.05/28.56 /34.22 億元，歸母凈利潤2.83/3.64/4.58 億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為23.9/18.6/14.8X，21 年估值低于歷史估值中樞59X。預(yù)計(jì)在新一輪組件技術(shù)更迭的背景下，作為國內(nèi)串焊機(jī)龍頭企業(yè)，公司有望充分享受下游景氣回升，迎來新一輪的業(yè)績?cè)鲩L周期，考慮到公司當(dāng)前的估值水平，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　四、風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　光伏組件的技術(shù)迭代速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；下游組件廠商擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。（民生證券）