供給緊張需求復(fù)蘇，民航有望迎來(lái)景氣區(qū)間

　　對(duì)于民航市場(chǎng)而言，2021 年靜態(tài)看或許依然是壓力較大的一年，但復(fù)蘇方向已定，疫苗的接種終將在全球范圍內(nèi)逐步控制疫情，沉寂了一年的民航有望迎來(lái)全球范圍的復(fù)蘇。2020 年經(jīng)營(yíng)壓力巨大的背景下民航供給投放相當(dāng)謹(jǐn)慎，且2021 年也無(wú)力快速擴(kuò)張機(jī)隊(duì)規(guī)模，即便年內(nèi)B737MAX 復(fù)飛，帶來(lái)的沖擊也相對(duì)有限。反觀需求，疫情影響畢竟是暫時(shí)的，民航需求的增長(zhǎng)更主要的依賴于宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及居民收入提升，一旦國(guó)門全面開放，民航中期景氣可期。

　　我國(guó)第一大航空公司，機(jī)隊(duì)規(guī)模大，航線點(diǎn)多面廣南方航空是我國(guó)機(jī)隊(duì)規(guī)模最大的航空公司，航線網(wǎng)絡(luò)以點(diǎn)多面廣為主要特征。

　　公司以廣州為核心基地，在眾多大中型機(jī)場(chǎng)具備最高的市場(chǎng)份額。公司國(guó)內(nèi)航線密度較大，國(guó)際航線中亞洲航線集中于日韓及東南亞，洲際航線中澳洲運(yùn)力投放量高，歐美航線也在逐步加碼。誠(chéng)然，公司近年來(lái)高速擴(kuò)張的戰(zhàn)略在一定程度上拖累了收益品質(zhì)及盈利能力，2019 年公司歸母凈利潤(rùn)26.51 億，歸母凈利潤(rùn)率為2.01%，略低于國(guó)航和東航。

　　南北齊飛注重高質(zhì)量發(fā)展，貨郵錦上添花

　　大興機(jī)場(chǎng)的投產(chǎn)利于公司擴(kuò)大在北京市場(chǎng)的份額，促成南北呼應(yīng)，比翼齊飛的戰(zhàn)略布局，而運(yùn)價(jià)改革及公司十四五期間轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略有望在周期反轉(zhuǎn)之際顯著修復(fù)公司的收益品質(zhì)及盈利能力，此外，貨運(yùn)或延續(xù)較高景氣度，為公司扭虧業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)錦上添花。2021 年新冠疫苗有望逐步廣泛接種，全球民航需求復(fù)蘇是大勢(shì)所趨。春運(yùn)結(jié)束國(guó)內(nèi)市場(chǎng)逐步復(fù)蘇，而疫苗接種率達(dá)標(biāo)后國(guó)門也將逐步放開，屆時(shí)大航的貝塔屬性有望回歸，公司股價(jià)很可能持續(xù)活躍。

　　投資建議

　　我們認(rèn)為疫情沖擊終將消退，民航運(yùn)行終將回歸正軌。假設(shè)2021 年下半年起國(guó)際航線逐步恢復(fù)，2022 年起國(guó)內(nèi)運(yùn)價(jià)明顯回升，基于油價(jià)55-60 美金/桶，美元兌人民幣匯率中樞6.4 的假設(shè)基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)公司2020-2022 年歸母凈利潤(rùn)分別為-81.2 億元、6.8 億元、87.3 億元，EPS 分別-0.55 元、0.04 元、0.57 元。

　　考慮到公司歷史盈利正常之時(shí)的PE 估值中樞為15X 左右，給予“買入”評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià)8.55 元，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)2022 年EPS 的PE 估值為15X。（國(guó)信證券）