“現(xiàn)在很尷尬，快到旺季了，最近原料漲價(jià)明顯，我們還沒(méi)有完成采購(gòu)。繼續(xù)大量采購(gòu)的話，成本壓力比較大，下游也還沒(méi)有明顯漲價(jià)，少量采購(gòu)的話，又擔(dān)心影響后期出貨！”一位華東地區(qū)銅纜企業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者說(shuō)。他這些憂慮的背后是近期全球大宗商品價(jià)格迅速攀升的市場(chǎng)行情。

　　為規(guī)避近期原材料成本大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，一些以大宗商品作為主要原材料的企業(yè)紛紛宣布上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格。也有一些企業(yè)另辟蹊徑，以格力電器（000651）、【愛(ài)仕達(dá)(002403)、股吧】（002403）、電工合金（300697）為代表的多家上市公司紛紛宣布擬開(kāi)展期貨套期保值業(yè)務(wù)。

　　“金融市場(chǎng)最靚的仔”

　　牛年伊始，大宗商品演繹了一輪高潮迭起的大戲：“雙主角”布倫特原油、LME期銅同臺(tái)爭(zhēng)艷，價(jià)格不斷刷新高點(diǎn)，反映全球大宗商品走勢(shì)的CRB指數(shù)也創(chuàng)下2018年10月以來(lái)新高。國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)亦應(yīng)聲上漲，滬銅、滬鋁、滬鎳、滬錫、原油等期貨紛紛創(chuàng)下近年來(lái)新高。大宗商品因靚麗的行情表現(xiàn)，也被網(wǎng)友戲稱為“金融市場(chǎng)最靚的仔”。

　　CRB指數(shù)于2020年4月觸底，此后展開(kāi)強(qiáng)勢(shì)反彈。從時(shí)間維度方面來(lái)看，這正是多國(guó)為應(yīng)對(duì)疫情沖擊大規(guī)模提供貨幣供應(yīng)量的時(shí)期?！叭虺~流動(dòng)性助推資金涌入資本市場(chǎng)，以及由于美聯(lián)儲(chǔ)史無(wú)前例的貨幣超發(fā)對(duì)美元的打擊是本輪大宗商品大漲的主因。”中大期貨副總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家景川表示。

　　大宗商品上漲也有自身的因素。全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，推動(dòng)大宗商品真實(shí)需求恢復(fù)。然而，供應(yīng)端卻未能得到及時(shí)修復(fù)?！按笞谏唐诽幱诋a(chǎn)業(yè)鏈上游，屬于高投入行業(yè)，疫情不僅令需求端塌陷，同時(shí)也使得開(kāi)采行業(yè)資金鏈緊張，企業(yè)縮減資本支出，進(jìn)而影響長(zhǎng)期供給?！泵罓栄牛?00107）期貨高級(jí)能化分析師黎磊表示。

　　在有色金屬行情多頭盛世之下，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)則是“冰火兩重天”。通常而言，大宗商品漲價(jià)將直接利好上游開(kāi)采企業(yè)，以及擁有原料庫(kù)存的下游企業(yè)，但對(duì)于多數(shù)下游生產(chǎn)、加工企業(yè)而言，確是實(shí)實(shí)在在的壓力。

　　江銅集團(tuán)金瑞期貨總經(jīng)理侯心強(qiáng)表示：“對(duì)于實(shí)體企業(yè)而言，上游原材料價(jià)格上漲，將導(dǎo)致終端消費(fèi)企業(yè)成本大幅上升?！?/p>

　　記者了解到，今年春節(jié)期間，在就地過(guò)年的號(hào)召下，國(guó)內(nèi)有色下游加工企業(yè)提前復(fù)工。然而，在二季度傳統(tǒng)旺季前，多數(shù)下游企業(yè)的原料備貨尚未完全采購(gòu)到位。此時(shí)，面對(duì)銅等有色金屬價(jià)格快速上漲帶來(lái)的原料成本猛漲，以及在部分企業(yè)下游產(chǎn)品議價(jià)能力不足的情況下，原材料價(jià)格上漲無(wú)疑將削弱企業(yè)的盈利能力，給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不利影響。

　　對(duì)于加工型企業(yè)而言，原料大漲對(duì)企業(yè)平穩(wěn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生了一定的沖擊。以銅加工企業(yè)為例，作為典型的雙向敞口企業(yè)，其在采購(gòu)電解銅時(shí)，擔(dān)心銅價(jià)出現(xiàn)上漲，而在銷售含銅制品時(shí)，又擔(dān)心銅價(jià)下跌，且生產(chǎn)與銷售之間還存在時(shí)間周期的問(wèn)題。同時(shí)，這類企業(yè)的原料和產(chǎn)品庫(kù)存量管理對(duì)其經(jīng)營(yíng)也很關(guān)鍵。

　　“目前，原料價(jià)格大幅上漲且波動(dòng)加劇，甚至出現(xiàn)了階段性累庫(kù)，放大了加工企業(yè)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，保值資金投入亦大幅上升，給企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理造成了巨大的壓力?！焙钚膹?qiáng)表示。

　　上市公司玩轉(zhuǎn)套保

　　中國(guó)家用電器協(xié)會(huì)執(zhí)行理事長(zhǎng)姜風(fēng)指出，大家電產(chǎn)品原材料成本占比超過(guò)七成，鋼材、銅等多種原材料價(jià)格大漲令企業(yè)承壓。

　　也有部分企業(yè)卻能淡定地面對(duì)原料漲價(jià)。“部分企業(yè)參與套期保值對(duì)沖獲得較好的保值避險(xiǎn)效果?！眹?guó)信期貨研究咨詢部主管顧馮達(dá)表示。

　　以銅材加工企業(yè)套期保值為例，銅材企業(yè)的基本業(yè)務(wù)流程一般為按照市場(chǎng)價(jià)采購(gòu)電解銅或廢銅，經(jīng)過(guò)一定加工周期的加工生產(chǎn)出銅材，然后以“市場(chǎng)價(jià)+加工費(fèi)”進(jìn)行銷售，其采購(gòu)原料價(jià)格與銷售產(chǎn)品價(jià)格都與滬銅期貨高度相關(guān)。

　　“對(duì)于企業(yè)而言，在中間環(huán)節(jié)有其核心利潤(rùn)，比如加工費(fèi)、升貼水、貿(mào)易價(jià)差等，因此其核心利潤(rùn)=加工費(fèi)-加工成本。理論上，若能鎖定加工利潤(rùn)，則銅價(jià)無(wú)論在50000元/噸，還是60000元/噸，對(duì)該銅材加工企業(yè)來(lái)說(shuō)同樣可以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利?！鳖欛T達(dá)表示。

　　從套期保值基本策略上看，這類企業(yè)是利用保值工具的調(diào)頻功能，將采購(gòu)和銷售定價(jià)方式、時(shí)間調(diào)整為一致，可以達(dá)到保值目的。通俗地說(shuō)，也就是現(xiàn)貨按照什么樣的定價(jià)方式進(jìn)行購(gòu)進(jìn)，就按照同樣的方式在期貨市場(chǎng)賣出，現(xiàn)貨按照什么樣的定價(jià)方式進(jìn)行銷售，就按照同樣的方式在期貨市場(chǎng)買入，現(xiàn)貨的買入與賣出實(shí)現(xiàn)對(duì)沖，期貨的買入與賣出也實(shí)現(xiàn)對(duì)沖。

　　據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至3月16日，今年以來(lái)共有逾40家上市公司陸續(xù)發(fā)布帶有“套期保值業(yè)務(wù)”字眼的相關(guān)公告（不含外匯套期保值）。

　　3月11日，愛(ài)仕達(dá)發(fā)布關(guān)于開(kāi)展期貨套期保值業(yè)務(wù)的公告稱，公司目前的年度鋁錠用量和不銹鋼用量采購(gòu)成本數(shù)額較大，有必要主動(dòng)采取措施，積極降低對(duì)原材料鋁錠和不銹鋼的采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，保證日常生產(chǎn)的平穩(wěn)、有序進(jìn)行，計(jì)劃開(kāi)展鋁錠期貨套期保值業(yè)務(wù)和不銹鋼期貨套期保值業(yè)務(wù)。

　　格力電器近期在投資者互動(dòng)平臺(tái)也表示，公司對(duì)大宗原材料會(huì)做適量庫(kù)存儲(chǔ)備。同時(shí)，公司結(jié)合自身規(guī)模優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力，運(yùn)用集中采購(gòu)、銅鋁等物資套期保值等方式，對(duì)沖原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　三花智控（002050）也在投資者互動(dòng)平臺(tái)上表示，通過(guò)采用銅價(jià)聯(lián)動(dòng)的定價(jià)機(jī)制及對(duì)大宗原材料進(jìn)行套期保值操作等來(lái)規(guī)避原材料波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，近期公開(kāi)套期保值計(jì)劃的還有錫業(yè)股份（000960）、金信諾（300252）、海亮股份（002203）、興業(yè)礦業(yè)（000426）、【漢纜股份(002498)、股吧】（002498）等上市公司。

　　套保是一把“雙刃劍”

　　深入分析多家上市公司以往的套期保值成績(jī)單發(fā)現(xiàn)，基差變化對(duì)套期保值的最終效果至關(guān)重要，也是主要的風(fēng)險(xiǎn)因素。 所謂基差是指現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的差值。

　　伴隨著期貨市場(chǎng)的不斷發(fā)展、演進(jìn)，參與套期保值的企業(yè)逐漸探索出了參與期貨風(fēng)險(xiǎn)管理更深入的優(yōu)化方向――基差交易。

　　“一些企業(yè)開(kāi)始強(qiáng)調(diào)控制價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)在可接受范圍，并不是完全消滅價(jià)格波動(dòng)，其往往能通過(guò)行業(yè)研究和基差的變動(dòng)獲取額外的利潤(rùn)。”顧馮達(dá)表示。

　　基差交易主要是結(jié)合期現(xiàn)套期保值業(yè)務(wù)來(lái)開(kāi)展的，模式較為穩(wěn)健，其核心不在于能否實(shí)現(xiàn)期貨端的盈利，而在于能否通過(guò)尋找基差方面的變化或者預(yù)期基差的變化來(lái)謀取利潤(rùn)，或者通過(guò)發(fā)現(xiàn)期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的價(jià)格變動(dòng)來(lái)尋找套期保值機(jī)會(huì)。

　　“套期保值企業(yè)若利用好期現(xiàn)價(jià)差的一般變化規(guī)律，則可以獲得更好的保值效果。”顧馮達(dá)表示，以某銅企希望鎖定生產(chǎn)成本參與期貨買入保值操作為例，選擇基差走弱階段介入，將獲得更好的整體盈利；而選擇基差走強(qiáng)階段介入，則將面臨更多風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然關(guān)于基差交易與優(yōu)化應(yīng)建立在保值對(duì)沖的整體思路之下。

　　需要注意的是，由于市場(chǎng)環(huán)境的變化和企業(yè)的需求差別，在不完全的企業(yè)信息下難以給出個(gè)性化的保值操作。顧馮達(dá)提示，在國(guó)內(nèi)滬銅期貨波動(dòng)性放大的背景下，建議銅加工企業(yè)客戶加強(qiáng)保值操作，以應(yīng)對(duì)銅價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。若客戶有意參與實(shí)際保值，可與期貨公司相關(guān)研究部門和風(fēng)險(xiǎn)管理子公司保持溝通，以提供具有針對(duì)性的套期保值方案與風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)。

　　（轉(zhuǎn)自作者 王超 林倩 馬爽 ）