20Q4 業(yè)績超預(yù)期，21 年有望高增長

　　公司3 月25 日發(fā)布2020 年報(bào)，2020 年實(shí)現(xiàn)營收25.9 億元（同比-1.4%），歸母凈利潤4.26億元（同比-3.1%），扣非歸母凈利潤3.60億元（同比-8.8%）；業(yè)績超我們預(yù)期（華泰預(yù)期2020 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.90 億元）。4Q20 實(shí)現(xiàn)營收8.5 億元，同比+20.9%，環(huán)比增長18.6%；歸母凈利潤1.73 億元，同比+18.7%，4Q20 營收增長主要是國內(nèi)汽車市場全面恢復(fù)、海外汽車工廠復(fù)工復(fù)產(chǎn)。展望未來，隨著國內(nèi)外汽車市場恢復(fù)正常，以及公司新能源汽車項(xiàng)目落地，2021 年有望實(shí)現(xiàn)新老項(xiàng)目的同步增長。我們預(yù)計(jì)公司2021-2023年EPS 為0.68/0.78/0.88 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　4Q20 毛利率同比有所下降，主要是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更所致公司4Q20 毛利率25.9%，同比下降7.7pct，凈利率20.7%，同比下降0.8pct，主要是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化，從2020 年起，原列示“銷售費(fèi)用”項(xiàng)下的“產(chǎn)品運(yùn)費(fèi)”計(jì)入營業(yè)成本，導(dǎo)致4Q20 銷售費(fèi)用年報(bào)中顯示為-3689 萬元，以及4Q營業(yè)成本中計(jì)入了全年的運(yùn)輸費(fèi)用。4Q20 管理費(fèi)用率7.57%，環(huán)比提升0.04pct，研發(fā)費(fèi)用率3.93%，環(huán)比下降0.92pct，主要是4Q20 收入規(guī)模環(huán)比增長19%所致；4Q20 財(cái)務(wù)費(fèi)用-933 萬元，主要是利息收入增加所致。

　　新能源汽車項(xiàng)目占比提升，拓展大型壓鑄產(chǎn)品

　　新能源汽車推動(dòng)輕量化鋁合金壓鑄件需求增長。根據(jù)公司2020 年報(bào)，公司新能源汽車項(xiàng)目占新項(xiàng)目比重持續(xù)提高，2020 年度獲得的新能源項(xiàng)目壽命期內(nèi)預(yù)計(jì)新增銷售收入占比約為28%。其次，公司2021 年1 月在深圳成立研發(fā)中心，推廣高固相半固態(tài)成型技術(shù)在汽車輕量化、新能源汽車等領(lǐng)域的應(yīng)用。不斷拓寬產(chǎn)品系列，進(jìn)軍大型壓鑄模具設(shè)計(jì)與制造、大型壓鑄機(jī)的生產(chǎn)、加工，我們認(rèn)為這有助于獲得更多新能源鋁合金零部件大件項(xiàng)目。

　　2021 年收入有望實(shí)現(xiàn)高增長，維持“買入”評(píng)級(jí)公司2020 年出口業(yè)務(wù)占比達(dá)66.5%，同比2019 年的70.4%有所下降，主要是海外疫情影響。隨著海外生產(chǎn)恢復(fù)、新能源產(chǎn)品持放量和拓展大型壓鑄產(chǎn)品，公司2021-2022 年有望實(shí)現(xiàn)更高增長，我們上調(diào)2021-2022 年歸母凈利潤，預(yù)計(jì)2021-2023 年歸母凈利潤為5.8/6.7/7.5 億元（2021-2022 年前值5.3/6.3 億元），對(duì)應(yīng)EPS 為0.68/0.78/0.88 元。2021 年可比公司PE均值為23 倍（Wind 一致預(yù)期），鑒于公司新項(xiàng)目中新能源產(chǎn)品占比提升、拓展大型鋁合金壓鑄件產(chǎn)品，業(yè)務(wù)與旭升股份更接近，給予公司2021 年28倍PE 估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至19.04 元（前值18.0 元），維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車行業(yè)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；出口業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。（華泰證券）