天津港樞紐港口地位不斷提升，2020 年生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及凈利潤(rùn)增速向好天津港公布2020 年報(bào)：1）營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)4.2%至134.3 億元；2）歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14.0%至6.87 億元，小幅高于我們的預(yù)期6.57 億元；3）扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.9%至6.89 億元。業(yè)績(jī)向好主因公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和受益于環(huán)渤海及京津翼地區(qū)經(jīng)濟(jì)協(xié)作戰(zhàn)略。2020 年，公司散雜貨物和集裝箱吞吐量同比增長(zhǎng)2.7%和6.3%。我們維持2021/2022 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，并新增2023 年預(yù)測(cè)（EPS：0.31/0.34/0.35 元）；基于17.1x 2021E PE估值，給予目標(biāo)價(jià)5.30 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　港口裝卸業(yè)務(wù)向好，其中集裝箱吞吐量增速超行業(yè)平均水平2020 年，天津港港口裝卸業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.4 億元，同比增長(zhǎng)3.1%；毛利潤(rùn)21.2 億元，同比增長(zhǎng)6.2%；毛利率33.4%，較上年同期提升1.0 個(gè)百分點(diǎn)。其中，公司完成散雜貨物和集裝箱吞吐量分別為2.3 億噸和1,835萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱，同比增長(zhǎng)2.7%和6.3%，集裝箱吞吐量增速超行業(yè)平均水平（同期全國(guó)港口集裝箱吞吐量同比增長(zhǎng)1.2%）。公司毛利率水平提升，主要受益于公司積極的貨源結(jié)構(gòu)調(diào)整和有效的成功管控。

　　港口物流業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)大幅提升、港口服務(wù)及其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高毛利率2020 年，天津港港口物流業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.6 億元，同比增長(zhǎng)14.4%；毛利潤(rùn)3.6 億元，同比增長(zhǎng)119.5%；毛利率24.8%，較上年同期提升11.9個(gè)百分點(diǎn)。公司港口服務(wù)及其他業(yè)務(wù)分部實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.7 億元，同比下降9.0%；毛利潤(rùn)3.4 億元，同比下降7.2%；毛利率59.4%，較上年同期提升1.1 個(gè)百分點(diǎn)。2020 年公司港口物流業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)同比大幅提升、港口服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高毛利率水平，主因公司作為天津港區(qū)裝卸物流產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)主體，積極擴(kuò)大港口產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的物流增值服務(wù)，為客戶提供一體化的綜合港口服務(wù)。

　　維持2021/2022 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)我們維持對(duì)公司2021/2022 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，并新增2023 年預(yù)測(cè)（歸母凈利潤(rùn)：7.4 億/8.1 億/8.5 億元）。我們基于17.1x 2021E PE 估值（公司歷史三年P(guān)E 均值20.2x 減去1 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，估值較歷史水平折價(jià)主因考慮2021 年凈利潤(rùn)增速有所放緩，2021E EPS 0.31 元），給予目標(biāo)價(jià)5.30 元（前值目標(biāo)價(jià)5.35 元，基于19.8x 2020E PE）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）港口吞吐量增長(zhǎng)低于預(yù)期；2）港口物流及其他業(yè)務(wù)增長(zhǎng)低于預(yù)期；3）自然災(zāi)害；4）政策風(fēng)險(xiǎn)。（華泰證券）