知名互聯(lián)網(wǎng)游戲廠商，新管理團(tuán)隊上任，公司運(yùn)營重回正軌。愷英網(wǎng)絡(luò)(行情002517,診股)是國內(nèi)知名的互聯(lián)網(wǎng)游戲公司，主要業(yè)務(wù)包括手游與頁游等精品娛樂內(nèi)容的研發(fā)、運(yùn)營及發(fā)行；網(wǎng)頁游戲平臺、移動應(yīng)用分發(fā)平臺的運(yùn)營。多年來公司持續(xù)聚焦游戲主業(yè)，擁有8 大游戲工作室和各個獨(dú)立的項目組，研發(fā)人員近千人，通過研發(fā)、發(fā)行、投資+IP 為一體的發(fā)展戰(zhàn)略，建立起多維度、立體化的研發(fā)體系與完整的發(fā)行體系。我們認(rèn)為公司前部分高管涉案問題已基本塵埃落定，新管理團(tuán)隊上任后，目前公司已經(jīng)走向正軌，未來隨著新產(chǎn)品有序上線，游戲流水和經(jīng)營業(yè)績有望充分改善。

　　從頁游到手游，多個爆款驗證公司研發(fā)和發(fā)行實(shí)力。公司是國內(nèi)最早期的頁游廠商，成功推出了《蜀山傳奇》、《藍(lán)月傳奇》等優(yōu)秀網(wǎng)頁游戲。其中《藍(lán)月傳奇》自上線以來穩(wěn)居暢銷榜前列，最高月流水突破2 億元，截止2020年6 月底，累計流水超過38 億元。并已累計22 個月以上占據(jù)開服數(shù)榜第一的強(qiáng)勢地位。在手游領(lǐng)域，北京天馬時空與公司聯(lián)合研發(fā)，公司獨(dú)家代理發(fā)行的《全民奇跡》于2014 年正式上線，上線6 年來累計用戶突破2.1 億次，累計流水突破83 億元，成為重度手游時代的標(biāo)志性產(chǎn)品。除了《全民奇跡》 外，公司旗下的經(jīng)典產(chǎn)品《王者傳奇》（2017 年上線，華為暢銷榜連續(xù)8 個月第一）、機(jī)甲格斗類《敢達(dá)爭鋒對決》、軍事海戰(zhàn)類手游《戰(zhàn)艦世界閃擊戰(zhàn)》近年來也均有不俗表現(xiàn)。

　　創(chuàng)新品類+傳奇雙輪驅(qū)動，打造豐富產(chǎn)品矩陣。展望公司未來產(chǎn)品線，我們認(rèn)為公司將從傳統(tǒng)傳奇、奇跡為主的研發(fā)方向，向二次元、放置卡牌等多元品類拓展，多元化類型有望打造更為豐富的產(chǎn)品矩陣。在創(chuàng)新品類方向上，公司儲備新品主要包括：《刀劍神域黑衣劍士：王牌》、《玄中記》、《暗夜破曉》、《魔神英雄傳》等。核心幾款產(chǎn)品均由騰訊、B 站等知名廠商代理發(fā)行，產(chǎn)品表現(xiàn)值得期待。在傳奇、奇跡等優(yōu)勢品類上，公司于2021 年1月與貪玩游戲、盛趣游戲等知名游戲平臺簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，未來有望在IP資源、產(chǎn)品開發(fā)、版權(quán)保護(hù)等多方面進(jìn)行合作，我們認(rèn)為傳奇、奇跡類游戲有望在長生命周期，為公司持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定流水及業(yè)績。

　　盈利預(yù)測與估值分析。我們預(yù)計公司2020-2022 年EPS 分別為0.10、0.21和0.24 元/股。參照可比公司，我們給予公司2021 年25-30 倍動態(tài)PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間為5.25-6.30 元/股，首次覆蓋給予公司“優(yōu)于大市”評級。

　　風(fēng)險提示。原董事長王悅涉訴進(jìn)展存在不確定性；新產(chǎn)品上線推遲；傳奇IP版權(quán)歸屬存在一定不確定性；游戲政策監(jiān)管存在不確定。