元隆雅圖：尋求業(yè)務(wù)鏈上下游整合 形成各業(yè)務(wù)線有效協(xié)同
摘要： 事件：公司公布年報(bào)，2020年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤分別為19.9億元、1.63億元，分別同增26.65%、42.03%；EPS為0.75元，同增41.51%；擬10股派3.6元（含稅），
事件：
公司公布年報(bào)，2020 年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤分別為19.9 億元、1.63億元，分別同增26.65%、42.03%；EPS 為0.75 元，同增41.51%；擬10 股派3.6 元（含稅），合計(jì)分紅7970.9 萬元，分紅率為48.86%。
基本面表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)異，2020 年業(yè)績略超預(yù)期。公司近5 年收入增速保持在20%-50%，歸母凈利潤增速保持在20%-40%，業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)異，主要系傳統(tǒng)禮贈品主業(yè)及新媒體新業(yè)務(wù)業(yè)績持續(xù)高增長。
傳統(tǒng)禮贈品：2020 年公司禮贈品及促銷服務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售額13.65 億元，同增14.56%，其中前十大客戶合計(jì)貢獻(xiàn)10 億元，同增11.2%，收入貢獻(xiàn)超5000 萬元的客戶由4 家增加至8 家。
新媒體業(yè)務(wù)：2020 年謙瑪網(wǎng)絡(luò)營業(yè)收入、歸母凈利潤為5.39 億元、6480 萬元，分別同增74.46%、43.55%，大幅超額完成業(yè)績對賭（5000萬元），對賭完成率達(dá)129.6%。網(wǎng)紅營銷行業(yè)持續(xù)景氣，廣告主逐步加大新場景的營銷投入，2020 年謙瑪網(wǎng)絡(luò)服務(wù)品牌客戶超過220 家，同比新增100 家，其中前五大客戶合計(jì)貢獻(xiàn)收入3.08 億元，占比57.1%。
特許經(jīng)營業(yè)務(wù)：2020 年公司北京冬奧會特許業(yè)務(wù)營業(yè)收入為5917.95萬元，受疫情影響較大，尚未貢獻(xiàn)明顯收益，預(yù)計(jì)2021 年疫情好轉(zhuǎn)下，該業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)額外業(yè)績。
傳統(tǒng)禮贈品主業(yè)及新業(yè)務(wù)持續(xù)推動公司業(yè)績高增長。
1. 傳統(tǒng)禮贈品方面，未來公司傳統(tǒng)主業(yè)增長動能主要包括：（1）儲備客戶持續(xù)發(fā)力：據(jù)公司公告，2020 年重點(diǎn)培育的金融類客戶訂單增長明顯，同時(shí)簽約儲備金融類大客戶包括郵儲銀行、浦發(fā)銀行、民生銀行、招商銀行、中國人壽、泰康人壽、合眾保險(xiǎn)、太平人壽、前海人壽等；（2）進(jìn)軍新行業(yè)禮贈品領(lǐng)域，據(jù)公司公告，公司正逐步切入互聯(lián)網(wǎng)（如字節(jié)跳動、快手、拼多多、、騰訊音樂等）、汽車、煙草（如湖南中煙）等行業(yè)；（3）擴(kuò)大產(chǎn)品及服務(wù)半徑，包括集采業(yè)務(wù)（元隆有品）及IP 運(yùn)營業(yè)務(wù)。集采方面，公司重點(diǎn)推出企業(yè)集采電商平臺元隆有品，進(jìn)入國企集采體系，為客戶提供經(jīng)銷商獎(jiǎng)勵(lì)、消費(fèi)積分獎(jiǎng)勵(lì)、會員福利、員工福利、營銷物料集采等需求；IP 運(yùn)營方面，據(jù)公司公告，公司簽約環(huán)球影業(yè)的功夫熊貓、馬達(dá)加斯加系列形象，賦能禮贈品業(yè)務(wù)，同時(shí)培育IP 運(yùn)營團(tuán)隊(duì)，切入潮流IP 授權(quán)市場。
2. 新業(yè)務(wù)方面，公司具備供應(yīng)鏈能力及創(chuàng)意設(shè)計(jì)能力雙核優(yōu)勢，除行業(yè)景氣度較高的網(wǎng)紅營銷業(yè)務(wù)外，公司正逐步探索新渠道銷售業(yè)務(wù)，由促銷業(yè)務(wù)向“促銷+銷售”升級，獲得客戶更多銷售/渠道預(yù)算。重點(diǎn)拓展直播電商、電商代運(yùn)營等。公司基于完善的供應(yīng)鏈能力、豐富的品牌客戶資源及謙瑪網(wǎng)絡(luò)優(yōu)質(zhì)的新媒體整合營銷服務(wù)能力，擇機(jī)切入直播電商（KOL-電商）、電商代運(yùn)營（TP）領(lǐng)域，尋求業(yè)務(wù)鏈上下游整合，形成各業(yè)務(wù)線有效協(xié)同。
投資建議：公司系稀缺的具備供應(yīng)鏈能力及創(chuàng)意設(shè)計(jì)能力雙核優(yōu)勢的新媒體營銷公司。傳統(tǒng)禮贈品主業(yè)有望受益于行業(yè)集中度提升。同時(shí)公司重點(diǎn)開拓新媒體營銷（短視頻營銷、全域種草、網(wǎng)紅營銷、私域流量建設(shè)）及新渠道銷售（直播電商、電商代運(yùn)營）等新業(yè)務(wù)，有望打開業(yè)績的高彈性。我們預(yù)計(jì)公司2021-2023 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.28 億元、3.19 億元、4.47 億元，對應(yīng)EPS1.03 元、1.44 元、2.02元。公司基本面優(yōu)異，同時(shí)具備較強(qiáng)的轉(zhuǎn)型訴求，有望實(shí)現(xiàn)“廣告+電商”雙重變現(xiàn)模式，可給予估值溢價(jià)，對應(yīng)2021 年30 倍估值，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)30.9 元，維持為“買入-A”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、禮贈品客戶拓展不及預(yù)期、疫情反復(fù)等風(fēng)險(xiǎn)。（安信證券）
禮贈品,電商
