2020 年歸母凈利同比+45%，維持“買入”評級建投能源發(fā)布2020 年業(yè)績：收入同比增長2%至142 億元，歸母凈利同比增長45%至9.2 億元，略低于華泰預測（9.7 億元）。20Q4 公司收入43 億元（同比+14%），歸母凈利1 億元（同比-43%）。公司2020 年股息率為2.8%。

　　2021 年公司或?qū)⒚媾R煤價上行壓力，但新并表優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望貢獻增量。調(diào)整盈利預測，預計2021-2023 年BPS 為7.17/7.62/8.14 元，給予21 年1.0xPB，目標價7.17 元/股，維持“買入”評級。

　　發(fā)電量下滑供熱增長，燃料成本控制卓有成效

　　發(fā)電量下滑，但機組利用率好于全國平均水平：2020 年公司控股發(fā)電量同比下降2%至392 億千瓦時，平均利用小時數(shù)4671 小時，較全國火電平均值高455 小時；參股公司發(fā)電量同比下降10%至407 億千瓦時。供熱規(guī)模擴大，熱量收入彌補電量收入下滑：2020 年公司控股售熱量同比增長10%，熱量收入同比增長7%，使得電量+熱量收入實現(xiàn)同比持平。燃料成本控制卓有成效：2020 年公司平均綜合標煤單價同比降低43.47 元/噸至562.68元/噸，降幅（7%）好于秦皇島動力煤Q5500（秦港Q5500）同期降幅（3%）。

　　優(yōu)質(zhì)同業(yè)資產(chǎn)貢獻業(yè)績增量，有望對沖煤價上升影響2020 年遵化熱電#2 機組投產(chǎn)，秦熱公司成為控股子公司，我們預計將為公司在2021 年新增13 億元電量與熱量收入。公司參控股發(fā)電機組均為河北區(qū)域電網(wǎng)的重要電源支撐、且均達到河北省深度減排標準（2020 年主要污染排放不超過核定量的38%）；隨著社會用電需求回升，我們預計平均利用小時數(shù)有望反彈。假設公司2021 年各機組合同電量同比持平（實際數(shù)據(jù)需等待河北電網(wǎng)發(fā)電計劃公布），我們預計2021 年市場電比例將上升4pct 至43%。2021 年1-3 月，秦港Q5500 市場均價同比上漲32%至745 元/噸，我們將2021 年平均煤價預測由550 元/噸上調(diào)至610 元/噸。

　　調(diào)整盈利預測，目標價7.17 元

　　發(fā)電回升，供熱擴大，參股電廠效益回升，同時考慮煤價上升影響，調(diào)整盈利預測。我們預計公司2021-2023 年歸母凈利為9.8/11.3/13.0 億元（21-22年前值10.1 億/10.3 億元），當前股價對應PE 為11.2/9.7/8.4x，PB 為0.85/0.80/0.75x。參考可比公司2021 年wind 一致預期平均PB 為1.0x。

　　公司作為河北區(qū)域火電龍頭，電量有望率先復蘇，成本控制力突出，分紅預期穩(wěn)中有升。給予公司2021 年1.0xPB（前值：0.95xPB），對應目標價7.17元（前值6.89 元），維持“買入”評級。

　　風險提示：煤價上行風險；電價下行風險；市場電交易比例上升。（華泰證券）