跌1.97%！這就是投資者今日午盤前對(duì)那份貌似“尚可”成績(jī)單的直接反應(yīng)。

　　4月18日今世緣（603369）(603369.SH)發(fā)布2020年年度報(bào)告,公司年內(nèi)營(yíng)業(yè)收入51.19億元，同比增長(zhǎng)5.12%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)15.67億元，同比增長(zhǎng)7.46%;歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)15.58億元，同比增長(zhǎng)8.3%;基本每股收益1.2490元。

　　懂酒諦翻閱今世緣的年報(bào)發(fā)現(xiàn)，相較于2019年?duì)I業(yè)收入48.74億元，其同比增幅明顯趨緩。與此同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，公司白酒營(yíng)業(yè)收入較上年增加2.47億元，同比增長(zhǎng)5.11%;白酒營(yíng)業(yè)成本較上年增加1.57億元，同比增加12.01%?；蛟S清楚上述表現(xiàn)未必能令資本市場(chǎng)滿意，所以擬向全體股東按每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.50元(含稅)。

　　所有產(chǎn)品毛利均同比下降

　　來自中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，2020年1-12月，全國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)產(chǎn)量740.73萬千升，同比下降2.46%；實(shí)現(xiàn)銷售收入5836.39億元，同比增長(zhǎng)4.61%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1585.41億元，同比增長(zhǎng)13.35%。

　　僅以營(yíng)收和凈利潤(rùn)兩項(xiàng)核心指標(biāo)看，作為江蘇省內(nèi)第二大白酒企業(yè)，今世緣均落后于行業(yè)平均值。

　　據(jù)懂酒諦了解，今世緣白酒類產(chǎn)品按照價(jià)位帶劃分產(chǎn)品檔次，特A+類為出廠指導(dǎo)價(jià)300元（含稅，下同）以上的產(chǎn)品，特A類為100-300元價(jià)位帶產(chǎn)品，A類為50-100元價(jià)位帶產(chǎn)品，B類為20-50元價(jià)位帶產(chǎn)品，C類為10-20元價(jià)位帶產(chǎn)品，D類為剩余白酒產(chǎn)品，其他為非白酒產(chǎn)品。

　　雖然2020年今世緣營(yíng)業(yè)收入仍然維持增長(zhǎng)，不過，值得關(guān)注的是，今世緣2020年，其特A+類產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入31億元，同比上年增加13%，但同期營(yíng)業(yè)成本卻增長(zhǎng)了26.3%。與此同時(shí)，特A類產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入為15.03億元，同比上年卻出現(xiàn)下滑1.66%。A類產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入2.54億元，同比下滑更高達(dá)19.26%。

　　而在其所有產(chǎn)品類別中，營(yíng)業(yè)收入下滑最大的當(dāng)屬D類產(chǎn)品――營(yíng)業(yè)收入同比下滑25.04%。此外，懂酒諦發(fā)現(xiàn)，今世緣其他產(chǎn)品的毛利率與上年相比亦全部出現(xiàn)下滑。即使是特A+類產(chǎn)品，毛利率比上年減少1.96個(gè)百分點(diǎn)，而A類產(chǎn)品的毛利率更減少5.62個(gè)百分點(diǎn)。

　　懂酒諦智庫投資委員崔相鵬介紹說：“疫情對(duì)白酒的影響是挑戰(zhàn)也是機(jī)會(huì)。今世緣是特別典型婚慶用酒，公司的業(yè)績(jī)和疫情有著強(qiáng)相關(guān)關(guān)聯(lián)。隨著疫情的進(jìn)一步緩解，婚慶活動(dòng)的增加，今世緣的婚慶白酒業(yè)績(jī)并不會(huì)差。然而，我們看到這樣的本地白酒企業(yè)，因?yàn)槲幕秃染屏?xí)慣的問題，往往很難走出本省。從2020年的年報(bào)看到，本省的銷售收入占比總體的93.5%。即使是管理層在這方面作了很大的嘗試，我依然不看好，這也是很多地方白酒的擴(kuò)張必然要突破的天花板。白酒行業(yè)，你的定位，你的業(yè)務(wù)場(chǎng)景就決定你的未來。”

　　今世緣方面表示，2021年公司營(yíng)收目標(biāo)59億元，爭(zhēng)取66億元，凈利潤(rùn)目標(biāo)18億元，爭(zhēng)取19億元。而在公司中期發(fā)展戰(zhàn)略一項(xiàng)上，今世緣表示，2025年?duì)I收目標(biāo)超百億（爭(zhēng)取150億）。這也意味著，今世緣希望在五年內(nèi)達(dá)成營(yíng)收確保翻一番，力爭(zhēng)翻兩番的目標(biāo)。

　　為保證戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，該公司已確立了由“白酒”+“緣文化”兩大業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，并將從八個(gè)方面謀劃發(fā)力。

　　懂酒諦記得，今年1月13日，今世緣曾經(jīng)發(fā)布“五年戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2021-2025）”，即計(jì)劃到2025年努力實(shí)現(xiàn)營(yíng)收過百億（爭(zhēng)取150億元）。不過，該公告一經(jīng)發(fā)布，自然引發(fā)輿論的廣泛討論，上交所也第一時(shí)間對(duì)今世緣業(yè)績(jī)目標(biāo)提出質(zhì)疑。

　　經(jīng)過兩次延期后，最終公司方面于2月2日針對(duì)上交所問詢做出回復(fù)，聲稱戰(zhàn)略目標(biāo)只是公司的追求，并不一定能夠?qū)崿F(xiàn)，更不代表業(yè)績(jī)承諾，敬請(qǐng)廣大投資者注意投資風(fēng)險(xiǎn)。雖然今世緣一味的強(qiáng)調(diào)營(yíng)收過百億，只是公司追求的戰(zhàn)略目標(biāo)，但對(duì)于部分市場(chǎng)投資者容易形成誤導(dǎo)。

　　省外營(yíng)收同比增幅僅6.17%

　　據(jù)悉，今世緣的經(jīng)營(yíng)模式為“研發(fā)+采購+生產(chǎn)+銷售型經(jīng)營(yíng)模式”。長(zhǎng)期以來，根據(jù)戰(zhàn)略、年度計(jì)劃及市場(chǎng)需求，做好新產(chǎn)品、新酒體、新工藝研發(fā)，并結(jié)合庫存情況采購原材料；生產(chǎn)按照制曲、釀酒、勾儲(chǔ)、灌裝的生產(chǎn)計(jì)劃組織實(shí)施；銷售模式分為經(jīng)銷模式和直銷模式，經(jīng)銷模式針對(duì)的渠道為經(jīng)銷商，直銷模式針對(duì)的渠道為團(tuán)購、商超、酒店以及零售等。

　　從上表可以看出，按市場(chǎng)地域劃分，作為唯二的破十億大區(qū)，淮安大區(qū)收入微增2.19%至10.77億元，南京大區(qū)提升3.50%至13.17億元。不過，懂酒諦也發(fā)現(xiàn)，近年來江蘇仍是公司最重要的市場(chǎng)。在2018年-2020年，江蘇市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)的營(yíng)收分別占公司當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的94.63%、93.62%、93.55%。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，可以看出，近年來江蘇營(yíng)業(yè)收入占比均達(dá)9成，一旦江蘇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及對(duì)白酒的消費(fèi)需求下降，且公司未能及時(shí)有效拓展其他市場(chǎng)，將對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生不利,從而影響戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。雖然今世緣一直在加強(qiáng)全國(guó)化，但今世緣省外市場(chǎng)的占比一直維持在6%左右，近年來并未有所突破。

　　從上表可以看出，銷售費(fèi)用大部分被廣告費(fèi)用以及促銷兌獎(jiǎng)費(fèi)用所占據(jù)。而“銷售費(fèi)用”所述，2020年度合并報(bào)表銷售費(fèi)用為87,539.55萬元，占營(yíng)業(yè)收入的比例為17.09%，由于白酒行業(yè)銷售費(fèi)用是保證企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售目標(biāo)的重要投入和保障且銷售費(fèi)用金額重大,對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響較大。

　　雖然從銷售費(fèi)用來看，近年來今世緣一直在持續(xù)投入，但更多只局限于江蘇省，省外市場(chǎng)的占比一直維持在6%左右。此前，今世緣曾表示，省外市場(chǎng)尚處于開發(fā)期，將實(shí)施省外突破戰(zhàn)。爭(zhēng)取到2025年省外開發(fā)地級(jí)市達(dá)到230個(gè)以上（目前144個(gè)）， 客戶數(shù)量達(dá)1200家（目前435家）、專賣店1500家以上，努力爭(zhēng)取省外營(yíng)收貢獻(xiàn)由目前的3.6億元左右提高到2025年后的20億元左右。

　　值得注意的是，今世緣在年報(bào)中再次強(qiáng)調(diào)“公司五年戰(zhàn)略目標(biāo)規(guī)劃是公司未來五年的追求”。對(duì)此，中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬曾表示，白酒市場(chǎng)發(fā)展至今，全國(guó)化運(yùn)營(yíng)的紅利已基本消失，所以今世緣想要通過全國(guó)化布局，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收目標(biāo)，依然有很大的難度。同時(shí)，今世緣國(guó)緣高端產(chǎn)品受名優(yōu)白酒嚴(yán)重?cái)D壓，也難以支撐百億目標(biāo)。

　　懂酒諦智庫委員點(diǎn)評(píng)

　　楊光

　　懂酒諦智庫學(xué)術(shù)委員

　　北京正一堂戰(zhàn)略咨詢機(jī)構(gòu)董事長(zhǎng)

　　1、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)：

　　從今世緣既往來看，目前還是比較穩(wěn)定的。因?yàn)樗膬糍Y產(chǎn)收益率在去年的時(shí)候應(yīng)該是21，今年前三個(gè)季度加去年GM應(yīng)該是18.46，所以如果年報(bào)來看，好像目前同比增長(zhǎng)率是稍微低了一點(diǎn)。但是從盤口來看，機(jī)構(gòu)似乎現(xiàn)在對(duì)這個(gè)股票還是比較熱愛的，我目前看到的是這些，沒有看到機(jī)構(gòu)大規(guī)模的出貨跡象，也就是說同比趨緩這個(gè)信息，我覺得懂這只股票的人可能是做了相對(duì)淡化的解釋。

　　2、您認(rèn)為目前他提出百億營(yíng)收的概念是否合適，是否會(huì)引起市場(chǎng)的誤導(dǎo)？

　　我覺得，如果是從上市公司的角度來說，這種偉大理想還是放在內(nèi)部高管層去講好，因?yàn)槟繕?biāo)并不是結(jié)果，我也可以說我的目標(biāo)是明年超過巴菲特，但是這個(gè)東西，我們最好的辦法還是看財(cái)務(wù)報(bào)表。如果說上市公司的基本面有什么利多或者利好的東西，多數(shù)是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)政策等產(chǎn)生一些變化，如果說你要努力，這種表態(tài)對(duì)于上市公司來說，對(duì)內(nèi)說是好的，對(duì)外說并不是特別能夠引起市場(chǎng)的積極的反應(yīng)，大家都是以某種客觀的、甚至帶有一點(diǎn)挑剔的眼光去看上市公司的各種表述，如果是我，我會(huì)忽略這一條。

　　現(xiàn)在酒類板塊重要的不是未來的變化，而是是否能夠保住當(dāng)前的既有狀態(tài)，這個(gè)很重要。不需要未來更好，因?yàn)楝F(xiàn)在酒已經(jīng)挺好的了，不需要更好，你只要保持當(dāng)前的狀態(tài)，理論上還是有機(jī)構(gòu)愿意把它作為一種投資標(biāo)的而配置的。

　　3、是否意味著他們的營(yíng)收過于依賴江蘇省，是否他只是面臨著“走出去”一種困境？

　　我是認(rèn)為像今世緣把企業(yè)做到現(xiàn)在這個(gè)樣子，應(yīng)該已經(jīng)是達(dá)標(biāo)了，也算是還可以了。目前來說，白酒這個(gè)行業(yè)有行業(yè)的基本規(guī)律，做到現(xiàn)在剛剛好。

　　崔相鵬

　　懂酒諦智庫投資委員

　　北京豐圓投資管理有限公司 總經(jīng)理 基金經(jīng)理

　　業(yè)績(jī)回顧:

　　公司發(fā)布2020年年報(bào)，20年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.22億元，同比+5.09%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.67億元，同比+7.46%；2020年Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.27億元，同比+22.24%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.53億元，同比+54.28%。

　　現(xiàn)有“國(guó)緣”“今世緣”和“高溝”三大白酒品牌，其中，“國(guó)緣”“今世緣”是“中國(guó)馳名商標(biāo)”，“高溝”是“中華老字號(hào)”。公司的品牌和定位基本是婚宴用酒。疫情對(duì)公司的業(yè)績(jī)影響最大，我們從公司的財(cái)務(wù)情況也可以看得出來。公司前三季度業(yè)績(jī)平平，第四季度，在疫情穩(wěn)定的情況下，營(yíng)業(yè)收入大幅的提高。全年的基礎(chǔ)上，基本保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。

　　省內(nèi)省外發(fā)展不平衡：

　　核心地區(qū)南京、淮安大區(qū)仍穩(wěn)健增長(zhǎng)，蘇南、蘇中、省外布局持續(xù)加大。分區(qū)域來看，20年省內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入47.68億元，同比+4.97%，省外實(shí)現(xiàn)收入3.29億元，同比+6.17%，省外占比小幅提升。今世緣是典型的地方性白酒企業(yè)，省內(nèi)、省外發(fā)展不平衡，疫情以來恢復(fù)相對(duì)較好，但是如果真正的大幅的省外擴(kuò)張和大幅的增長(zhǎng)我們還沒有看到。疫情雖然已經(jīng)過去，但是挑戰(zhàn)依然嚴(yán)峻。